Waller assouplit soudainement une condition clé, pourquoi l'or a-t-il fluctué de 40 dollars en un instant ?

Site financier汇通 3 septembre—— Le jeudi 3 septembre, la variable centrale du marché des métaux précieux est repassée d'une simple prime de risque à la fonction de réaction de la Fed. Après le début des déclarations des responsables de la Fed, l'or au comptant a rapidement augmenté d'environ 40 dollars, se négociant actuellement autour de 4 490 dollars l'once, soit une hausse quotidienne d'environ 2,3 %.

Le jeudi 3 septembre, la variable centrale du marché des métaux précieux est repassée d'une simple prime de risque à la fonction de réaction de la Fed. Après le début des déclarations des responsables de la Fed, l'or au comptant a rapidement augmenté d'environ 40 dollars, se négociant actuellement autour de 4 490 dollars l'once, soit une hausse quotidienne d'environ 2,3 %.

Waller n’envoie pas un signal d’assouplissement, mais une pause conditionnelle

Le membre du conseil de la Fed, Waller, a déclaré le 3 septembre que les données récentes montrent enfin des signes de modération de l'inflation ; si les données continuent de s’améliorer dans les deux semaines à venir, il serait enclin à maintenir le taux directeur lors de la réunion du 15 au 16 septembre. Si l'inflation repart à la hausse en août, il envisagerait un léger resserrement. Dans le même temps, il estime que la politique monétaire actuelle ne limite que légèrement la demande globale. Ce qui importe réellement, ce n’est pas le niveau des taux, mais que les conditions restent nettement asymétriques : la baisse des taux n’apparaît pas dans l’expression de la politique actuelle, la discussion se concentre entre le statu quo et un renforcement supplémentaire.

Actuellement, la fourchette cible des Fed Funds est de 3,50 % à 3,75 %. Lors de la réunion de juillet, le statu quo a été maintenu par 9 voix contre 3, trois membres soutenant une hausse de 25 points de base. Ainsi, le nœud du débat pour septembre n’est pas d’être accommodant mais de savoir si ces taux peuvent continuer de faire baisser l’inflation. Concernant l’or, le maintien des taux nominaux ne signifie pas automatiquement un assouplissement des conditions financières ; le taux réel, le dollar et la compensation du risque d’inflation sont des variables-clefs pour la tarification.

La structure de l’inflation importe plus que le simple chiffre annuel

L’indice PCE des prix à la consommation des ménages américains a augmenté de 3,7 % sur un an en juillet, et l’indice de base de 3,3 %, les deux progressant de 0,2 % sur le mois. Waller a spécialement souligné qu'en juillet, environ la moitié de la hausse de l’indice de base vient du calcul des prix des services non marchands, estimant ainsi que la situation sous-jacente de l’inflation est peut-être meilleure que le chiffre annuel de base ne le laisse supposer. Il cite en outre une inflation annualisée de base sur trois mois de 3,05 %, en nette baisse par rapport aux 4,76 % de février.

Il faut ici distinguer amélioration statistique et baisse réelle des prix. Waller précise que si la méthode de calcul des prix non marchands est ajustée, l'inflation sur 12 mois des dépenses de consommation pourrait être révisée à la baisse. Cela changerait la distance à la cible de 2 %, mais n’affecterait pas la réalité des prix vécus par les entreprises et les ménages. Pour la logique des taux, les évolutions sur plusieurs mois de l’inflation marginale, des salaires et de la productivité apportent plus d’informations qu’une seule variation annuelle.

À titre de contre-vérification, l’indice des prix à la consommation a progressé de 3,4 % sur un an en juillet, et le core de 2,5 %. Les offres d’emploi s’élevaient à 7,3 millions, les embauches à 5,1 millions et le taux de chômage à 4,1 %. La demande de main-d’œuvre ne montre pas de ralentissement marqué, ce qui explique pourquoi Waller met toujours l'accent sur l’inflation, et non sur le risque de dégradation du marché du travail.

Pourquoi l’or est-il aussi sensible à ce discours ?

L’or est actuellement très sensible à l’information de politique monétaire, en raison des anticipations élevées sur les taux courts et des primes de terme sur les maturités longues. Le 2 septembre, le taux du Treasury à 10 ans était autour de 4,79 %, ayant flirté auparavant avec les 4,82 %. Lorsque ces taux baissent et que le dollar s’affaiblit simultanément, le coût d’opportunité des actifs sans rendement varie rapidement, et l’or subit fréquemment des réévaluations événementielles. Cependant, ce mécanisme de transmission ne prédit pas à lui seul la direction future, puisque les prix de l’énergie, les anticipations d’inflation et les primes de terme peuvent également faire bouger les taux réels.

Il faut surtout surveiller le calendrier des données. Les chiffres de l’emploi pour août seront publiés le 4 septembre, l’indice des prix à la production le 10 septembre, l’indice à la consommation le 11 septembre, alors que la réunion de la Fed est prévue pour les 15 et 16 septembre. L’indice officiel PCE pour août ne sortira que le 30 septembre. En d’autres termes, le marché ne pourra s’en remettre avant la réunion qu’aux données sur l’emploi, l’inflation consommateur, le producteur et les estimations de l’indicateur préféré par la Fed. Ce décalage entre données de substitution (trader en avance) et indices officiels (confirmation à retardement) accroît la volatilité événementielle sur l’or et les marchés de taux.

En observant le graphique en 10 minutes, on note que le prix s’est rapidement écarté de la médiane à la publication, passant temporairement hors de la bande supérieure de Bollinger ; la bande de Bollinger s’élargit nettement ; l’écart MACD grandit significativement, les barres augmentent en volume.

Foire aux questions

Réponse : Non. Cela suppose que l’inflation continue de s’améliorer en août, tout en maintenant explicitement l’option d’un léger resserrement en cas de nouvelle poussée de l’inflation. L’expression actuelle reste une pause conditionnelle, et non un engagement d’assouplissement.


Réponse : L’or est influencé à la fois par les taux réels, le dollar, la compensation du risque d’inflation et la demande de valeur refuge. L’intervention modifie la pondération que le marché accorde aux différents scénarios de politique ; lorsque les taux obligataires et le dollar évoluent en même temps, le coût d’opportunité de l’or est rapidement revalorisé.