Les vendeurs d'or négocient sur une base hebdomadaire, tandis que les acheteurs d'or planifient leurs investissements sur plusieurs décennies.

Huifeng Finance, 3 septembre—— Deux points temporels à venir vont tester la logique des baissiers : le 4 septembre (vendredi), publication des données d'emploi non agricole d'août ; le 16 septembre (mercredi), réunion de politique monétaire de la Fed. La structure des positions du marché a changé cette semaine, mais la logique haussière à long terme sur l'or n'est pas remise en cause.

Jeudi (3 septembre), l'or au comptant a rebondi pour la deuxième journée consécutive, son cours ayant gagné près de 1% en séance. Mardi précédent, le prix de l'or avait chuté de plus de 2%. La logique derrière ces deux vagues de baisse n'est pas compliquée : les anticipations du marché ont changé, passant d'une prévision de statu quo des taux de la Fed à une anticipation de hausse des taux. L'or ne génère intrinsèquement aucun intérêt — lorsque le coût d'opportunité de la détention d'or augmente, son prix subit une pression à la baisse. Jeudi, le prix de l'or est remonté vers les 4425 dollars.



Une question plus intéressante encore est la suivante : alors que les autorités officielles de nombreux pays continuent d'accumuler de l'or, qui donc est en train d'en vendre ?

La Banque centrale des Pays-Bas (DNB) a déplacé 86 tonnes d'or des coffres de New York et d'Ottawa ; ce transfert s'est effectué en plusieurs lots entre mars et août. Ce volume représente plus d'un quart du total du stock d'or détenu par la Banque centrale néerlandaise en Amérique du Nord (environ 313 tonnes).

La part de l'or stocké à New York est passée de 31,3% à 18,5%, celle du coffre d'Ottawa de 19,7% à 18,5%, alors que la part de l'or conservé à Londres est passée de 18,1% à 32,1%. Selon le gouverneur de la Banque centrale, Klaas Knot, ce transfert vise à renforcer la liquidité de l'or, et n'est pas un pari sur la hausse ou la baisse du cours. Il affirme qu'après cet ajustement, la banque centrale sera en mesure de mobiliser plus rapidement ces réserves.

À noter que la méthode d'opération et la quantité transférée sont tout aussi importantes. La Banque centrale des Pays-Bas a physiquement transporté environ 27 tonnes d'or ; le reste a fait l'objet d'un transfert comptable, sans besoin de refonte des lingots.


Selon Deutsche Bank, les principaux vendeurs sont les établissements commerciaux et les particuliers, et non pas les fonds indiciels pour lesquels le marché avait d'abord opté.

Le responsable de la recherche sur les métaux précieux à la Deutsche Bank, Daniel Briesemann, a écrit le 1er septembre (mardi) que le potentiel de vente au comptant était désormais épuisé ; les Commodity Trading Advisors (CTA) ont absorbé le flux vendeur, et n'ont pas initié ce mouvement de baisse. Il donne un niveau technique précis : tant que le prix de l'or reste au-dessus d’environ 4315 dollars l’once, il n’y aura pas de nouvelle vague de ventes systématiques ; seule une cassure de ce seuil pourrait les déclencher. En-dessous, une chute en chaîne ne pourrait intervenir que sous ce niveau.

Parallèlement, les fonds macro autonomes n'ont pas pris part à la vague de hausse de l'or de la fin de l'été. Cela signifie qu’ils pourraient devenir les prochains acheteurs, et non vendeurs. En termes de niveau de prix, les points bas enregistrés mardi et la séance à la baisse de mercredi restent tous deux dans 0,5% de la ligne critique des 4315 dollars.



Non, et un contraste typique est apparu mercredi. Quelques heures après la note de recherche de la Deutsche Bank, TD Securities a publié une opinion diamétralement opposée à court terme sur exactement les mêmes données.

Ryan McKay et Bart Melek estiment que l’or s’approche du seuil de vente automatique décennal des CTA, ce seuil étant autour de 4300 dollars. Leur modèle prévoit que le prix pourrait descendre vers la zone 4200–4100 dollars, provoquant la liquidation totale des positions systématiques.

Ils ajoutent que le marché intègre déjà la possibilité que la Fed relève ses taux plus de deux fois d’ici 2027.

Néanmoins, les deux institutions convergent sur le long terme : pour elles, il n’y a pas de marge de baisse significative sur l’or à long terme, car la thématique de dévaluation monétaire reprend le dessus, et il subsiste de grandes incertitudes sur les hausses de taux de la Fed. À noter que Briesemann travaillait auparavant au département métaux précieux de TD Securities, avant d’être recruté par Deutsche Bank en mai cette année. Même cursus, mêmes données, conclusions radicalement différentes.



Cette semaine, le marché a déjà réagi deux fois à cette hypothèse. Mercredi, les chiffres de l’ADP ont montré que le secteur privé américain n’a créé que 38 000 emplois en août, bien en deçà du consensus Dow Jones (47 000), soit le chiffre le plus bas depuis janvier. Les emplois manufacturiers ont reculé de 17 000 (ADP). Après publication, le prix de l’or est passé de la baisse à la hausse en séance.

Par ailleurs, le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessant, a rencontré le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda. Le Trésor américain a affirmé avoir exhorté la partie japonaise à prendre des "mesures décisives" pour contenir la faiblesse du yen.

L’enjeu ici : le Trésor américain met publiquement la pression sur une banque centrale étrangère pour qu’elle resserre sa politique monétaire, renforçant ainsi sa propre devise pour contrer le dollar.

Contexte : la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon est prévue les 17–18 septembre, juste après celle de la Fed. Le marché mise presque entièrement sur une hausse de taux au Japon. Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a atteint 3%, une première depuis 1996.



Parce que les deux catégories d’acteurs du marché ont eu des conduites opposées — et que les investisseurs de long terme ont dominé la tendance d’août. Sur le mois, l’or a fini en progrès de 9,6%, la meilleure progression mensuelle depuis janvier ; l’argent a progressé d’environ 15% sur la même période.

Pendant ce temps, sous l’influence du discours du président Fed, Kevin Walsh, lors du symposium de Jackson Hole, l’outil CME Fed Watch a montré que la probabilité d’une hausse de taux en septembre est montée de 36% à environ 64%.

Le point de retournement des rendements réels explique l’évolution du cours : le rendement des obligations américaines indexées sur l’inflation à 10 ans a touché un plus bas à 2,32% (25 août) avant de remonter à 2,44% le 31 août (base de données économiques de la Fed). L’or a atteint un sommet cette semaine-là, puis a rendu une partie de sa hausse.


(Graphique journalier de l'or au comptant. Source : Yihuitong)

La banque italienne UniCredit a relevé mercredi sa fourchette de prévision du prix de l’or pour fin 2026 à 4400–5200 dollars. La logique haussière repose sur trois piliers : achats continus d’or par les banques centrales, accentuation de la pente de la courbe des taux américaine, et retours de capitaux vers les ETF or.



Les préoccupations des deux groupes de participants sont distinctes : les fonds de suivi de tendance se soucient de l’évolution du prix de l’or sur les trois prochaines semaines ; avec des rendements réels à 2,44%, vendre paraît rationnel.

Les gestionnaires de réserves se posent en revanche une autre question : si le système monétaire actuel échoue, l’or aura-t-il encore une valeur en tant que certificat de richesse ? Le niveau des taux d’intérêt ne permet pas de répondre à cette interrogation.

Le transfert de 86 tonnes d’or par la Banque centrale des Pays-Bas n’a pas pour but d’anticiper l’issue de la réunion de la Fed de septembre ; il s’agit de pouvoir disposer rapidement de ce stock en cas de crise imprévisible.

D’après les chiffres du Conseil mondial de l’or, les achats d’or par les banques centrales au deuxième trimestre ont atteint un record historique de 288,9 tonnes.

Deux points temporels à venir vont tester la logique des baissiers : le 4 septembre (vendredi), publication des données d'emploi non agricole d'août ; le 16 septembre (mercredi), réunion de politique monétaire de la Fed. La structure des positions du marché a changé cette semaine, mais la logique haussière à long terme sur l'or n'est pas remise en cause.