Beżowa Księga pokazuje, że gospodarka USA utrzymuje się przy życiu dzięki inwestycjom w infrastrukturę AI; czy paradoks podwyżek stóp procentowych może pobudzić cenę złota?

Waluty.pl 3 września—— Zatrudnienie i inflacja silnie powiązane z AI, prawdopodobieństwo podwyżki stóp lekko spada, uważna obserwacja jutrzejszych danych o zatrudnieniu.

2 września 2026 r., Federal Reserve opublikowała najnowszą edycję Beige Book, podsumowując dane z badań terenowych dwunastu regionalnych oddziałów Fed zakończonych 24 sierpnia, prezentując panoramiczny obraz kluczowych cech gospodarki USA: „słabe ożywienie, silne zróżnicowanie, ścisły związek z AI”.

Raport ukazał się tuż przed posiedzeniem Fed 15-16 września, w kontekście jastrzębiej wypowiedzi przewodniczącego Fed Walsh’a podczas sympozjum w Jackson Hole, jasno ujawniając rzeczywisty stan wzrostu, inflacji i zatrudnienia w Stanach, a także podkreślając dwustronny wpływ gorączki infrastruktury centrów danych AI na makroekonomię USA, generując wiele sprzeczności wobec obecnych jastrzębich oczekiwań rynku.

W obliczu krajowej inflacji, Besant zaapelował, by inne banki centralne aktywnie podnosiły stopy procentowe, absorbując nadmiar płynności z rynku, tłumiąc globalną inflację i stabilizując wartość lokalnych walut, jak np. Japonii, by zapobiec wzmożonej sprzedaży amerykańskich obligacji skarbowych jako odpowiedź na deprecjację walut narodowych.

Ogólna gospodarka: niewielka ekspansja w całym kraju, wzrost silnie zależy od infrastruktury obliczeniowej AI

Dane Beige Book pokazują, że do końca sierpnia aktywność gospodarcza w USA wzrosła nieznacznie, wzrost większości tradycyjnych sektorów nadal zwalniał, generalnie siła ożywienia gospodarki pozostaje słaba.

W wyraźnym kontraście do słabości tradycyjnych sektorów, inwestycje w centra danych i infrastrukturę AI, prowadzone przez takie giganty jak Amazon czy Microsoft, stały się kluczowym filarem podtrzymującym popyt, wspierającym przemysł i budownictwo oraz przekształcając trend dominujący dotąd tylko w sektorze technologicznym w centralny czynnik wpływający na makroekonomiczną trajektorię USA.

Obecnie cecha strukturalnej zależności wzrostu gospodarczego USA jest niezwykle wyraźna; zróżnicowanie regionalne i sektorowe jest znaczące.

W takich okręgach jak Cleveland popyt końcowy nadal słabnie, lecz lokalny przemysł przeżywa boom dzięki budowie centrów danych; Minneapolis również odnotowuje wzrost popytu na pracę i działalność dzięki wdrożeniom obliczeniowym.

Po odjęciu inwestycji powiązanych z centrami danych, wzrost gospodarczy wielu regionów znacznie się obniża, aktywność budowlana w St. Louis wyraźnie spada, a Chicago Fed przyznaje: bez centrów danych, amerykański sektor budowlany popadłby w recesję.

To zjawisko pokazuje, że odporność gospodarki realnej USA jest mocno powiązana z wydatkami kapitałowymi globalnych technologicznych gigantów, a struktura wzrostu stała się jednolita i bardziej podatna na wstrząsy.

Z perspektywy długoterminowej, obecna fala inwestycji w infrastrukturę AI jest bezprecedensowa pod względem wielkości. PwC prognozuje, że od 2026 do 2050 roku globalne wydatki kapitałowe na infrastrukturę AI sumować się będą do 31,6 biliona dolarów, a roczne inwestycje w centra danych wzrosną z 800 miliardów w 2026 do 1,8 biliona w 2050 roku.

USA zgarną 15,1 biliona dolarów inwestycji, a region Azji i Pacyfiku podąża za nimi z 8,2 biliona. Według obliczeń Morgan Stanley, koszty budowy centrów danych na świecie wyniosą 2,9 biliona dolarów w latach 2026-2028; tylko inwestycje AI w 2026 roku będą odpowiadać za 25% wzrostu amerykańskiego PKB, stając się najważniejszym motorem wzrostu gospodarki USA. Jednocześnie, kapitał technologicznych gigantów będzie się dalej powiększał: inwestycje wzrosną z 805 miliardów w 2026 do 1,1 biliona w 2027 roku, stale wzmacniając gospodarkę.

Struktura inflacji: wzrost cen w całym kraju, wielorakie czynniki podnoszą oczekiwania zaostrzenia polityki

Ta edycja Beige Book potwierdziła kluczowe rozpoznanie przewodniczącego Fed Walsh’a: głównym ryzykiem dla gospodarki USA jest obecnie inflacja, nie bezrobocie; walka z inflacją stała się priorytetem polityki Fed.

Dane pokazują, że ceny we wszystkich 12 okręgach Fed wzrosły, większość okręgów odnotowała umiarkowaną inflację, ale część — znaczące zwyżki, tworząc rozprzestrzeniający się krajowy wzorzec presji inflacyjnej.

Główne czynniki napędzające wzrost inflacji są jasne i utrzymują się, dzielą się na trzy główne typy. Po pierwsze, geopolityczne konflikty destabilizują ceny energii — kryzys w Iranie zwiększa niepewność globalnych dostaw energii, podnosząc koszty paliw i prądu w USA, będąc głównym źródłem wzrostu kosztów dla firm i mieszkańców.

Po drugie, polityka celna, koszty surowców i logistyki stale rosną, bezpośrednio obniżając rentowność przemysłu i budownictwa, a presja cenowa z sektora metalowego, petrochemicznego i transportowego jest szczególnie silna.

Po trzecie, koszty ubezpieczeń i usług medycznych rosną sztywno, generując trwałą inflację usługową i zwiększając lepkość inflacji.

Warto podkreślić, że obecna transmisja inflacji jest zróżnicowana: większość firm stoi w obliczu presji wzrostu kosztów, ale wrażliwość cenowa rynku końcowego wzrosła, wiele firm decyduje się na ograniczenie marż i wstrzymanie podwyżek, by nie stracić klientów — co ukrywa presję inflacyjną po stronie produkcji, lecz ryzyko przyszłego wzrostu cen wciąż istnieje.

Gorączka inwestycji w centra danych jeszcze bardziej wzmaga inflacyjne napięcia: masowy rozbudowa mocy obliczeniowych powoduje konkurencję o energię, surowce, sprzęt i kapitał, podnosząc koszty budowy i produkcji, będąc ważnym źródłem nowej presji inflacyjnej.

Rynek pracy: ogólna stabilność i odporność, trwałe niedobory strukturalne i zróżnicowanie

W porównaniu z wysoką presją inflacyjną, amerykański rynek pracy pozostaje generalnie stabilny — nie pojawiły się masowe zwolnienia, rynek pracy jest filarem stabilności gospodarki.

Z badań wynika, że w siedmiu okręgach wzrosło zatrudnienie, w pięciu się nie zmieniło, całościowo wzrosła marginalnie liczba miejsc pracy, rynek wkroczył w okres „niskich rekrutacji, niskich zwolnień”.

Jednak zróżnicowanie strukturalne jest bardzo wyraźne — różnice między branżami i regionami są znaczące.

Z jednej strony, w okręgach skupiających centra danych, jak Richmond, brakuje doświadczonych pracowników budownictwa i wysokiej klasy produkcji, gorączka inwestycji w infrastrukturę obliczeniową ciągnie za sobą wykwalifikowaną siłę roboczą, a firmy znacząco podnoszą płace, np. jedna z firm budowlanych w Maryland zwiększyła wynagrodzenia o 35% z powodu braków kadrowych.

W produkcji i usługach związanych z infrastrukturą AI potrzeby kadrowe są wysokie, płace stopniowo rosną.

Z drugiej strony, sektor szkolnictwa wyższego redukuje zatrudnienie, część uczelni zamraża rekrutację; przejściowo stagnacja występuje w finansach i medycynie, a liczba miejsc pracy spada w okręgu Minneapolis.

Struktura zatrudnienia pokazuje, że AI oddziałuje dwukierunkowo: tworząc nowe miejsca pracy w budowie i obsłudze technicznej, ale też wypierając tradycyjne stanowiska.

Świeżo upieczeni absolwenci mają nieco lepsze perspektywy niż rok wcześniej, ale nadal jest mniej ofert niż kandydatów, młodzi odczuwają presję na rynku pracy.

Ogólnie rzecz biorąc, firmy wyrażają umiarkowany optymizm wobec zapotrzebowania na pracowników w najbliższym półroczu, rynek pracy pozostanie stabilny, choć napięty.

Konsumpcja i przemysł: pogłębiająca się segmentacja typu K, rosnąca niepewność gospodarcza

Rynek konsumencki USA rośnie nieznacznie, lecz rysy strukturalne się pogłębiają, pojawia się charakterystyczny, segmentacyjny układ typu K.

Konsumpcja luksusowa jest odporna, w okręgach jak Nowy Jork popyt na wyroby ekskluzywne i usługi premium jest wysoki;

Jednak średnio i niskie dochody — dotknięte wzrostem cen paliw i energii — tracą dochód rozporządzalny, popularne stają się zachowania typu „obniżanie wydatków, szukanie jak najlepszych ofert”, a w Atlancie, Chicago, Nowym Jorku obserwuje się świadome rezygnowanie z luksusu na rzecz tanich produktów i usług.

Różnice regionalne w konsumpcji są również znaczące: Boston opiera się na Mistrzostwach Świata i festiwalach, stymulując sprzedaż gastronomii w lipcu i sierpniu; Cape Cod — przez wysokie temperatury i wzrost kosztów noclegów — odnotowuje lekki spadek popytu; Cleveland, Richmond, St. Louis odnotowują ogólne zniżki konsumpcji.

Firmy obawiają się, że jeśli konflikty na Bliskim Wschodzie się utrzymają, sezon zimowego ogrzewania i wzrost kosztów energii jeszcze mocniej stłumi możliwości wydatkowe gospodarstw domowych.

Przemysł: lekka poprawa produkcji, zamówienia z centrów danych i obrony są podstawą wzrostu, lecz w niektórych branżach konsumpcyjnych popyt jest słaby, a niepewność celna ogranicza chęć ekspansji niektórych firm. Przychody z usług niefinansowych lekko rosną, sektor usług profesjonalnych jest silny, ale szkolnictwo wyższe nadal się kurczy.

Sektor bankowy rozszerza nieznacznie kredyt, popyt na pożyczki jest zróżnicowany, standardy kredytowe są ogólnie stabilne, miejscowo bardziej restrykcyjne, instytucje finansowe obawiają się wpływu inflacji, wysokich stóp i taryf na zachowania pożyczkowe obywateli i firm.

Pod wpływem wielu czynników, oczekiwania na podwyżki stóp rosną, według danych CME FedWatch prawdopodobieństwo podwyżki na wrześniowym posiedzeniu Fed nieznacznie spadło do 60,2%, szansa na utrzymanie stóp wzrosła do 40%.


(FedWatch kontrakty futures na stopy procentowe, źródło: CME)

Kluczowe podsumowanie: infrastruktura AI jako miecz obosieczny, decyzje stóp procentowych wpływają na wzrost w USA i na świecie

Ta edycja Beige Book kreśli złożony obraz gospodarki USA: tradycyjne siły rozwoju są słabe, ożywienie dość bezwładne, a produkcję i budownictwo stabilizuje tylko infrastruktura centrów danych AI, podtrzymując bazę wzrostu;

Jednak inwestycyjny boom na obliczenia nie jest wyłącznie korzyścią — wręcz przeciwnie, pogłębia napięcia podażowe na energię, siłę roboczą, kapitał i surowce, wzmacnia lepkość inflacji, tworząc dwustronny układ: „wzrost dzięki AI, inflacja z AI”.

Obecnie polityka Fed znajduje się w kluczowym punkcie równowagi: wrześniowa podwyżka stóp będzie prostym, ogólnym narzędziem ograniczającym popyt krajowy, ale w walce z „inflacją podażową/strukturalną” napędzaną przez rewolucję technologiczną jest nieskuteczna.

Podwyżka stóp nie powstrzyma gigantów w zakupie chipów, nie zwiększy przepustowości cieśniny Ormuz, ale podniesie koszty finansowe całej branży AI, co może doprowadzić do sytuacji, w której giganci radzą sobie dalej, a tradycyjne sektory i inwestycje zadłużone cierpią z powodu podwyżek stóp, małe firmy nie otrzymają finansowania, inflacja nie zostanie opanowana, a tradycyjne branże zaczną upadać.

Stąd, biorąc pod uwagę apel Besanta o globalne podwyżki stóp, USA być może ostatecznie nie zdecydują się na kolejną podwyżkę. Nasza uwaga skupia się na dalszych danych o zatrudnieniu i CPI, które w handlu będą miały ogromny wpływ na notowania złota, ponieważ te dane zasadniczo odzwierciedlają kierunki polityki Fed; jeśli oczekiwania podwyżki stóp znów się osłabią, złoto będzie ponownie rosnąć.


(Wykres dzienny złota spotowego, źródło: Easy Waluty.pl)

Strefa czasowa UTC+8 18:06, cena złota spotowego obecnie wynosi 4429 USD za uncję.