Tumaas ang kita sa teknolohiyang utang: Isa sa mga dahilan ng pagkaluma ng “put option” ni Besent

Itinuro ng Nomura Securities na ang kompetisyon ng pondo sa pagitan ng U.S. Treasury Bonds at corporate bonds ng mga pangunahing teknolohiyang kumpanya ay isa sa mga pangunahing dahilan kung bakit nabigo kamakailan ang “put option” ni Besant. Inaasahan na magpapatuloy ang global na trend ng pagtaas ng yield.

Noong nakaraang linggo, mabilis na lumawak ang spread ng corporate bonds ng mga pangunahing kumpanya ng teknolohiya, at ang ilan ay umabot sa pinakamataas na antas sa kasaysayan ng kasalukuyang cycle. Sa ulat ng Nomura Securities noong Agosto 24, ipinunto nilang ang phenomenon na ito ay nagresulta sa kompetisyon ng pondo kontra U.S. Treasuries, kung kaya’t patuloy na tumataas ang long-term yield. Dahil dito, humina ang epekto ng “put option” ni Treasury Secretary Besant na layuning pababain ang long-term interest rates sa pamamagitan ng mga patakarang hakbang. Kasabay nito, patuloy na lumalala ang pangamba ng merkado na nahuhuli ang Federal Reserve sa kasalukuyang sitwasyon.

Ang epekto ng lumalawak na spread sa teknolohiyang corporate bonds ay laganap na sa parehong stock at bond markets. Ang 10-year U.S. real yield ay patuloy na tumaas noong nakaraang linggo, na umabot sa 2.40%, na nakabawi na sa antas bago ipinahayag ng U.S. Treasury ang plano ng dagdag na bond buyback. Sa kasalukuyan, ang merkado ay nagpepresyo ng 40% na posibilidad ng rate hike sa Setyembre, at tumataas sa 65% para sa Oktubre; ang 2-year forward OIS rate (proxy ng terminal rate) ay mas lalo pang tumataas sa 4.02%.

Sa ngayon, ang paglawak ng credit spread ay hindi pa umaabot sa mas malawak na merkado, at ang relative performance ng banking stocks—na isang maagang palatandaan ng credit tightening—ay hindi pa nagpapakita ng downward trend, ngunit naniniwala ang mga analyst na dapat itong pagtuunan pa rin ng pansin. Para sa merkado ng Japan, ang mahinang performance ng U.S. bonds ay direktang nagpapabigat, kaya’t inaasahan na parehong pressured ang Japanese bonds at stock market sa simula ng linggong ito.

Noong nakaraang linggo, mabilis na lumawak ang spread ng bonds ng mga pangunahing kumpanya ng teknolohiya, at ang ilan ay umabot na sa kasaysayan ng cycle. Binanggit ng Nomura, isa ito sa mga pangunahing dahilan kung bakit patuloy na tumataas ang long-term yield—habang nagkokompetensya ang mga investor sa pag-configure ng U.S. Treasuries, humaharap din sila sa matinding pondo ng kompetisyon mula sa teknolohiyang corporate bonds. Ang dalawang uri ng bonds ay nagsasalungatan, kaya’t naapektuhan ang presyo ng U.S. Treasuries.

Ang pressure na ito ay nagdulot ng negatibong epekto sa parehong equity at fixed income markets. Noong nakaraang linggo, nagpakita ng divergence ang U.S. tech stocks: bumaba ang semiconductor stocks, ngunit tumaas ang ultra-large scale cloud computing at software stocks. Malakas ang rebound ng consumer-related stocks, ngunit mahina ang karamihan ng iba pang cyclical sectors. Sa bond market, nagkaroon ng bear flattening sa yield curve ng U.S. Treasuries, pinangunahan ng maikling dulo kasabay ng lumalakas na expectations sa rate hike.

Ipinunto ng Nomura na sa kasalukuyan, hindi pa kumakalat ang paglawak ng credit spread sa mas malawak na credit tightening, at ang relative performance ng banking stocks—na isang leading indicator ng credit tightening—ay hindi pa nagpapakita ng malinaw na pagbaba. Gayunpaman, itinuring nilang dapat pa rin itong tutukan at hindi balewalain.

Ang konsepto ng “put option” ni Besant ay tumutukoy sa market expectation na gagamit ang Treasury Secretary Besant ng policy intervention para suportahan ang U.S. long-term bond yields, upang mapigilan ang sobrang bilis ng pagtaas ng interest rates. Gayunman, ayon sa Nomura, ang pondo competition sa pagitan ng tech bonds at Treasuries ay isa sa pangunahing dahilan kung bakit hindi gumana ang protection mechanism na ito.

Sa macro level, tumitindi rin ang pressure dahil sa pangamba na nahuhuli ang Federal Reserve sa kasalukuyang sitwasyon. Binalaan ng Nomura na maaaring minamaliit ni Federal Reserve Chair Kevin Warsh ang epekto ng artificial intelligence sa economic growth at inflation, pati na rin sa pagbabago ng demand at supply ng financing, na posibleng magresulta na masyadong maluwag ang fiscal at monetary policy kumpara sa aktuwal na kalagayan ng ekonomiya—na ganito rin ang interpretasyon ng merkado. Hanggang hindi hinaharap ng Federal Reserve ang isyung ito at naglalabas ng malinaw na signal ng intensyong itama ito, mahihirapan ang merkado na alisin ang pangambang ito.

Sa ikalawang bahagi ng linggo, magbibigay ng talumpati si Warsh sa Biyernes; ang kanyang interpretasyon ng kasalukuyang pagtaas ng interest rates ang magiging pokus ng merkado. Samantala, magbibigay rin ng speech ang Deputy Governor ng Bank of Japan na si Ryozo Himino sa Huwebes, at mataas ang inaasahan ng merkado na maglalabas ng hawkish signal ang Bank of Japan—umabot na sa 82% ang posibilidad ng rate hike sa Setyembre, mataas kumpara sa Federal Reserve na 40% lang. Inaasahan ni Nomura na maaaring magpahiwatig lamang si Himino ng posibleng rate hike sa Setyembre ngunit hindi magbibigay ng detalye ukol sa susunod na policy path, at malabong magkaroon ng malaking pagbabago sa terminal rate expectations (kasalukuyang nasa 2.21% ang 2-year forward OIS rate).

Inaasahang magbabago ang sentro ng merkado ngayong linggo mula mikro hanggang macro. Sa unang bahagi ng linggo, nakatutok ang atensyon sa financial reports ng mga U.S. tech companies—bukod sa reaksyon ng stock market, mahalaga ring tutukan ang galaw ng tech corporate bonds market. Sa huling bahagi ng linggo, babaling ang focus sa macroeconomic drivers kung saan ang monetary policy ng Japan at U.S. ang magdo-domina sa galaw ng merkado.