明日、米国CPIに「ハト派サプライズ」か？ゴールドマンサックスはインフレが一般的な予想を下回る可能性を指摘、HSBCは「穏やかな」データに賭け

米国の7月インフレデータは水曜日に発表予定であり、Goldman SachsはコアCPIの上昇幅が市場コンセンサスをやや下回ると予想している。エネルギー価格の下落が全体インフレ数値をさらに押し下げる見込みだ。データが予想通り弱い場合、市場のFRB利上げ期待はさらに低下する可能性がある。

Goldman Sachsの最新レポートによると、同行は7月のコアCPIが前月比0.19％上昇すると予想しており、市場コンセンサスの0.2％を下回る。前年比の上昇率は2.47％で、これも市場予想の2.5％を下回る見込みである。全体CPIに関しては、小売ガソリン価格の下落が足を引っ張り、エネルギー価格は前月比2.0％下落と見込まれ、その結果、全体CPIは前月比0.05％上昇にとどまり、市場コンセンサスの0.1％を下回る。前年比では3.35％の上昇で、6月の3.53％よりも低い見通しとなっている。

HSBCのマルチアセットストラテジスト、Duncan Tomsも、6月のインフレデータがすでに「予想外のハト派的動き」を示しており、即時予測モデル上でも7月データがさらに穏やかになる可能性を指摘している。彼は、データが予想通り弱ければ、FRBの利上げ期待を鎮静化させる触媒となり、米国債イールドカーブがブルスティープ化を示す可能性がある。このシナリオ下では「強力なゴルディロックス相場環境となり、ほぼ全てのアセットクラスが広範囲に上昇する展開が予想される」と述べている。

Goldman Sachsのレポートは、三つのキーポイントセグメントの見通しを重点的に整理している。

自動車分野では分化傾向が見られる。中古車オークション価格のシグナルによって、中古車価格は前月比0.5％上昇が見込まれる。新車価格はディーラーのプロモーションが効いてほぼ横ばいで、0.1％の上昇にとどまる模様。自動車保険料は同行のオンラインデータセットで保険料が下落傾向にあることから、前月比0.5％下落が予想される。

住宅分野は引き続き穏やかな推移となる見通し。Goldman Sachsはオーナー等価家賃（OER）が前月比0.23％上昇、主要家賃セグメントは0.16％上昇と予想。いずれも住宅インフレの基調的な鈍化傾向を反映している。住宅項目はコアCPI全体の約3分の1を占め、その動きは全体数値に大きな影響を与える。

行楽サービスはいずれも強弱混合となっている。7月の原油価格反発によって航空燃油コストが上昇し、Goldman Sachsは航空券価格が前月比2.0％上昇すると予測。宿泊料金は1.0％下落とみられる。これはワールドカップによる宿泊需要押し上げ効果が次第に消えてゆくためであり、この効果は既に前月のCPIデータにも現れている（関連価格は予約時点で計測される）。

Goldman Sachsは、コアCPIの数値が穏やかになる一方で、対応する7月のコアPCEは前月比0.26％上昇と、コアCPIより明らかに高くなると指摘している。主な要因は、投資ポートフォリオ管理セグメントが大幅上昇することにあり、この項目は第2四半期の株価上昇を遅れて反映する。

注目すべきは、コアPCEの計算手法が9月末に改訂される点である。Goldman Sachsによれば、新手法の導入初期は株価との連動性が低い賃金データを用いて投資ポートフォリオ管理セグメントを推計するため、7月のコアPCE速報値は0.21％に下方修正される可能性がある。12月に第3四半期サービス業調査データが利用可能となった後は実費データ等に基づき再修正される見込みで、7月のインフレ数値が再度上方修正される可能性がある。この手法変更はコアPCEに一時的な変動をもたらすため、投資家は注意して見極める必要がある。

向こう数ヶ月について、Goldman SachsはコアCPIが月0.2％程度の増加ペースを維持するとみている。主な支えとなる要因としては、住宅分野のインフレ鈍化の継続、関税関連価格の上昇寄与縮小、過去の航空燃油価格上昇が航空券へ与えていた押し上げ圧力が解消されることなどが挙げられる。

ただし、Goldman Sachsは上振れリスクにも警鐘を鳴らしている。レポートでは、もし原油市場で供給停止が当初予想よりも長引き、その結果原油価格が持続的に上昇し続ければ、インフレのパスがベースライン予測から大きく逸脱する可能性について指摘されている。今回の航空券価格項目を見ても、原油価格変動からCPIへの伝播経路は既に非常に直接的になっており、このリスク要因は無視できない。