米国PCEデータ発表後も長期米国債の圧力は解消されず：30年国債利回りが5.2%に迫る、期間スプレッドが拡大

今週、米連邦準備制度（FRB）は金利を据え置く決定を下し、それが債券市場に引き続き波紋を広げている。長期米国債利回りは最新の経済指標発表後も高水準を維持しており、インフレや雇用の強さを受けて、今後の利上げ方針に対する市場の予想はより分かれており、イールドカーブの急勾配化がリスク回避需要の高まりにつながっている。

30年米国債利回りは水曜日に10ベーシスポイント以上急上昇し、2007年以来の高水準となった後、木曜日には5.20％前後で推移した。

木曜日、米国は6月のPCE物価指数が前月比-0.1%となったと発表し、これは2020年以来初めての月次マイナス成長となった。前年同月比の伸び率は前月の4.1%から3.7%に縮小した。エネルギーを除いたコアPCEの前年比伸び率も3.4%から3.3%へと微減、前月比は0.1%増にとどまり、市場予想の0.2%を下回った。

また、6月に一時下落していた原油価格は、米国がイランへの軍事行動を再開したことを受けて再び上昇し、中東の供給リスクに対する市場の懸念を強めている。

金利スワップ市場によれば、FRBが9月に25ベーシスポイントの利上げを行う確率は約3分の2であり、これはFRBの決定が発表される前に完全に織り込まれていた水準を下回っている。

FRBの据え置き決定後も長期米国債の利回りはなかなか下がらず、市場のインフレ持続への懸念が主な下支えとなっている。

30年ブレークイーブン・インフレ率——市場のインフレ期待を測る指標——は、水曜日に1日で6ベーシスポイント急上昇し、これは2024年11月のトランプ大統領当選翌日以来最大の日次伸びとなった。

原油価格は米国がイランへの軍事攻撃を再開したことを受けて再度上昇し、中東の供給見通しの不透明感がインフレ期待をさらに強化している。

Danske Bank A/SのチーフアナリストJens Peter Sorensen氏は、次のように述べている：

"インフレが鈍化しなければ、長期債利回りがさらに上昇するリスクがある。市場はどれだけ利上げが必要か、またその実施時期が市場予想よりも遅れるのか推測するしかない。"

長期と対照的に、短期米国債利回りは木曜日も下落を続け、2年〜5年の利回りはいずれも約5ベーシスポイント下がり、週間最低水準に到達した。

この動きは一部、英国市場によるもの——イングランド銀行の政策会合を受けて、英国国債トレーダーが9月の利上げ予想を弱めたことで、イギリス債の利回りが下落。それが短期米国債利回りにも影響した。円は対ドルで1日3%以上上昇し、それも短期米国債の利回りを支えた。

これにより、主要な期間スプレッドがさらに拡大し、5月以来の高水準に戻った：2年債と10年債の利回り差は45ベーシスポイントに迫り、5年債と30年債の差は84ベーシスポイントに拡大、イールドカーブの急勾配化が継続している。

カーブの急勾配化傾向はデリバティブ市場で顕著なヘッジ需要を生み出し、投資家は国債オプションを活用して長期利回りのさらなる上昇リスクへの備えを行っている。

木曜日、市場には1,300万ドル相当のオプション取引が見られ、これは10年国債利回りが数週間以内に4.80%——すなわち昨年の高水準——に達することに賭ける内容だった。

水曜日には9月限の国債先物向け大口オプション取引があり、狙いは30年利回りが数週間でおよそ5.3%に上昇することだった。これら2つのオプションはいずれも8月21日満期となる。

FRB議長ウォッシュが今回据え置き決定を下したことで、市場ではそのインフレ抑制への姿勢に疑念が生じ、利上げ方針の不透明感が増している。

Apollo Global Managementのチーフエコノミスト、Torsten Slok氏は取材で次のように語った：

"委員会の信認の問題について議論する必要がある。言葉だけでなく最終的には行動が伴わなければならない。"

以前、市場は今回の会合でFRBが利上げを実施する確率を約40%まで見込んでおり、ウォッシュ議長のインフレ抑制姿勢を示すものと期待していたが、この予想は外れた。スワップ市場の現在の価格では9月利上げの可能性は低下し、年内2回の利上げ確率も以前の約80%から40%程度まで半減している。