"Rektor Keras" untuk BTC telah datang? Jika dia memimpin Federal Reserve, pesta crypto mungkin akan segera berakhir

Original | OdailyEthan

 

Menjelang akhir tahun, "gerbang utama" likuiditas global—siapa yang akan memegang tongkat kekuasaan Ketua Federal Reserve—telah menjadi misteri paling menarik di penghujung tahun.

Beberapa bulan lalu, ketika suku bunga acuan akhirnya turun untuk pertama kalinya setelah jeda panjang, pasar sempat yakin bahwa Christopher Waller adalah "orang terpilih" (baca juga"Akademisi Bangkit, Profesor Kota Kecil Waller Jadi Kandidat Terkuat Ketua Federal Reserve"). Namun pada Oktober, arah angin berubah, Kevin Hassett menyalip dan peluangnya sempat mendekati 85%. Ia dipandang sebagai "juru bicara Gedung Putih"; jika ia menjabat, kebijakan mungkin sepenuhnya mengikuti kehendak Trump, bahkan dijuluki sebagai "mesin pencetak uang berjalan".

Namun hari ini, kita tidak membahas "kandidat utama" dengan peluang terbesar, melainkan fokus pada "pilihan kedua" yang paling penuh variabel—Kevin Warsh.

Jika Hassett mewakili "ekspektasi serakah" pasar (suku bunga lebih rendah, lebih banyak likuiditas), maka Warsh mewakili "ketakutan dan rasa hormat" pasar (kebijakan moneter lebih ketat, aturan lebih keras). Mengapa pasar kini kembali menyoroti "anak emas Wall Street" yang dulu dianggap orang luar ini? Jika ia benar-benar memimpin Federal Reserve, perubahan besar apa yang akan terjadi pada logika dasar pasar kripto? (Catatan Odaily: Pandangan utama artikel ini didasarkan pada pidato dan wawancara terbaru Warsh.)

Evolusi Warsh: Dari Anak Emas Wall Street ke Orang Luar Federal Reserve

Kevin Warsh tidak memiliki gelar doktor ekonomi makro, dan awal kariernya juga bukan di menara gading, melainkan di departemen merger & akuisisi Morgan Stanley. Pengalaman ini memberinya pola pikir yang sangat berbeda dari Bernanke atau Yellen: bagi kaum akademisi, krisis hanyalah anomali data dalam model; tetapi bagi Warsh, krisis adalah detik ketika lawan transaksi gagal bayar, saat likuiditas berubah dari "ada" menjadi "tidak ada" dalam sekejap.

Pada tahun 2006, saat Warsh berusia 35 tahun diangkat menjadi Gubernur Federal Reserve, banyak yang meragukan pengalamannya yang dianggap kurang. Namun sejarah punya selera humor, justru pengalaman "orang dalam Wall Street" inilah yang membuatnya menjadi sosok tak tergantikan dalam krisis keuangan berikutnya. Pada masa tergelap tahun 2008, peran Warsh sudah melampaui regulator, ia menjadi "penerjemah" satu-satunya antara Federal Reserve dan Wall Street.

Cuplikan wawancara Warsh di Hoover Institution, Stanford University

Di satu sisi, ia harus menerjemahkan aset beracun Bear Stearns yang nilainya anjlok dalam semalam ke bahasa yang bisa dipahami pejabat akademisi; di sisi lain, ia juga harus menerjemahkan niat penyelamatan Federal Reserve yang rumit kepada pasar yang panik. Ia mengalami langsung negosiasi akhir pekan gila sebelum Lehman Brothers bangkrut, pengalaman ini membuatnya sangat sensitif secara naluriah terhadap "likuiditas". Ia memahami esensi quantitative easing (QE): bank sentral memang harus menjadi "pemberi pinjaman terakhir" saat krisis, namun pada dasarnya itu adalah transaksi menukar waktu hidup saat ini dengan mengorbankan kepercayaan masa depan. Ia bahkan dengan tajam menyatakan bahwa transfusi dana jangka panjang pasca-krisis sebenarnya adalah "Robin Hood terbalik", menaikkan harga aset secara artifisial untuk memperkaya yang kaya dan merugikan yang miskin, yang tidak hanya mendistorsi sinyal pasar, tetapi juga menanam bom waktu yang lebih besar.

Kepekaan tajam terhadap kerentanan sistem inilah yang menjadi kartu trufnya saat Trump memilih kandidat baru Ketua Federal Reserve. Dalam daftar Trump, Warsh dan kandidat populer lainnya, Kevin Hassett, membentuk kontras yang mencolok, dan pertarungan ini dijuluki media sebagai "Pertarungan Dua Kevin".

Kandidat Ketua Federal Reserve: Hassett VS Warsh, sumber gambar Odaily

Hassett adalah tipikal kubu "pertumbuhan diutamakan", logikanya sederhana: selama ekonomi tumbuh, suku bunga rendah itu wajar. Pasar umumnya percaya, jika Hassett menjabat, kemungkinan besar ia akan memenuhi keinginan Trump untuk suku bunga rendah, bahkan mungkin menurunkan suku bunga sebelum inflasi benar-benar terkendali. Ini juga menjelaskan mengapa setiap kali peluang Hassett naik, imbal hasil obligasi jangka panjang justru melonjak, karena pasar takut inflasi lepas kendali.

Sebaliknya, logika Warsh jauh lebih kompleks, sulit untuk mendefinisikannya hanya sebagai "hawkish" atau "dovish". Ia memang mendukung penurunan suku bunga, tapi alasannya berbeda. Warsh berpendapat, tekanan inflasi saat ini bukan karena permintaan berlebihan, melainkan karena pasokan terbatas dan ekspansi moneter berlebihan selama sepuluh tahun terakhir. Neraca Federal Reserve yang membengkak sebenarnya sedang "mengusir" kredit swasta dan mendistorsi alokasi modal.

Jadi, resep Warsh adalah kombinasi eksperimental: pengetatan kuantitatif (QT) yang agresif ditambah penurunan suku bunga yang moderat. Tujuannya jelas, mengurangi suplai uang untuk mengendalikan ekspektasi inflasi, memulihkan kredibilitas daya beli dolar—artinya mengurangi likuiditas; sekaligus menurunkan suku bunga nominal untuk meringankan biaya pendanaan perusahaan. Ini adalah upaya keras untuk memutar kembali roda ekonomi tanpa menambah likuiditas.

Efek Kupu-Kupu pada Pasar Kripto: Likuiditas, Regulasi, dan Karakter Hawkish

Jika Powell seperti "ayah tiri lembut" yang berhati-hati di pasar kripto, maka Warsh lebih seperti "kepala sekolah asrama yang tegas dengan penggaris di tangan". Badai yang ditimbulkan oleh kepakan sayap kupu-kupu ini mungkin lebih dahsyat dari yang kita bayangkan.

"Ketegasan" ini pertama-tama tercermin pada obsesinya terhadap kebersihan likuiditas. Pasar kripto, terutama bitcoin, dalam sepuluh tahun terakhir pada dasarnya adalah turunan dari melimpahnya dolar global. Inti kebijakan Warsh adalah "reset strategis", kembali ke prinsip moneter yang stabil ala era Volcker. "Pengetatan kuantitatif agresif" yang ia sebutkan, bagi bitcoin adalah kabar buruk jangka pendek sekaligus ujian jangka panjang.

Warsh pernah menyatakan dengan jelas: "Jika ingin menurunkan suku bunga, mesin cetak uang harus dihentikan dulu." Bagi aset berisiko yang terbiasa dengan "opsi put Federal Reserve", ini berarti hilangnya payung pelindung. Jika ia benar-benar menerapkan "reset strategis" dan mengembalikan kebijakan moneter ke prinsip yang lebih stabil, pengetatan likuiditas global akan menjadi domino pertama yang tumbang. Sebagai "aset berisiko frontier" yang sangat sensitif terhadap likuiditas, pasar kripto pasti akan menghadapi tekanan revaluasi dalam jangka pendek.

Kevin Warsh membahas strategi suku bunga Ketua Federal Reserve Jerome Powell di acara "Kudlow", sumber Fox Business

Lebih penting lagi, jika ia benar-benar berhasil mewujudkan "pertumbuhan tanpa inflasi" melalui reformasi sisi penawaran, sehingga imbal hasil riil tetap positif dalam jangka panjang, maka memegang fiat dan obligasi negara akan menjadi menguntungkan. Ini sangat berbeda dengan era suku bunga negatif tahun 2020, di mana "semua aset naik, hanya uang tunai yang sampah", dan daya tarik bitcoin sebagai "aset tanpa bunga" akan menghadapi ujian berat.

Namun segala sesuatu punya dua sisi. Warsh sangat percaya pada "disiplin pasar", ia tidak akan seperti Powell yang buru-buru menyelamatkan pasar saat saham turun 10%. Lingkungan pasar tanpa "batas bawah" ini justru bisa memberi bitcoin kesempatan membuktikan dirinya: ketika sistem keuangan tradisional mengalami keretakan kredit akibat deleveraging (seperti krisis Silicon Valley Bank), bisakah bitcoin benar-benar menjadi "bahtera Nuh" dana lindung nilai dan lepas dari gravitasi pasar saham AS? Inilah ujian pamungkas Warsh untuk pasar kripto.

Di balik ujian ini, tersembunyi definisi unik Warsh tentang kripto. Ia pernah menulis di Wall Street Journal: "Cryptocurrency adalah sebutan yang salah. Ia tidak misterius, juga bukan uang. Ia adalah perangkat lunak."

Cuplikan artikel kolom Kevin Warsh "Money Above All: Dollar, Cryptocurrency, and National Interest"

Pernyataan ini terdengar tajam, namun jika menelusuri riwayatnya, ia bukanlah penentang buta, melainkan orang dalam yang sangat memahami mekanisme teknologi. Ia bukan hanya penasihat indeks kripto Bitwise, tapi juga investor malaikat awal proyek stablecoin algoritmik Basis. Basis pernah mencoba meniru operasi pasar terbuka bank sentral dengan algoritma, meski akhirnya gagal karena regulasi, pengalaman ini membuat Warsh lebih paham dari birokrat mana pun tentang bagaimana kode bisa menciptakan "uang".

Karena paham, ia justru lebih tegas. Warsh adalah "institusionalis" sejati, ia mengakui aset kripto sebagai instrumen investasi seperti komoditas atau saham teknologi, namun toleransinya sangat rendah terhadap "penciptaan uang swasta" yang menantang kedaulatan dolar.

Sikap dualistik ini akan langsung menentukan nasib stablecoin. Warsh sangat mungkin mendorong penerbit stablecoin masuk ke dalam kerangka regulasi "bank sempit": harus memegang 100% cadangan tunai atau obligasi jangka pendek, dilarang melakukan pinjaman cadangan parsial seperti bank. Bagi Tether atau Circle, ini adalah pedang bermata dua, mereka akan memperoleh status legal seperti bank dan benteng pertahanan yang kuat; namun juga kehilangan fleksibilitas "shadow banking", dan model keuntungan mereka akan terkunci pada bunga obligasi negara. Adapun stablecoin kecil yang mencoba "menciptakan kredit", kemungkinan besar akan langsung tersingkir di bawah tekanan tinggi ini. (Baca juga: "Mengucapkan Selamat Tinggal pada Era 'Bank Koresponden'? Lima Lembaga Kripto Mendapat Kunci Akses Langsung ke Sistem Pembayaran Federal Reserve")

Logika yang sama juga berlaku pada CBDC. Berbeda dengan banyak Republikan yang menolaknya secara mutlak, Warsh menawarkan "solusi Amerika" yang lebih halus. Ia dengan tegas menolak "CBDC ritel" yang diterbitkan langsung Federal Reserve ke individu, menganggapnya sebagai pelanggaran privasi dan penyalahgunaan kekuasaan—pandangan ini sangat sejalan dengan nilai-nilai komunitas kripto. Namun ia justru pendukung "CBDC grosir", mendorong penggunaan teknologi blockchain untuk mereformasi sistem kliring antarbank guna menghadapi tantangan geopolitik.

Dalam arsitektur ini, masa depan mungkin akan melihat integrasi unik: lapisan settlement dikendalikan oleh blockchain grosir Federal Reserve, sementara lapisan aplikasi diserahkan pada public chain dan institusi Web3 yang teregulasi. Bagi DeFi, ini menandai akhir era "Wild West", namun mungkin juga awal musim semi sejati bagi RWA. Lagi pula, dalam logika Warsh, selama Anda tidak mencoba menggantikan dolar, efisiensi teknologi akan selalu disambut baik.

Penutup

Kevin Warsh bukan sekadar kandidat cadangan dalam daftar Trump, ia adalah perwujudan upaya tatanan lama Wall Street untuk menebus diri di era digital. Mungkin di bawah kepemimpinannya, RWA dan DeFi yang dibangun di atas utilitas nyata dan kepatuhan institusional baru benar-benar memasuki era keemasan.

Namun, saat pasar terlalu menafsirkan riwayat Warsh, pendiri BitMEX Arthur Hayes justru menyiramkan air dingin yang sangat menyadarkan. Menurut Hayes, mungkin kita semua telah melakukan kesalahan arah, kuncinya bukan pada apa yang diyakini seseorang sebelum menjadi ketua, tetapi apakah setelah duduk di posisi itu, ia sadar untuk siapa ia bekerja.

Melihat kembali sejarah seratus tahun Federal Reserve, tarik ulur antara presiden dan ketua tidak pernah berhenti. Dulu Presiden Lyndon Johnson bahkan menggunakan kekerasan di peternakan Texas untuk memaksa Ketua William Martin menurunkan suku bunga. Dibandingkan itu, serangan Twitter Trump hanyalah mainan anak-anak. Logika Hayes memang kejam tapi nyata: Presiden AS pada akhirnya pasti akan mendapatkan kebijakan moneter yang diinginkannya. Dan yang diinginkan Trump selalu suku bunga lebih rendah, pasar lebih panas, dan suplai uang lebih melimpah—siapa pun yang duduk di kursi itu, pada akhirnya harus menggunakan alat untuk menyelesaikan tugas.

Inilah misteri pamungkas yang dihadapi pasar kripto:

Warsh memang seseorang yang ingin menaruh tangan di saklar mesin cetak uang dan berusaha mematikannya. Namun saat gravitasi politik datang, ketika kebutuhan pertumbuhan "Make America Great Again" bertabrakan dengan idealisme "uang keras" miliknya, apakah ia yang menaklukkan inflasi, atau permainan kekuasaan yang menaklukkannya?

Dalam pertarungan ini, Warsh mungkin adalah lawan "hawkish" yang layak dihormati. Namun di mata trader berpengalaman seperti Hayes, siapa yang menjadi ketua sebenarnya tidak penting, karena selama mesin politik masih berjalan, katup likuiditas pada akhirnya pasti akan dibuka kembali.