Pratinjau Laporan Keuangan | Pfizer (PFE.US) dan Merck (MRK.US) Rilis Laporan di Hari yang Sama: Di Tengah Tantangan “Curamnya” Masa Hak Paten dan Pergantian Mesin Pertumbuhan, Industri Farmasi Menghadapi Ujian Valuasi

Aplikasi Finansial Zhihui mendapat informasi bahwa sebelum pembukaan pasar pada hari Selasa, dua raksasa farmasi Amerika, Pfizer (PFE.US) dan Merck (MRK.US), akan melaporkan laporan keuangan kuartal kedua 2026 pada hari yang sama. Meski kedua perusahaan menghadapi tekanan bersama berupa berakhirnya masa berlaku paten dan transisi mesin pertumbuhan, ekspektasi pasar menunjukkan narasi yang sangat berbeda: Pfizer diperkirakan akan melanjutkan tren penurunan laba pasca pandemi, sedangkan Merck, berkat penataan strategi pra-paten cliff Keytruda dan peluncuran produk baru, sedang berada di persimpangan titik balik kinerja.

Menurut konsensus Wall Street, laba per saham (EPS) Pfizer yang telah disesuaikan untuk Q2 diperkirakan sebesar $0,68 (turun sekitar 13% YoY), pendapatan sekitar $14,4 miliar (turun sekitar 1,6% YoY); sementara Merck diperkirakan akan mencatat kerugian per saham Q2 sebesar $0,26 hingga $0,29 (turun lebih dari 112% YoY), pendapatan sekitar $16,3 miliar hingga $16,4 miliar (naik sekitar 3,5%-3,7% YoY). Dalam dua tahun terakhir, kedua perusahaan mempertahankan tingkat kejutan positif 100% untuk EPS dan 88% untuk pendapatan, namun kali ini perhatian pasar jauh melampaui sekadar “apakah lebih baik dari ekspektasi”.

Kedua raksasa layanan kesehatan ini menghadapi tantangan yang sama—mencari mesin pertumbuhan baru untuk menutupi perlambatan pada produk tradisional dan portofolionya.

Pfizer: “Stress test” pasca pandemi, yield dividen 6,9% jadi garis pertahanan terakhir

Pfizer sedang berada pada masa transisi struktural yang penuh tantangan. Seiring pendapatan dari produk terkait Covid-19 terus menurun dan beberapa produk utama mendekati habis masa patent, kualitas laba perusahaan farmasi ini kini mendapat pengawasan yang lebih ketat dari pasar.

Pendapatan pandemi yang terus melemah menjadi penarik utama penurunan laba. Analis memperkirakan penjualan vaksin Covid-19 Comirnaty global sekitar $278 juta, turun 27% YoY, dan obat antivirus Paxlovid sekitar $119 juta, anjlok 72% YoY. Pfizer sebelumnya telah menurunkan panduan bisnis Covid-19 2026 dari $6,5 miliar menjadi $5 miliar. Manajemen sudah menyatakan pada Mei lalu, meski kinerja Q1 kuat dan pernah mempertimbangkan revisi naik panduan tahun penuh namun akhirnya tidak dilakukan—ini berarti laporan keuangan kali ini akan menjadi jendela kunci untuk menguji apakah panduan kinerja tahunan perlu disesuaikan.

Bisnis non-Covid kini menjadi penopang pertumbuhan, apakah lini onkologi dapat menutupi penurunan adalah fokus utama untuk laporan keuangan kali ini. Pada 10 Juli, FDA menyetujui kombinasi PADCEV milik Pfizer dan Keytruda milik Merck untuk kanker kandung kemih invasif otot, memperluas indikasi yang sebelumnya hanya untuk pasien yang tidak cocok dengan cisplatin menjadi untuk semua pasien. Ini adalah aset kunci yang diperoleh Pfizer saat mengakuisisi Seagen pada tahun 2023, dan menjadi salah satu segmen onkologi dengan pertumbuhan tercepat. Portofolio produk onkologi Seagen sudah tumbuh 20% pada Q1, investor ingin mengonfirmasi apakah tren ini berlanjut di Q2 melalui conference call—yang akan sebagian menutupi kegagalan sigvotatug vedotin untuk memenuhi target utama pada uji fase III kanker paru-paru sel bukan kecil di akhir Juni.

Selain itu, bersama BMS, penjualan Eliquis—obat antikoagulan— tumbuh 22% pada kuartal lalu, analis memperkirakan pendapatan aliansi ini Q2 sekitar $1,98 miliar. Pfizer juga mulai menunjukkan potensi di pasar berat badan. Dengan akuisisi Metsera pada akhir 2025, perusahaan masuk ke pasar manajemen berat badan kronis; obat utama berobenatide dapat memberikan penurunan berat badan yang disesuaikan dengan plasebo sebesar 10,0% hingga 12,3% dalam 28 minggu.

Yield dividen sebesar 6,9% menjadi indikator yang paling diperhatikan oleh investor berorientasi pendapatan di Pfizer saat ini. Pada Juni, perusahaan mengumumkan akan mempertahankan dividen $0,43 per kuartal, menandai pembayaran dividen ke-351 berturut-turut. Setelah pergantian manajemen, apakah kemampuan menghasilkan kas cukup untuk mendukung yield tinggi ini akan menjadi salah satu pokok bahasan konferensi kali ini.

Pada akhir Juni, sigvotatug vedotin Pfizer gagal mencapai endpoint utama dalam uji klinis fase III pada kanker paru-paru sel bukan kecil, membuat banyak institusi menurunkan target harga. Tahun ini Pfizer juga menghadapi kekurangan pendapatan sekitar $1,5 miliar akibat habis masa patent produk lama.

Wall Street memberi rating “beli” untuk Pfizer dengan target harga rata-rata sekitar $28,75. Namun, dalam dua bulan terakhir estimasi laba hanya sedikit naik 0,27% dan estimasi pendapatan justru turun tipis 0,17%, menunjukkan analis masih berbeda pendapat apakah perbaikan margin laba mampu sepenuhnya menutupi tekanan pada pendapatan. PER Pfizer saat ini hanya 8,5 kali, memperlihatkan valuasi diskon akibat pricing in ketidakpastian jangka pendek oleh pasar.

Merck: “Balapan waktu” sebelum cliff paten Keytruda, ekspansi produk baru jadi variabel kunci

Berbeda dari “narasi pasca pandemi” Pfizer, Merck menghadapi transisi yang lebih strategis—apakah dapat sukses beralih dari “ketergantungan pada satu blockbuster” ke “multi pipeline” sebelum cliff paten Keytruda (diprediksi pada tahun 2028) tiba.

Keytruda sendiri masih menjadi “penopang” kinerja. Q2 penjualan global Keytruda diperkirakan akan mencapai sekitar $8,06 miliar (naik 1,3% YoY). Qlex hanya memerlukan waktu injeksi sekitar satu menit, jauh lebih cepat dibanding infus intravena 30 menit. Tapi paten utama akan berakhir Desember 2028 dan kemudian akan menghadapi kompetisi ketat dari biosimilar. Merck membangun “stickiness” melalui Qlex agar saat cliff paten tiba bisa memperlambat penurunan pendapatan.

Jenis sediaan subkutan Keytruda, Qlex, mulai mengalami ekspansi penjualan sejak mendapatkan kode reimbursement permanen pada April; BMO Capital memperkirakan penjualan Q2 Qlex sebesar $363 juta, melampaui konsensus $334 juta. Kesuksesan Qlex memperpanjang hak jual eksklusif Keytruda hingga 2039, memberikan waktu transisi yang berharga setelah paten kadaluarsa.

Peningkatan volume produk baru menjadi fokus utama pada laporan keuangan kali ini. Pada Juli, Lipfendra—penghambat PCSK9 oral pertama yang disetujui FDA (harga $315/30 hari)—berpotensi mengubah lanskap pasar kolesterol. Selain itu, sacituzumab tirumotecan, obat ADC TROP2 yang dikembangkan bersama Kelun-Biotech, mencapai endpoint utama pada uji fase III kanker paru, Bank of America Securities memperkirakan penjualan puncak bisa mencapai $2 hingga $4 miliar. Proses akses pasar untuk obat hipertensi paru Winrevair juga terus didorong.

Perkiraan laba Merck menunjukkan perbedaan signifikan. Ekspektasi EPS anjlok 68% dalam 60 hari terakhir, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap margin laba yang tertekan atau biaya one-off. Namun perkiraan pendapatan tetap kuat, menunjukkan keyakinan bahwa ekspansi produk baru cukup menopang pertumbuhan pendapatan meski profitabilitas bisa tetap tertekan dalam jangka pendek.

Meski Q2 diperkirakan mencatat kerugian, hal ini sudah jauh membaik dari kerugian EPS $1,28 di Q1. Dari 28 analis, 19 memberikan rating “beli”, dengan target harga rata-rata $135,19. Namun, harga saham ini sudah mendekati titik tertinggi 52 minggu di $135,05, menandakan ekspektasi positif sudah cukup dihargaikan oleh pasar.

Laporan keuangan Q2 Pfizer dan Merck mencerminkan dilema tipikal industri farmasi global dalam pergantian cliff paten dan siklus inovasi. Di bawah tekanan berganda cliff paten dan pergantian mesin pertumbuhan, logika valuasi perusahaan farmasi beralih dari “ketergantungan blockbuster” ke “pertarungan antara kedalaman pipeline dan kemampuan eksekusi komersial”. Pfizer perlu membuktikan bahwa pertumbuhan bisnis non-Covid bsia menopang yield dividen 6,9%; Merck harus meyakinkan pasar bahwa Lipfendra, Qlex, dan sacituzumab tirumotecan bisa menutupi kekurangan pendapatan $30 miliar sebelum paten Keytruda habis. Dua laporan keuangan pada 4 Agustus ini akan menjadi catatan penting dari narasi transformasi ini.