Ang huling sampal ay sampal pa rin, nagbigay ang A100 ng perpektong lohika para sa Neocloud

Napakaganda ng naging conference call kagabi ng CoreWeave (isang kinatawang kumpanya ng bagong henerasyon ng cloud infrastructure sa Amerika, Neocloud), pero ang pinaka-nakakabilib ay hindi ang sinabi ng CFO na “we are seeing demand, pricing, and margin all expanding (tumataas lahat ang demand, presyo, at margin),” o ang RPO na umabot na sa $129 bilyon (higit 3.3 beses ng CapEx sa kasalukuyang taon), kundi ang linyang ito:

“We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price.” Halimbawa, kamakailan ay pumirma kami ng isang kontrata para sa A100, pinalawig ang kontrata hanggang 2029, at napaka-akit ng presyo.

Tugma ito sa bukas na liham na kamakailan ay ipinost ni Jensen sa X, kung saan sinabi niyang halos sampung taon ang economic lifespan ng A100. Alam nating lahat, inilunsad ang A100 noong 2020, at isang GPU na inilabas anim na taon na ang nakalilipas, hanggang 2026 ay maaari pang magkaroon ng bagong kontrata, na tatagal pa hanggang 2029, at ang presyo ay "attractive" pa rin.

Ito mismo ang tumatama sa pinakapusod ng tanong sa modelo ng negosyo ng Neocloud.

Malinaw na inilahad ng CoreWeave sa kanilang ulat na 10-K para sa 2025, na ang depreciation period ng GPU at mga teknikal na kagamitan ay anim na taon. Ang kasunduang ito ay matindi ring kinuwestiyon ng malaking short seller na si Michael Burry, at ito rin ang pinaka-core na lohika ng kanyang bearish na pananaw sa AI noong Nobyembre 2025.

Ayon kay Burry, ang totoong economic lifespan ng isang GPU ay mga 2-3 taon lamang, samantalang idinedepreciate ng mga Hyperscaler ang mga kagamitan sa loob ng 5-6 years, kaya’t labis na minamaliit ang depreciation expense at labis na pinapalaki ang kita ng cloud business.

Ang pagdududang ito ay hindi naman walang basehan (kaya’n malaki ang naging epekto noon sa merkado), at kung talagang 2-3 taon lang ang kayang kitain ng GPU, talagang delikado ang mataas na leverage ng Neocloud:

Mangungutang para bumili ng GPU → Mabilis bumaba ang economic value ng GPU → Halos walang matitirang halaga sa asset → Hindi pa tapos magbayad ng utang, wala nang kinikita ang asset.

Ngayon, nagbigay ang CoreWeave ng isang napaka-praktikal na halimbawa kung paano ito taliwas sa pananaw ni Michael Burry. Yung A100 noong 2020, natapos na ang anim na taong depreciation cycle nito sa 2026, pero nagkaroon pa ng bagong kontrata hanggang 2029, at lalo pang tumataas ang economic value nito.

Sa conference call na ito, malinaw na sinabi ng CoreWeave, na pagkatapos ng expiration ng mga lumang GPU rental contracts, maaari itong ilipat sa mga workload gaya ng Inference, para patuloy na makuha ang maximum na value ng asset.

Pagkatapos, naglabas ang CoreWeave ng isang napaka-importanteng pahayag:

“So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market.” Kaya, kapag tapos na ang initial contract, hindi na leveraged ang cluster, at malaya namin itong maipagkakaloob ulit bilang cloud infrastructure o ialok sa merkado.

Ang mas praktikal na salin nito ay:

Kapag natapos na ang unang kontrata/initial contract, ang mga loan obligations na kaakibat ng Cluster (GPU cluster) ay kadalasang nababayaran o covered na ng kita mula sa initial contract, kaya maaaring i-re-rent uli ng CoreWeave ang asset na halos walang leverage, at ang mga susunod na kita ay hindi na katulad ng dati na napakabigat ng obligasyong bayaran ang capital cost.

Ito ang pinaka-kahanga-hangang bahagi ng modelo ng negosyo ng Neocloud.

Maaaring isipin na ang isang GPU Cluster ay may dalawang yugto ng buhay: Una ay ang Initial Contract (unang kontrata), kung saan pumipirma ang customer ng isang relatively long-term contract, at ang kikitain dito ay pangunahing pambayad sa parteng leveraged ng CapEx; Pangalawa ay ibang-iba—pagkatapos matapos ang kontrata, hindi pa patapon ang GPU, maaari pa ulit itong i-pa-renta, at tungkol dito ay particularmente pang nabanggit ng CoreWeave:

“In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside.” Sa isang merkado kung saan limitado ang bagong kapasidad at tumataas ang gastos, ang AI cloud infrastructure sa production ay isang bihira at mahalagang asset… at mas madalas naming nakikitang tumatagal ang gamit at tumataas ang presyo, kaya lalo pang may malaking potensyal na kita.

By the way, ang simpleng salin ng linyang ito ay:

Pagkatapos ng unang kontrata, mas malaki ang tinataas ng presyo ng kasunod na kontrata.

Ito ang paliwanag kung bakit ang modelo ng negosyo ng CoreWeave—na siya ring modelo ng Neocloud—ay mas maganda kaysa sa inaakala ng merkado. Ang dapat tingnan sa Neocloud ay hindi lang kung magkano ang kinikita sa unang kontrata ng GPU, kundi pati kung magkano pa ang maaari nitong kitain at ilang taon pa pagkaraan ng pag-deleverage.

Tingnan ang A100, isang produktong inilunsad anim na taon na ang nakararaan (noong 2020, nang pandemya pa sa buong mundo, at wala pa halos AI training noon), malinaw na mahaba ang “ikalawang buhay” ng GPU Cluster; kaya, imposible halos banggitin ang totoong ROIC ng Neocloud.

At, malinaw, alam ito ni Musk na magtatayo ng 8GW data center at magpi-four times ng kapasidad sa 2027—ang SpaceX ay halos isang Neocloud company na rin ngayon (tandaan, hindi binabatikos dito si Elon Musk).