Bessent ne fait-il pas que brasser de l'eau ? Veut-il vraiment sauver la dette américaine de mille milliards ?

Huitong Finance, le 3 septembre—— Que fait le secrétaire au Trésor Bessent ? Faire pression sur le Japon, racheter de la dette américaine, invectiver les entreprises d’AI ? Quel impact pour nos investissements ?

En 2026, le rendement des obligations d'État américaines à long terme continue de grimper, et le risque de refinancement de la dette fédérale devient le principal casse-tête du Trésor américain. Récemment, le secrétaire au Trésor Scott Bessent procède à la fois à des rachats, fait pression sur le Japon, intervient avec le Japon – mais que cherche-t-il véritablement à faire ?

En réalité, le marché a dès longtemps pris conscience des risques liés à la dette américaine et japonaise ; nous avons pour habitude d’utiliser la formule de soutenabilité « rendement des obligations d’État vs croissance du PIB » pour étudier les fondamentaux d’une dette.

La logique de fond consiste à stimuler la croissance économique d’un pays tout en abaissant les taux d’intérêt sur sa dette, afin que cette dernière passe du statut de « risque élevé et insoutenable » à « gérable et sous contrôle », résolvant à la racine toute crise d'endettement.

Soutenir le marché intérieur de la dette : opérations de rachat d’obligations pour augmenter la demande sur le marché US Treasuries

Pour améliorer directement la liquidité du marché des Treasuries et stimuler la demande de rachat, Bessent se concentre sur des opérations de rachat ciblées afin de fluidifier l’écosystème du marché obligataire.

Il a clairement déclaré vouloir procéder à des rachats ciblant spécialement les obligations à longue échéance présentant une faible liquidité, afin d’optimiser le fonctionnement global du marché, d’atténuer les difficultés de négociation sur les maturités longues, de stabiliser l’ordre du marché à revenu fixe et de prévenir en amont les risques négatifs.

Parallèlement, Bessent a expliqué la valeur profonde de ces rachats : cette mesure vise à libérer de l’espace sur le bilan des banques commerciales, à réduire l’allocation à des actifs peu liquides et faiblement rémunérateurs, pour aider les banques à optimiser leur structure d’actifs.

Cela permet non seulement d’améliorer la capacité des banques à accorder du crédit et à investir dans des actifs de qualité, mais également de renforcer leur rôle dans les adjudications, épaississant ainsi la demande sur le marché primaire comme secondaire, soutenant les prix des Treasuries et limitant la hausse désordonnée des rendements.

Consolider les fondamentaux budgétaires : réduire le déficit, rétablir les droits de douane, renforcer la solvabilité de l'État

Les instruments purement de marché obligataire ne peuvent stabiliser que temporairement la situation ; Bessent promeut également des réformes budgétaires pour améliorer en profondeur les fondamentaux de la dette US.

Face à l’accroissement du déficit engendré par les remboursements de droits de douane (70 milliards de dollars cette année), Bessent avance deux mesures clés pour améliorer la structure recettes-dépenses du gouvernement.

D’une part, les États-Unis vont réactiver leur politique douanière pour élargir la base fiscale et atténuer la pression sur le budget ; d’autre part, ils cherchent à réduire la part du déficit budgétaire relativement au PIB, à contenir les dépenses non essentielles et à strictement limiter la croissance de la dette.

La logique centrale de cette stratégie fiscale est limpide : réduire le déficit et accroître les recettes permet de limiter l’offre de nouvelles obligations, d’éviter une surabondance qui ferait exploser les rendements, et de consolider durablement la capacité de remboursement du gouvernement américain.

Cependant, on peut douter de la capacité réelle à réduire les dépenses de l’État et de l’armée, et la pression inflationniste générée par les droits de douane pourrait renchérir les rendements, soulevant des doutes sur l’efficacité globale de la stratégie.

Élever la croissance attendue : miser sur l’AI pour refonder la dynamique du PIB

La santé budgétaire dépend avant tout de « croissance > taux d’intérêt » ; la seule austérité ne suffit pas. Bessent mise sur le moteur principal de la croissance américaine : l’AI.
Il a publiquement critiqué le secteur AI, déclarant que sa satisfaction quant à la communication externe des entreprises d’intelligence artificielle n’est que de niveau D, accusant les grandes firmes de négliger les attentes des communautés et de ne pas communiquer leurs apports à la société. On entend donc régulièrement Nvidia vanter la puissance de l’AI et ses profits – Jensen Huang est manifestement un expert qui a rapidement compris le message de la Maison Blanche.

Bessent exige expressément des entreprises AI qu’elles communiquent activement sur les bénéfices de leurs technologies et la valeur créée, dans l’objectif de restaurer la confiance envers le secteur.

Dans sa logique politique, l’AI est le levier central de croissance du PIB américain. En réhabilitant les attentes de marché sur l’AI, il s'agit de dynamiser l’ensemble du secteur pour accélérer la croissance nominale du PIB, faire en sorte que celle-ci surpasse le rendement des Treasuries, et ainsi restaurer la santé de la dette US tout en atténuant les inquiétudes sur son risque.

Facteur externe clé : surveiller de près le Japon, contrôler l’offre de dettes US depuis l’étranger

Le principal facteur externe de la dette US est le Japon, premier détenteur mondial de Treasuries.

La politique monétaire et le taux de change du Japon déterminent le volume de ventes de Treasuries à l’étranger, d’où l’énergie déployée par Bessent pour faire pression sur Tokyo.

Pour stabiliser l’offre externe de Treasuries, Bessent a entamé en mai 2026 une série de manœuvres vis-à-vis du Japon, de pressions discrètes à des mises en garde publiques.

Le 11 mai, lors d’un dîner de deux heures à Tokyo avec le ministre japonais des Finances Kazuki Katayama, Bessent a exprimé son fort mécontentement face à la politique économique du cabinet Sanae Takahashi, interrogeant le Japon sur la communication répétée – provenant des conseillers économiques de Takahashi – sur les bénéfices d’un yen faible.

Bessent a pointé le problème : une dépréciation excessive du yen accentue l’inflation importée au Japon mais nuit plus gravement encore aux intérêts des exportateurs américains, rejoignant la ligne dure de l’administration Trump face à Tokyo. Il a sommé la Banque du Japon de relever ses taux pour enrayer ces abus, demandant pourquoi sa marge de manœuvre politique était limitée.

Le lendemain, Bessent a rencontré séparément Katayama et la Première ministre Sanae Takahashi pour renforcer la pression.

En juillet 2026, les États-Unis et le Japon ont mené une opération conjointe d’intervention sur le marché des changes, Washington n’hésitant pas à vendre des euros pour soutenir l’action japonaise, tout cela afin de stabiliser le yen et d’éviter que le Japon ne vende massivement ses Treasuries. Mais cette intervention n’a guère eu plus d’effet qu’un répit éphémère, le yen demeurant déprécié.

Cela confirme la conviction de Bessent : de simples interventions sur le forex ne sont que des palliatifs. La vraie source de pression sur le yen c’est l’énorme différentiel de taux (Japan : 1%, US : 3,50–3,75%), fruit de la politique monétaire ultra-accommodante et de la relance permanente au Japon.

Fin août, lors de la réunion des ministres des Finances et gouverneurs de la Banque centrale du G20 à Asheville (Caroline du Nord), Bessent a publiquement officialisé les pressions menées depuis des mois.

En conférence de presse, il a formellement demandé au Japon de mettre fin à sa politique de reflation et de cesser les largesses monétaires inspirées de l’Abenomics en réponse à la déflation.

Selon la vision de Bessent, l’Abenomics n’a plus raison d’être : le Japon a vaincu la déflation, une politique monétaire expansionniste et un budget toujours plus large ne font que précipiter la chute du yen, importer de l’inflation et forcer Tokyo à vendre encore plus de Treasuries pour soutenir le change, aggravant la pression sur les taux US.

Dès lors, la seule issue est de mettre fin au cycle accommodant japonais – c’est la clé pour réduire la pression vendeuse sur les Treasuries et stabiliser le marché.

Boucle d’action complète : la logique ultime de Bessent pour stabiliser le marché obligataire

Pris dans son ensemble, le dispositif de Bessent forme une boucle parfaite « augmenter la demande, réduire l’offre, stimuler la croissance, stabiliser la dette », où chaque mesure vise in fine à réduire le risque de la dette US et stabiliser son écosystème :

D’abord, sur le plan domestique, stimuler la demande : les rachats d’obligations liquéfient les bilans des banques, renforcent la demande pour les Treasuries, soutiennent les prix et modèrent les rendements ;

Puis, stabiliser les fondamentaux : relancer la hausse des droits de douane et contenir le déficit budgétaire, afin de réduire la pression d’émission de nouvelles dettes et d’améliorer la solvabilité de l’État ; en parallèle, stimuler la croissance interne : réguler la communication de l’AI, redynamiser la confiance dans le secteur et revoir à la hausse les prévisions de PIB, améliorant la santé de la dette ;

Enfin, réduire l’offre extérieure : maintenir la pression pour que le Japon abandonne ses politiques expansionnistes et resserre sa gestion budgétaire – clé pour limiter la vente de Treasuries et réduire la pression sur l’offre externe.

Résumé de l’analyse :

C’est pourquoi Bessent ne souhaite pas une hausse des taux par la Fed : cela augmenterait le coût de la dette, accentuerait la vente de Treasuries, limiterait le financement des entreprises d’AI et affecterait le marché du travail, compromettant le récit d’une forte croissance du PIB US.

Ceci dit, à ce jour, la hausse marquée des rendements obligataires provient surtout des inquiétudes sur la solvabilité US, donc si Bessent parvient à résoudre ces questions, un relèvement de 25 pdb de la Fed pourrait simplement être interprété comme la défense de son indépendance, ce qui ferait peut-être même baisser les taux US.

En réparant les fondamentaux de la dette sur tous les fronts, Bessent tente de compenser l'impact négatif d’une légère hausse des taux, tout en préservant l’indépendance de la Fed pour rassurer les capitaux mondiaux.

Ce mix concerté de réformes peut stabiliser à court terme le marché des Treasuries et restaurer la confiance envers la dette US.

Mais cette architecture dépend d’une parfaite exécution – défaillance budgétaire, croissance insuffisante de l’AI, résultats mitigés face au Japon, changements inattendus de la politique de la Fed sont autant de risques à surveiller. Si les résultats sont au rendez-vous, cela servira de référence, renforçant la confiance dans les marchés.

Au minimum, la démarche logique du secrétaire au Trésor est cohérente et active ; il suffira à l’avenir de surveiller les indicateurs associés pour juger de l’évolution du risque US. Les Treasuries étant l’ancre des actifs mondiaux, chacune de ces interventions aura une incidence directe sur les taux US, l’or, les actions ou les devises. Si certains points restent obscurs à la lecture, référez-vous à cet article !