下落を恐れず、乗り遅れを恐れる！S&P500が再び最高値を更新、「FOMO保険」がコールオプション買いのブームを引き起こす

ジートン財経APPによると、米国株が歴史的高値を更新し続ける中、投資家の間では市場の急落よりも、自分が上昇相場を逃すことへの懸念が強まっている。

木曜日の取引終了時点で、S&P500指数は0.7%上昇し再び最高値を更新、3月末から約23%の上昇となった。原油価格の下落と米国のインフレ圧力緩和の兆候が見られ、トレーダーはFRBによる追加利上げへの期待を下げており、それが株式市場の下支えとなっている。同時に、米国企業は2021年のパンデミック以来、最も力強い四半期の利益成長を発表したばかりで、トレーダーは上昇トレンドの継続に賭けており、長期強気派のストラテジストEd YardeniもS&P500指数の目標を引き上げている。

このようなセンチメントはオプション市場にも反映されている——投資家は下方リスクヘッジのポジションを減らし、市場がさらに上昇した場合に利益を得られるコントラクトの買いに集中している。

Citadel Securitiesの統計によると、S&P500指数の少なくとも170銘柄で、コールオプションへの需要がアット・ザ・マネーオプション（現値近辺のオプション）の需要を上回り、その乖離幅は少なくとも2016年以来最大となっている。これは従来の取引パターンを覆すものだ。

Citadel Securitiesの株式および株式デリバティブ戦略責任者のScott Rubnerはクライアント向けレポートで「コールオプションへの需要は記録的水準に近づいて加速している」と記している。

Interactive BrokersのチーフストラテジストSteve Sosnickはこの現象を「FOMO（取り残されることへの恐怖）保険」と呼ぶ。彼は、機関投資家は一部の人気銘柄が割高だったり勢いが過熱していると考え、直接高値で買うことを避けながらも、上昇相場に乗り遅れたくないため、より少ない資本で上昇エクスポージャーを得られるコールオプションの買い動機が生じていると説明している。

しかし、こうした動きが株式の上昇トレンドが続くことを示すシグナルとみる意見もある。Susquehanna International Groupデリバティブ戦略共同責任者Christopher Jacobsonは、コールオプション需要の押し上げは単なる投機ではなく、「個別株と株価指数レベルで実現したボラティリティがこの需要の根拠となっている」と述べている。

リスクは消えていない——自己満足的なムードに警戒感も

コールオプション需要が高まる一方で、全体的なボラティリティ指標は異常に落ち着いている。投資家がFOMO主導のラリーに大挙して流入する中、ウォール街の「恐怖指数」は今年1月以来の最低水準まで低下している。

木曜日、Cboeボラティリティ指数（VIX）は小幅に上昇したが、S&P500指数の最高値更新と合わせてこのような動きは珍しく（この異例な動態は、今回の株式急騰がすでに過剰であることを示唆）、前日は同指数が14.39まで下落し1月初旬以来最低だった。VIX等重み指数も3月17日以来の最安水準だ。「崩壊保険」への需要を測るCboe Skew指数は8月4日に年初来の最低値に達し、これらの指標すべてから、現状株式下落のヘッジコストが比較的低いことがうかがえる。

こうした静かなムードは海外にも広がっている。韓国Kospi200ボラティリティ指数は今月34%以上下落し、4月30日以来の最低に沈んでいる。

表面的には、市場は楽観的になる理由がある。ウォール街はまたしても好調な決算シーズンを経験し、アナリストも2026年残り期間とその後の利益予想を引き上げ続けている。FactSetのデータによれば、利益予想の上方修正ペースは株価指数レベルの上昇幅すら上回っている。

しかしリスク要因が消えたわけではない。イランとの緊張は世界経済見通しを引き続き圧迫し、FRBの独立性への懸念、大規模なAI投資が期待通りのリターンをもたらすのかという不安も根強い。Mott Capital ManagementのポートフォリオマネージャーMichael Kramerも、最近の世界的な債券利回り上昇が株式市場のリスクを拡大させていると指摘している。

Kramerはさらに、いくつかのテクニカル指標もボラティリティの再上昇を示唆していると述べている。過去2週間の株式上昇を受け、実現ボラティリティとインプライドボラティリティ（予想変動率）の差は最近の低位まで縮小し、「この二つの指標が非常に近くなり、これ以上縮む余地はほとんどない」としている。

季節的要因も無視できない。ダウ・ジョーンズ・マーケット・データの分析によると、9月は例年、S&P500指数の年間パフォーマンスが最も鈍る月とされている。

最近、Cboe Skew指数は8月の安値から反発しており、一部投資家が態度を変え始めている兆しとなっている。SentimenTraderの分析では、VIXが15を下回りなおかつ126日間のレンジのボトムにある時、直ちに激しい変動が訪れることは少ないが、これはノーリスク状態ではなく、むしろリスクが先送りにされ、猶予期間後により深刻になる可能性があるとされている。

「リスク警報は先に発されるかもしれないが、価格の不安定さはその後やってくることが多い」とSentimenTraderは記している。

この状況はすでに一部の資金がテールリスク・ヘッジ（極端な下落への保険）を行うきっかけともなっている。木曜には、ある機関投資家が2340万ドルを投じて一連のプットオプションを購入、S&P500指数が12月18日までに38%下落すればこれらの契約は莫大なリターンとなる。Interactive BrokersのSosnickはこれについて「もし日照りが続き誰も傘を買いたがらないのであれば、それはまさに傘を買う絶好のタイミングかもしれない」とコメントしている。