Bescent ogłasza, że skup amerykańskich obligacji może być zwiększony, pojedyncza transakcja może przekroczyć 4 miliardy dolarów; wojna gospodarcza przeciwko Iranowi może zastąpić działania militarne.

Wschodnioamerykański czas 20 dnia, czwartek. Sekretarz Skarbu USA, Bescent, intensywnie wysyła sygnały polityczne, obejmujące od gorących tematów rynku, takich jak rynek obligacji USA, po kwestie Iranu.

W momencie ponownego wzrostu rentowności długoterminowych obligacji USA, Bescent stwierdził, że pojedyncza operacja wykupu długoterminowych obligacji może przekroczyć 4 miliardy dolarów oraz podkreślił, że Departament Skarbu dysponuje szeroką gamą narzędzi.

Na temat Iranu, według China Central Television, Bescent ujawnił, że 24 sierpnia, czyli w przyszły poniedziałek, odbędzie się konferencja prasowa, na której szczegółowo przedstawi plan działań USA wobec Iranu. Bescent zasugerował, że zwiększenie presji ekonomicznej może stać się ważnym narzędziem, aby zapobiec wznowieniu szeroko zakrojonych działań zbrojnych. China Central Television wspomniała, że powiedział: „Posiadamy asymetryczną informację, nie jestem pewny, dlaczego kwestia ropy naftowej stała się punktem zainteresowania. Jeśli wywrzemy maksymalną presję gospodarczą, oznacza to, że mało prawdopodobne jest wybuchnięcie szeroko zakrojonego konfliktu zbrojnego”.

Bescent podkreślił również, że obecna rentowność obligacji skarbowych USA nie odzwierciedla w pełni podstawowych fundamentów amerykańskiej gospodarki, szczególnie płynność 30-letnich obligacji jest „bardzo ograniczona”. Jeśli chodzi o dolara, ponownie zapewnił, że USA będą utrzymywać politykę silnego dolara. W kwestii finansowania przedsiębiorstw uważa, że oczekiwania związane z inwestycjami w AI powodują, że wydawanie obligacji przez firmy jest „niemal obojętne” na rentowność, a inwestycje przedsiębiorstw docelowo mogą napędzać wzrost produktywności.

Deklaracje Bescenta pojawiły się zaledwie dzień po rozszerzeniu przez Departament Skarbu USA skali wykupu długoterminowych obligacji. Departament Skarbu w środę ogłosił, że operacje wykupu na wsparcie płynności 10-20-letnich oraz 20-30-letnich obligacji skarbowych zostaną co najmniej podwojone, a limit pojedynczej operacji zwiększony z 2 miliardów dolarów do minimum 4 miliardów dolarów.

Bescent: Długoterminowa rentowność nie odzwierciedla fundamentów, płynność 30-letnich obligacji szczególnie niewystarczająca

Zapytany, czy Departament Skarbu zamierza dalej interweniować na rynku obligacji USA, Bescent wyraził bardzo jednoznaczny sygnał.

Stwierdził, że obecny rynek obligacji jest segmentem o niskiej aktywności, Departament Skarbu dysponuje szeroką gamą narzędzi na rynku obligacji skarbowych.

Bescent szczególnie podkreślił, że rynek może nie zwracać wystarczającej uwagi na podstawowe czynniki gospodarcze USA. Według niego, obecna rentowność obligacji skarbowych nie odzwierciedla fundamentów, zwłaszcza płynność 30-letnich obligacji skarbowych jest szczególnie ograniczona.

Jeśli chodzi o maksymalną skalę operacji wykupu, Bescent nie określił wyraźnego limitu, stwierdzając jedynie, że będzie to zależało od warunków. Dodał, że wszelkie zmiany w ciągu 24 godzin są tylko hałasem, a celem Departamentu Skarbu jest próba przywrócenia równowagi na osłabionym rynku.

Oznacza to, że po zapowiedzeniu rozszerzenia operacji wykupu przez Departament Skarbu, Bescent nie wysłał sygnału „to już wszystko”, lecz wyraził możliwość dalszych działań. Według doniesień rynkowych, Bescent nawet zasugerował, że pojedyncza operacja wykupu może przekroczyć ogłoszone wcześniej 4 miliardy dolarów.

Bescent stwierdził również, że USA mogą zniwelować obciążenie związane z długiem poprzez własny rozwój. Innymi słowy, podczas gdy Departament Skarbu łagodzi presję finansowania długoterminowego za pomocą operacji rynkowych, nadal wskazuje wzrost gospodarczy i poprawę produktywności jako główny cel rozwiązania problemu długu USA.

Korzyść z wykupów trwała tylko jeden dzień, rentowność 30-letnich obligacji powróciła do 5,26%

Kontekstem sygnału Bescenta o dalszej interwencji było nagłe rozszerzenie long-term wykupów przez Departament Skarbu USA w środę.

Ogłoszenie Departamentu Skarbu wskazuje, że od 9 września, operacje wykupu na wsparcie płynności 10-20-letnich oraz 20-30-letnich obligacji skarbowych będą co najmniej podwojone, a limit pojedynczej operacji zwiększony z obecnych 2 miliardów dolarów do minimum 4 miliardów dolarów. Departament Skarbu określił to jako środek mający na celu poprawę płynności na rynku długoterminowych obligacji skarbowych.

Po ogłoszeniu tej wiadomości, rentowność obligacji USA wyraźnie spadła, globalny rynek obligacji zyskał chwilowe wsparcie. Jednak te korzyści nie trwały długo.

W czwartek rentowność długoterminowych obligacji skarbowych USA ponownie wzrosła, rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wzrosła o około 7 punktów bazowych do 5,26%, powracając do poziomu sprzed rozszerzenia wykupów; również rentowność 10-letnich obligacji osiągnęła 4,71%. Według Reutersa, efekt złagodzenia poprzez wykupy może być jedynie krótkotrwały, a rynek wciąż zwraca uwagę na ogromny deficyt budżetowy USA, oczekiwania inflacyjne oraz presję podaży długoterminowych obligacji.

Oznacza to, że rynek ma wyraźne wątpliwości, czy działania Departamentu Skarbu faktycznie obniżą koszty finansowania długoterminowego.

Strateg TD Securities, Howard Du, wcześniej stwierdził, że rynek nie całkowicie ufa, że Bescent zdoła „zrealnie” obniżyć długoterminowe rentowności. Andrew Canobi, szef stałych dochodów Franklin Templeton, podkreślił, że wiele sił jednocześnie napędza wzrost rentowności i przechylenie krzywej rentowności, w tym presja fiskalna głównych gospodarek rozwiniętych oraz uporczywa inflacja.

Zatem operacje wykupu mogą poprawić płynność wybranych długoterminowych obligacji, ale zmiana logiki cenowej długoterminowych rentowności związanej z fiskalną i inflacyjną wyceną nie jest łatwa.

Krótkoterminowe obligacje finansują wykup długoterminowych, czy wersja QT Departamentu Skarbu zadziała?

Rynek zwraca uwagę, skąd pochodzi finansowanie dla operacji wykupu Departamentu Skarbu.

Oświadczenie Departamentu Skarbu w środę nie wskazało dokładnego źródła finansowania rozszerzonych operacji wykupu. Zazwyczaj Departament Skarbu dostosowuje potrzeby finansowe, wydając krótkoterminowe treasury bills (obligacje do jednego roku).

Jeżeli Departament Skarbu faktycznie zwiększy emisję krótkoterminowych treasury bills, aby sfinansować wykup długoterminowych obligacji, taka operacja może wywołać efekt „operation twist” w wersji fiskalnej (QT) – poprzez zwiększenie krótkoterminowego zadłużenia i zmniejszenie podaży długu długoterminowego, zmieniając strukturę terminową rynku obligacji skarbowych.

Financial Times wcześniej cytował analizy rynku dotyczące takiej możliwości; Bloomberg również, powołując się na raport strategów Deutsche Bank, określił tę zmianę jako „nadchodzi QT”.

Jednak nie oznacza to, że Departament Skarbu realizuje tradycyjne luzowanie ilościowe.

W przeciwieństwie do Rezerwy Federalnej, która może bezpośrednio tworzyć rezerwy bankowe, Departament Skarbu nie może „z niczego” emitować treasury bills i używać ich bezpośrednio do zakupów długoterminowych obligacji. Jeśli wykup finansowany jest przez emisję krótkoterminowych, końcowo inwestorzy muszą kupić te treasury bills.

Niektórzy uczestnicy rynku uważają więc, że taki sposób ma ograniczony wpływ na rzeczywisty wzrost popytu na aktywa długoterminowe. Według komentarzy Bloomberg, nawet jeśli skala wykupu zostanie dodatkowo rozszerzona, w kontekście ogromnej podaży długoterminowego długu USA, skala nowego popytu będzie bardzo ograniczona i trudno jednoznacznie zmienić strukturę popytu/podaży na długoterminowym rynku obligacji USA.

To także jeden z powodów, dla których rentowności długoterminowych obligacji szybko wzrosły w czwartek: Departament Skarbu może wpłynąć na strukturę płynności rynku, ale trudno poprzez same wykupy wyeliminować ryzyka deficytu budżetowego, podaży długu oraz inflacji.

Inwestycje w AI sprawiają, że koszty finansowania są mniej istotne dla przedsiębiorstw, Bescent optymistycznie patrzy na wzrost produktywności

Poza długiem rządowym, Bescent mówił także o szybko rosnącej emisji obligacji korporacyjnych oraz wpływie inwestycji w AI na rynek obligacji.

Stwierdził, że firmy wierzą w duże przyszłe zwroty z inwestycji w AI, przez co obserwuje, iż emisje korporacyjnych obligacji „są niemal nieczułe na rentowności”.

Bescent powiedział, że emisja długoterminowych obligacji przez przedsiębiorstwa jest bardzo interesująca; gdyby był menedżerem, skupiałby się bardziej na środkowej części krzywej rentowności – tzw. „belly”.

Według niego, inwestycje przedsiębiorstw ostatecznie przyczynią się do wzrostu produktywności, dlatego też wiele firm nie zmieni znacząco swojego sposobu finansowania pod wpływem krótkoterminowych zmian rentowności.

To założenie odzwierciedla także kolejną presję dla rynku obligacji: budowa infrastruktury AI wymaga dużych nakładów kapitałowych, firmy technologiczne i te z łańcucha dostaw stale finansują się na rynku obligacji, zwiększając podaż obligacji korporacyjnych.

Jednak Bescent skupia się bardziej na długoterminowych korzyściach gospodarczych, jakie mogą przynieść inwestycje w AI. W jego logice, jeśli inwestycje w AI rzeczywiście poprawiają produktywność i wzrost gospodarczy, obecne wyższe koszty finansowania firm mogą być ostatecznie zrekompensowane przez większe zwroty z inwestycji.

Bescent potwierdza politykę silnego dolara, stwierdza że dolar wraca do poziomu sprzed dwóch miesięcy

Jeśli chodzi o dolara, sygnały wysyłane przez Bescenta są dosyć jasne.

Stwierdził, że dolar zawsze był bardzo stabilny. Dolar wraca do poziomu sprzed dwóch miesięcy.

Bescent ponownie potwierdził, że USA będą kontynuować politykę silnego dolara.

Te deklaracje pojawiają się po ogłoszeniu przez Departament Skarbu rozszerzenia wykupu długoterminowych obligacji. Rynek wcześniej obawiał się, że bezpośrednia interwencja Departamentu Skarbu na rynku długoterminowych obligacji może wzmocnić obawy inwestorów wobec interwencji politycznej USA i ryzyka aktywów dolarowych. Bloomberg podał, że niektórzy inwestorzy sądzą, że dolar może stać się potencjalną „ofiarą” tej interwencji na rynku obligacji.

Jednak Bescent wyraźnie chce przekazać odwrotny sygnał: operacje rynkowe Departamentu Skarbu nie oznaczają rezygnacji USA z polityki silnego dolara.

Administracja Trumpa zwraca się ku presji ekonomicznej, w poniedziałek konferencja o kwestii Iranu

Poruszając temat Iranu, Bescent wysłał kolejny ważny sygnał polityczny.

Stwierdził, że w przyszły poniedziałek odbędzie się konferencja prasowa na temat działań USA wobec Iranu i zapowiedział, że USA nałożą „najsurowsze sankcje w historii” na Iran.

Dzień wcześniej prezydent USA, Trump, ogłosił, że USA podejmą „najsurowsze” działania gospodarcze wobec Iranu. Obecnie rząd USA stara się poprzez dalsze wzmocnienie presji ekonomicznej, finansowej i handlowej wymusić ustępstwa Iranu.

Szczególnie istotne jest najnowsze stanowisko Bescenta, który zasugerował, że równocześnie z zaostrzeniem presji gospodarczej, USA niekoniecznie muszą ponownie uruchamiać szeroko zakrojone operacje militarne.

„Jeśli wywrzemy maksymalny nacisk gospodarczy, oznacza to, że mało prawdopodobne jest wybuchnięcie szeroko zakrojonego konfliktu zbrojnego.”

To znaczy, że narzędzia wywierania presji przez administrację Trumpa na Iran mogą przesuwać się z działań militarnych na sankcje ekonomiczne i finansowe.

Agencja Xinhua, powołując się na amerykańskie media, podkreśliła, że USA nie jest łatwo prowadzić „wojnę gospodarczą” z Iranem. Iran od dawna był objęty sankcjami USA i rozwinął pewną odporność na presję, a kwestia Iranu jest powiązana z globalnymi dostawami energii i bezpieczeństwem żeglugi w cieśninie Hormuz; dlatego zaostrzenie sankcji ekonomicznych przez USA może również wywołać złożone skutki uboczne.

Zapowiedź Bescenta o ogłoszeniu szczegółów działań w przyszły poniedziałek oznacza, że rynek może wkrótce uzyskać więcej informacji o zakresie, celach i sposobie realizacji sankcji.

Nieoczekiwany wzrost cen ropy według Bescenta „niezrozumiały”, twierdzi że działania USA obniżą ceny

Warto zwrócić uwagę, że podczas gdy USA szykują się do zwiększenia presji ekonomicznej na Iran, sam Bescent zaskoczył się wzrostem cen ropy w czwartek.

„Dziś widzieliśmy duży wzrost cen ropy, naprawdę tego nie rozumiem” – stwierdził Bescent.

Zapowiedział jednocześnie, że planowane działania gospodarcze USA doprowadzą do „szybszego” spadku cen ropy.

Cena ropy stała się obecnie istotną zmienną dla amerykańskich decydentów. Wzrost ceny ropy nie tylko zwiększa koszty energii dla amerykańskich konsumentów i firm, lecz również może podnieść oczekiwania inflacyjne, co dalej podnosi długoterminowe rentowności obligacji skarbowych USA.

Jest to bezpośrednio powiązane z wysiłkami Bescenta na rzecz stabilizacji rynku długoterminowych obligacji: jeśli napięcia w Iranie będą napędzać ryzyko w dostawach energii, wzrost cen ropy i oczekiwań inflacyjnych może zniwelować część pozytywnego wpływu operacji wykupu Departamentu Skarbu na długoterminowe rentowności.

Zatem, z jednej strony Bescent podkreśla, że Departament Skarbu dysponuje wystarczającym „arsenałem narzędzi” na rynku obligacji skarbowych, z drugiej próbuje poprzez środki gospodarcze zredukować energetyczne ryzyka związane z Iranem; w rzeczywistości obie te strategie mają wspólną logikę – maksymalne ograniczenie zewnętrznych szoków, które zwiększają koszty długoterminowego finansowania USA.

Obecnie rynek już zareagował, gdy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA w czwartek ponownie wzrosła do 5,26%: operacje rynkowe Departamentu Skarbu mogą szybko zmienić krótkoterminową atmosferę transakcyjną, ale aby faktycznie odwrócić trend rentowności długoterminowych, kluczowe będą szersze fundamentalne czynniki – deficyt budżetowy, inflacja, wzrost gospodarczy, ceny energii oraz popyt i podaż długu USA.