Webull: w końcu rynek niedźwiedzia zamienił się w byka

Wyniki Webull za drugi kwartał są już dostępne, Delfin krótko podsumowuje.

I. Rzadko się zdarza, że Alpha wybija

Webull od zawsze nie miał silnej zdolności wypracowywania Alpha, dlatego jego wyniki są mocno powiązane z amerykańskim rynkiem akcji. Dopiero w ostatnim kwartale wypracował trochę nadwyżki względem rynku.

Na poniższym wykresie, pierwszy pokazuje średnią dzienną liczbę transakcji na akcjach i opcjach Webull: w czerwcu i lipcu widoczny jest wyraźny wzrost. Oczywiście czerwiec był korzystny dla rynku, ale w lipcu, pomimo spadków, Webull wykazał dużą odporność. Co więcej, produkty o wyższych jednorazowych przychodach jak opcje, zdobywały udział w rynku szybciej niż akcje (na drugim wykresie).

II. Czy Alpha się utrzyma?

Od debiutu Webull zawsze podążał za trendem rynku, bez większej zdolności generowania Alpha. Teraz nagle zaczyna zdobywać udział w rynku w handlu akcjami i opcjami w USA. Co się zmieniło?

Delfin połączył rozmowę telefoniczną spółki z miesiącami wzrostu udziału w rynku, co odpowiada zasadniczo czasowi poluzowania zasad PDT. Szczegóły poniżej:

A: Czym są zasady PDT? Jak się zmieniły?

PDT = Pattern Day Trader (Trader wzorcowy na rynku dziennym)

1) Stare zasady

1. Na koncie margin, wykonanie 4 lub więcej transakcji typu day-trade w ciągu pięciu kolejnych dni handlowych powoduje oznaczenie konta jako PDT.

2. Po oznaczeniu, konto musi stale utrzymywać minimum $25,000 kapitału własnego; jeśli nie, można wykonać jedynie 3 transakcje dzienne w ciągu 5 dni, a naruszenie skutkuje zamrożeniem na 90 dni.

3. Wielu użytkowników zakładało nowe konta u brokerów, by obejść ograniczenia i zwiększyć liczbę możliwych transakcji dziennych w tygodniu.

2) Kalendarz reform?

1. We wrześniu 2025 r. zarząd FINRA zatwierdził kompleksowy plan zmiany, 29 grudnia przesłano do SEC,

2. 14 stycznia 2026 r. ogłoszono publiczną konsultację w Federal Register.

3. 4 lutego 2026 r. zakończono okres konsultacji, otrzymano ponad 100 komentarzy, wszystkie oprócz jednego były pozytywne; Schwab, Robinhood, E*TRADE, SIFMA również poparły zmiany.

4. 14 kwietnia 2026 r. SEC zatwierdził reformę, 20 kwietnia FINRA wydała powiadomienie regulacyjne 26-10, ustalając wejście w życie na 4 czerwca,

6. Brokerzy, którzy muszą przebudować swoje systemy, mają 18 miesięcy na wdrożenie zmian (do 20 października 2027 r.).

3) Nowe zasady?

Jednym z wyraźnych powodów reformy są produkty typu 0DTE (Zero Days To Expiration, opcje wygasające tego samego dnia), których nie istniało w 2001 r., gdy ustanawiano zasady. Kluczową zmianą jest przejście z "liczenia transakcji" na "monitorowanie ryzyka w czasie rzeczywistym":

a.) Znak PDT zostaje całkowicie zniesiony, transakcje dzienne nie są już liczone, próg $25,000 znika.

b.) Kwalifikowane konta margin muszą mieć powyżej $2,000 (ustawowy minimum dla kont z dźwignią);

c.) Każdy broker określa własną dzienną zdolność zakupową na podstawie bieżących pozycji i wymagań dotyczących margin. Brokerzy mogą wybrać jedno z dwóch rozwiązań:

• Monitorowanie deficytu margin w czasie rzeczywistym (zatrzymywanie transakcji zwiększających lub powodujących dzienny deficyt margin); lub
• Wyłącznie kontrola końcowa na koniec dnia.

Nowe zasady sprzyjają aktywnym użytkownikom, szczególnie tym z mniejszymi kontami, oraz kontom korzystającym z opcji typu 0DTE, które z natury i z konieczności wykorzystują transakcje dzienne. Dla Webull, gdzie przeciętne AUM na użytkownika jest poniżej 5000 USD, jest to niemal selektywna, kroplowa korzyść.

Spółka korzysta z nowych przepisów i już 15 kwietnia publicznie zadeklarowała, że po zatwierdzeniu przez SEC natychmiast dostosuje system do nowych zasad.

Wzrost wolumenu handlu opcjami i akcjami zbiega się niemal dokładnie z wejściem w życie nowych regulacji w czerwcu, a liczba kontraktów opcyjnych w lipcu nie spadła znacząco pomimo gorszej sytuacji na rynku.

B: Czy zdolność do zdobywania udziału w rynku handlu akcjami w USA się utrzyma?

Nowe zasady PDT dają spółce strukturalny wzrost:

Po pierwsze, użytkownicy wcześniej zablokowani przez stare zasady PDT zostali uwolnieni (przez ostatnie 6 lat zamknięto ponad milion aktywnych kont z wpłatami) oraz podjęto działania operacyjne by ich przyciągnąć z powrotem;

Po drugie, podczas konsolidacji kont u różnych brokerów, więcej użytkowników wybiera Webull do handlu. Ponieważ tacy użytkownicy zazwyczaj przenoszą gotówkę, nie pozycje, trudno ocenić dokładnie ile faktycznie przeniesiono, można jedynie monitorować nowe depozyty od tych użytkowników.

Spółka prognozuje, że zmiana PDT może strukturalnie zwiększyć wolumen handlu o 20%, ale obecnie uważa, że ta liczba była konserwatywna. Dodatkowo, w lipcu wolumen transakcji opcyjnych zbliżył się do wysokiego poziomu z czerwca, a w sierpniu do tej pory trendy są podobne do czerwca, silniejsze niż w lipcu. Dlatego wolumen nie wróci do poziomu sprzed reformy PDT.

Jest to więc strukturalny wzrost, co Delfin potwierdza. Ale poza tym, ważnym pytaniem jest, czy po tym strukturalnym wzroście,Webull rozpocznie fazę wzrostu udziału w rynku, czy ponownie przeprowadzi okres stagnacji?

Obecnie Delfin uważa, że w wynikach pozyskania klientów i napływu kapitału tego nie widać. By utrzymać wzrost udziału w rynku, potrzeba ciągłego napływu masowych użytkowników i aktywów netto. W przeciwieństwie do Robinhood, Webull w tych dwóch kluczowych wskaźnikach wypada raczej spokojnie.

W drugim kwartale liczba użytkowników z aktywami netto wzrosła tylko o 20 tys., a napływ aktywów netto przy bardzo silnym rynku wyniósł 1,6 mld USD, bez nowych rekordów.

Czy w przyszłości PDT przyciągnie nowy ruch, przekształci się w wydarzenie, które wyjdzie poza rynek, i przyciągnie nowe strumienie użytkowników, to jeszcze trzeba obserwować. Na razie nie jest to widoczne.

Nawet aktywność handlu w drugim kwartale nie wzrosła wyraźnie, pozostając na poziomie 10,6-krotnego wskaźnika rotacji transakcji.

III. Czy spółka uruchomi prawdziwy model generowania cash cow?

Dotychczas Webull nie był w stanie utrzymać udziału rynkowego, a wręcz notował spadki, przez co przychody firmy rzadko rosły, a zyski balansowały na granicy rentowności. W tym kwartale, dzięki wzrostowi wolumenu, spółka wreszcie wykazała pewne skalowe zyski.

Nowe dane ze sprawozdania finansowego pokazują lekką poprawę wskaźnika monetyzacji, zwłaszcza wskaźnika z akcji — z każdej transakcji akcjami Webull zarobił 0,0178 USD, co wzrosło do 0,0213 USD, a dochód na jedną transakcję typu DART wyniósł 1,71 USD — drugi najwyższy poziom od IPO.

Ponadto, uwolnienie PDT zwiększyło saldo finansowania spółki z 800 mln USD w maju do 1 mld USD; przychody z finansowania nie wzrosły wyraźnie, w kwartale wzrosły tylko o 1 mln USD, co oznacza, że nowe saldo finansowania pochodzi głównie z bezodsetkowych transakcji dziennych wynikających z nowych zasad PDT.

Całkowite przychody w drugim kwartale: 199 mln USD, wzrost kwartał do kwartału o 24%.

Natomiast koszty w ujęciu kwartalnym spadły o 5,5%, głównie dzięki temu, że koszty marketingu spadły o 29%. Spółka wyjaśnia, że w zeszłym roku intensywnie zachęcała użytkowników do przenoszenia portfeli, co skutkowało dużymi odpisami księgowymi w poprzednim kwartale, a w tym kwartale wpływ był już mniejszy.

Wpływ tej amortyzacji marketingowej będzie coraz mniejszy, a koszty marketingu będą bardziej odzwierciedlały realne koszty w bieżącym kwartale, a nie amortyzację historyczną. Koszty marketingu będą coraz bardziej kontrolowane.

W strukturze wydatków firmy, koszty administracyjne pozostają wysokie, prawdopodobnie związane z działaniami ekspansji na rynki międzynarodowe.

Dzięki temu, skorygowany zysk operacyjny (przychody - koszty - trzy główne wydatki, bez innych netto) za drugi kwartał wyniósł 45 mln USD, marża zysku 22%.

Po odjęciu niegotówkowego kosztu opcji, skorygowany zysk operacyjny wyniósł 63 mln USD, marża zysku 31,5%.

- KONIEC -

Artykuł niełatwy, kliknij„Udostępnij”, żeby mnie trochę wspomóc~