Ang mga trend fund ay malakihang tumataya sa matatag na implasyon, rekord na maikling posisyon sa mga bond ay naghihintay sa "hatol" ng CPI ngayong gabi!

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng Zhitong na, sa bisperas ng paglalathala ng datos ng inflation ng US ngayong gabi para sa Hulyo, isang makasaysayang labanan ng mga bull at bear ang isinasagawa sa pandaigdigang pamilihan ng mga bono. Ayon sa datos mula sa UBS Group, ang mga Commodity Trading Advisor (CTA) na sumusubaybay sa market trends ay nagtala ng tatlong beses na pagtaas ng kanilang bearish positions sa mga bono noong huling bahagi ng Hulyo kumpara dalawang linggo ang nakalipas, at nanatiling mataas ang mga pagtaya mula noon. Tinantiya ni Nicolas Le Roux, strategist ng UBS, na para sa bawat 1 basis point na pagbabago sa yield ng 10-year US Treasury, ang CTA ay nalalantad sa halos $300 milyong dolyar ng tubo o lugi, ang pinakamataas na antas mula nang simulan ng bangko ang pagsubaybay sa datos noong 1990.

Ang pagsasama ng mataas na presyo ng langis, inaasahan ng rate hike, at pagtaas ng gobyernong pangungutang ay nagtulak ng pagbebenta ng mga bono, na nagpasipa sa yield ng 30-year US Treasury sa pinakamataas na antas mula 2007. Pagsapit ng pagsasara ng kalakalan noong Martes, nanatili ang yield ng 30-year US Treasury sa mataas na lebel na humigit-kumulang 5.25%.

1.29 Milyong Netong Maikling Kontrata: Isang "Self-reinforcing" na Momentum Bet

Ang simula ng makasaysayang bearish bet na ito ay nag-ugat sa pag-aalala sa inflation na nagdulot ng bugso ng pagbebenta ng mga bono. Noong Mayo 2026, tumalon ang yield ng 10-year US Treasury sa mahigit 4.6%, pinakamataas sa mahigit isang taon, pinadapa ang maraming fixed income portfolio, na tumutugma sa bearish na lohika: Ang inflation ay nananatiling malagkit, at ang Federal Reserve ay mananatili sa hawkish na posisyon, na lampas sa inaasahan ng mga kalahok sa merkado dati.

Ang mga trend-following funds—kilala bilang CTA (Commodity Trading Advisor)—ay pawang mga momentum trading machines. Hindi sila gumagawa ng independenteng pagsusuri sa ekonomiya; sila ay sumusunod sa price signals sa trading. Kapag patuloy ang pagbagsak ng presyo ng bono, nagiging self-reinforcing ang transaksyong ito: mas maraming pera ang pumapasok sa parehong direksyon, mas bumababa ang presyo ng bono, mas tumitindi ang trend signals, at mas maraming short seller ang pumapasok.

Pagsapit ng huling bahagi ng Hulyo, ang ganitong negative feedback loop ay nagbunga ng makasaysayang antas ng short positions. Ipinapakita ng datos ng palitan na ang trend-following hedge funds at mga leveraged investor ay nagtayo ng 1.29 milyong net short contracts sa US Treasury futures, ang pinakamalaking antas sa kasaysayan. Ang mga short positions ay hindi lamang nakasentro sa isang maturity kundi naka-spread out sa iba’t ibang bahagi ng US Treasury yield curve, na higit pang nagpapalaki ng kabuuang risk exposure. Ayon sa UBS, noong katapusan ng Hulyo, in-increase ng CTA ang kanilang underweight bonds positions ng tatlong beses kumpara dalawang linggo bago iyon, at pagkatapos nito ay nanatiling matatag ang holdings. Tinatayang mahigit $400 bilyon ang assets under management ng CTA.

Nabantayan din ng mga strategist ng Bank of America ang sobrang bearish CTA positioning, na binanggit na ang grupong ito ay nananatiling "malakas na nagso-short," lalo na sa short-end na mga government bond—ginagawang lalong kritikal ang ulat ng inflation ngayong Miyerkules.

Asymmetrical Risk: Ang Overcrowded Short ay Nahaharap sa "Short Squeeze" Pressure

Ang sobrang panig na posisyon ay nagdadala ng makabuluhang reversal risk. Tahasan sinabi ni Phoebe White, Head ng US Rates Strategy ng UBS: "Wala nang gaanong espasyo para dagdagan pa ang short positions, malinaw na asymmetrical ang risk." Binanggit niya na kung tumaas ang presyo ng bono, mas malaki ang posibilidad na mag-cover shorts ang mga trader kaysa dagdagan pa ang positions sakaling bumaba pa ang presyo ng bono.

Ibig sabihin nito: Sa sandaling maging mild ang datos ng CPI at magpahina sa expectation ng rate hike sa Setyembre, ang mataong short positions ay maaaring magdulot ng mass closing ng shorts, na magtutulak sa matinding rebound ng presyo ng bono at mabilis na pagbaba ng yield. Ngunit kung "mainit" ang CPI data, limitado ang espasyo para sa karagdagang shorts—at ang asymmetrical na risk na ito ang pinakamalaking banta na kinakaharap ng merkado ngayon.

Ang mga strategist ng Bank of America kabilang si Meghan Swiber ay sumulat sa kanilang report noong Lunes: "Kung hindi suportahan ng datos ang rate hike sa Setyembre, maaaring maging hamon ito sa crowded short positions, lalo na’t malaki ang CTA short at mababa ang active funds positions."

Matapos ang weaker-than-expected non-farm payrolls data noong Biyernes, inirerekomenda na ni White at ng kanyang mga kasamahan na bumili ang mga kliyente ng 2-year US Treasury. Kabilang sa kanyang mga dahilan ay: Mga senyales na posibleng naabot na ng inflation ang peak at ang kasalukuyang sobrang dami ng short positions na maaaring maging karagdagang pwersa kung mag-rebound ang mga bono.

CPI ang Magpapasya: Fifty-fifty ang Probability ng Rate Hike sa Silangang Kanto ng Merkado

Ang July CPI data na ilalabas ngayong gabi 20:30 Beijing time, ang syang magtatakda ng kinabukasan ng makasaysayang short positions na ito. Ayon sa consensus ng Dow Jones Market, inaasahan ang headline CPI na tumaas ng 0.1% month-on-month, at 3.4% year-on-year; core CPI na tumataas ng 0.2% month-on-month at 2.5% year-on-year. Lahat ng year-on-year figures ay bumaba ng 0.1 percentage point mula Hunyo. Kapansin-pansin, ang month-on-month growth ay mula -0.4% noong Hunyo patungong positibo, na sumasalamin sa pagbagal ng pagbaba ng presyo ng enerhiya at rebound ng ilang inflation sub-sectors.

Mas dovish ang forecast ng economic team ng Goldman Sachs, inaasahan na ang July core CPI ay tataas lamang ng 0.19% month-on-month (mas mababa sa consensus na 0.2%) at overall CPI ay tataas lang ng 0.05%. Nagbabala rin ang Goldman Sachs na mahihirapan ang merkado na lubusang kumalma dahil sa muling pagtaas ng presyo ng langis.

Limang scenario ang isinuring ng JP Morgan, kung saan ang pinaka malamang na mangyari (40% chance) ay ang core inflation ay mapunta sa pagitan ng 0.2% at 0.25%—inaasahang magtutulak sa S&P 500 index na tumaas ng 0.25% hanggang 0.75%.

Tinatayang ng Deutsche Bank na ang CPI month-on-month ay magiging 0.15% at core CPI ay maaaring pumalo sa 0.26%. Naniniwala ang analysts ng Bank of America na kung mas mababa sa inaasahan ang inflation data, maaaring mas tumindi ang reaksiyon ng dollar, dahil magtatanggal ito ng inaasahang rate hike ng US Federal Reserve sa Setyembre.

Ayon sa CME "Fed Watch", hanggang Agosto 12, tinataya ng merkado na 52.0% ang posibilidad na hindi magbabago ang rates ng Federal Reserve sa Setyembre, habang 48.0% ang chance ng 25 basis points rate hike. Ang probability na ito, mula halos 80% noong simula ng buwan, ay bumaba at kasalukuyang nasa crucial na fifty-fifty mark.

Noong Biyernes, matapos lumabas ang mas mahina kaysa inaasahang non-farm payrolls report, nirerekomenda na ng team ni White ang pag-purchase ng 2-year US Treasury bonds—bukod sa senyales ng peaking inflation, ang napakasikip na short positions sa bonds mismo ay mahalaga ring dahilan ng kanilang bullish stance.

Ang 30-year US Treasury yield ay umabot noong nakaraang buwan sa pinakamataas na lebel mula 2007 at nanatili sa mataas na antas pagkatapos nito. Hanggang sa pagtatapos ng kalakalan noong Martes, ang yield ng 10-year Treasury ay nasa 4.6904% at ang 30-year ay nasa 5.2413%.

Ngayong gabi, kung mild ang datos, ang overcrowded short positions ay haharap sa "short squeeze" pressure at maaaring sumiklab ng matinding rebound sa bond market; kung mainit ang datos, limitado ang espasyo para sa dagdag na shorts, ngunit higit pang pagtitibayin ang expectation ng rate hike ng Fed sa Setyembre. Anuman ang resulta, ang bond battle na pinangungunahan ng $400 bilyong trend funds ay haharap sa critical na "judgment moment" ngayong gabi.