AIインフラ債券の「資金吸収ブラックホール」が実質利回りを押し上げ、世界経済と株式市場の繁栄が「資本不足」という試練に直面

ジートン財経APPによると、人工知能企業や各国政府が債券発行を強化する中、主要経済圏におけるインフレ調整後の借入コストを示す市場指標が10年以上ぶりの高水準に跳ね上がり、株式市場と世界経済へのリスクが高まっています。実質利回りとは、債券投資家がインフレ率を上回るリターンとして求める水準であり、政府および企業が実際に支払う借入コストの重要な指標です。実質利回りは通常、経済成長の予想、金利、及び通貨の需給関係によって決まります。

10年ぶりの高水準：実質利回りが軒並み「ブレイク」

インフレ連動債（TIPS）で測定される米国30年物実質利回りは3%を超え、2008年の金融危機以降の最高水準に近づいています。30年物米国債の名目利回りも5.2%を突破し、2007年以来の高水準となっています。米国10年物国債利回りも最近4.75%付近まで上昇し、18カ月ぶりの高値に達しました。

この傾向は米国に限ったことではありません。イギリスおよびドイツの10年物実質利回りも、同様に過去10年以上で最も高い水準付近にあります。イギリス10年物国債利回りは一時5.14%付近と2008年7月以来の高水準を記録し、ドイツ10年物国債利回りも3.12%付近と2011年5月以来の高水準となりました。

実質利回りはインフレの影響を除いた「実際」の借入コストであり、政府や企業の資金調達圧力を測る核心的な指標でもあります。実質利回りの上昇とは対照的に、インフレ期待（ブレークイーブンインフレ率）は約2.4%の安定水準を維持しています。これは最近の名目利回り上昇がほぼ実質利回りだけで駆動されており、インフレ期待の悪化によるものではないことを意味します。

イランでの紛争が続いているにもかかわらず、インフレ期待は全体的に安定しており、ここ数カ月、実質利回りの上昇が世界の名目利回りを押し上げています。投資家とアナリストは、各国政府の積極的な支出が続く中、人工知能の「大規模企業」による借り入れの急増が利回り上昇の主因であり、債券が大量に市場に流入することで、買い手はより高いリターンを要求していると指摘しています。

「資本競争」の牽引役：AIによる債券発行ラッシュと政府の赤字

ロンドン証券取引所グループ（LSEG）のデータによると、Alphabet、Amazon、Metaなどの企業は、今年だけで2,200億ドル近くの債券を発行しており、2025年の年間発行額1,080億ドルの2倍以上となっています。

ブラックロック・インベストメント・インスティテュートの英国チーフ投資ストラテジスト、Vivek Paul氏は「近年、資本競争が異常に激しく、当時としては前例がありません。AIインフラの建設による影響が加速しているため、資本がますます希少になっており、それが債券利回りにも反映されています」と述べました。

各国政府もまた大幅な債務拡大を続けています。今年、米国の予算赤字はGDPの約6%、すなわち1兆9,000億ドルに達する見込みです。フランスは5%、イギリスは4%です。

「欧州ではAI支出そのものよりも、防衛支出、エネルギー安全保障、インフラ投資の方が重要だ」とMirabaud Asset Managementの上級債券ポートフォリオマネージャー、Al Catmull氏は述べています。

市場はすでに利上げ期待を織り込んでおり、他の条件が変わらなければ、利上げが実質利回りを押し上げる要因となります。

バークレイズ銀行の欧州金利ストラテジスト、Max Kitson氏は、特に米国のような世界最大の経済圏での比較的堅調な経済成長が重要な要因であると指摘。また、各国の中央銀行が債券購入を停止し、以前の購入活動が利回りを抑えていたとも述べました。

株式市場の注視：株式市場の「ダモクレスの剣」、理論から現実への圧力伝播

実質利回りは、政府や企業がインフレ調整後に直面する借入コストのベンチマークです。例えば、ある債券の名目利回りが3%、予想インフレ率が2%の場合、その実質利回りは約1%となります。アナリストによれば、時にはインフレ期待が名目利回りの主要なドライバーとなることもありますが、最近では実質利回りの動きがより重要になっています。

理論的には、実質利回りが更に上昇すると株式の相対的な魅力が低下します。投資家は債券でより高いインフレ調整後のリターンを得られる一方、将来のキャッシュフロー（現時点の価値は利回りで算出）が相対的に魅力を減らします。

今のところ、企業の利益が堅調で経済の回復力も強いため、株式市場は連日高値を更新し、懸念は一時的に緩和されています。JPモルガンは米国S&P 500指数の利益予想を引き上げ、LSEGの I/B/E/S データでは、欧州のブルーチップ企業の利益成長が2022年末以来最速となる見通しです。

Satori Insights創業者のMatt King氏はやや悲観的で、大手テクノロジー企業はキャッシュを消費し、今後ますます信用に頼るようになると指摘し、実質金利の上昇がいよいよ影響を及ぼし始めると述べました。彼はレポートで「我々は実質利回りが引き続き上昇し、利回り上昇を牽引する借り入れ活動と株式市場を押し上げるリスクマネーの循環が抑制されるまで続くと予測しています」と分析しています。

インフレ調整後の借入コストが上昇すれば、企業や家計が消費や投資を抑制し、経済成長が減速することがあります。

Neubergerのチーフ投資責任者Ashok Bhatia氏は、米国の実質利回りは依然として3%～4%未満であり、これを下回れば経済成長に影響すると考えています。Bhatia氏は、「ただ、現在の水準は警告信号となるもので、今のところ成長の勢いは1.5%～2%で安定していますが、今後は脅威となる可能性があります」と述べました。

Bhatia氏は財政政策への懸念から長期債には慎重な姿勢を持っており、一方バークレイズ銀行のKitson氏は、政治家が予算赤字を削減する意欲がないため、実質利回りはさらに上昇する可能性が高いと指摘します。

Kitson氏は「利回り上昇を支える構造的要因は依然として残っており、これらの要因がすぐに消えてしまう理由はありません」と述べています。