O abismo na orientação da First Solar: O que estava precificado vs. o que foi revelado

O principal descompasso é evidente. First SolarFSLR-4.77% apresentou um ano recorde, mas a perspectiva para o próximo ano é estável. Esta é a clássica dinâmica de "vender no fato". O mercado já havia precificado uma aceleração contínua, mas a orientação da empresa redefiniu as expectativas de forma abrupta.

Para 2025, o desempenho da empresa foi forte. Ela alcançou vendas recordes de módulos de 17,5 gigawatts, um aumento de 24%, o que impulsionou as vendas em 24%, atingindo US$ 5,2 bilhões. O ímpeto se manteve no último trimestre, com as vendas líquidas crescendo cerca de 11,1% em relação ao ano anterior. Essas eram as boas notícias que o mercado aguardava.

As más notícias vieram em seguida. Para 2026, a administração projetou vendas líquidas entre US$ 4,9 bilhões e US$ 5,2 bilhões. Essa faixa implica vendas estáveis ou em queda em relação aos US$ 5,2 bilhões do ano anterior. O consenso dos analistas, no entanto, esperava significativamente mais, US$ 6,12 bilhões. O déficit representa quase um bilhão de dólares em expectativas não atendidas.

A reação das ações foi imediata e severa. Os papéis despencaram 13,61% com a notícia, com alguns relatos apontando queda próxima de 20%. Não se trata de uma reação a resultados trimestrais ruins, mas sim a um abismo nas projeções. O mercado já havia recompensado o forte desempenho de 2025, e as perspectivas para 2026 não justificaram mais valorização. A diferença de expectativas se fechou, e de forma brusca.

Os Motivos do Ajuste: Política, Concorrência e Execução

O ajuste nas projeções não surpreendeu a administração, mas foi resultado direto de uma tempestade perfeita de desafios que o mercado subestimou ou optou por ignorar. O ajuste é impulsionado por três pressões interligadas: um ambiente político hostil, desafios operacionais e uma ameaça competitiva iminente.

Primeiro, o cenário político dos EUA mudou drasticamente contra o ímpeto do setor. A empresa citou explicitamente um "congelamento nas aprovações de grandes projetos sob a administração atual" como fator-chave. Isso cria um gargalo direto, já que novos projetos solares não podem avançar para consumir os módulos produzidos pela First Solar. Agravando o problema está a ameaça de novas tarifas, com a administração projetando um impacto de US$ 125 milhões a US$ 135 milhões este ano. Essa incerteza política forçou um recuo estratégico, com a empresa reduzindo a produção em suas instalações no Sudeste Asiático para cerca de 20% da capacidade para navegar pelo ambiente comercial volátil. Essa subutilização é um grande fator de custo, contribuindo diretamente para a queda da margem bruta de 44% para 41% no ano.

Segundo, a execução operacional foi prejudicada por atrasos em infraestrutura. Além dos desafios de tarifas e políticas, a empresa apontou atrasos em licenças como restrição. Este é um risco clássico de execução na cadeia de suprimentos solar, onde projetos enfrentam gargalos para garantir conexão à rede. O resultado é um acúmulo de demanda potencial que não pode ser convertida em vendas, obrigando a empresa a ajustar a produção ao pipeline restrito.

Por fim, a ameaça competitiva da Tesla representa um obstáculo de longo prazo ao poder de precificação. O mercado agora precifica a possibilidade de um novo concorrente massivo. Os planos anunciados da Tesla de 100 gigawatts anuais de produção de células solares integrados à cadeia de suprimentos representam um desafio direto à escala e à estrutura de custos da First Solar. O BMO Capital Markets observou que isso pode pesar sobre as expectativas de preços de longo prazo e rebaixou o papel. Embora o tempo e a escala da entrada da Tesla sejam incertos, a mera perspectiva adiciona um risco competitivo que não estava totalmente precificado antes do ajuste nas projeções.

Em essência, o ajuste nas projeções é a correção do mercado para essas pressões específicas e tangíveis. O congelamento de políticas e as tarifas são restrições imediatas e visíveis. Os desafios operacionais resultam do custo para navegar por eles. E a ameaça da Tesla é um risco futuro que reduz a trajetória de crescimento de longo prazo. Juntas, explicam por que a empresa opta por recuar e esperar clareza, mesmo com uma carteira de pedidos recorde.

Saúde Financeira vs. Trajetória de Crescimento

O veredicto do mercado é claro: métricas financeiras sólidas não compensam a perda de trajetória de crescimento. A saúde financeira da First Solar permanece robusta, mas o abismo nas projeções tornou a visibilidade de curto prazo a principal preocupação.

No balanço, a empresa está em posição sólida. Terminou o ano com caixa líquido de US$ 2,4 bilhões, um aumento significativo em relação ao ano anterior. Mais importante, detém uma enorme carteira contratada de 50,1 gigawatts avaliada em US$ 15 bilhões. Essa carteira garante um longo caminho para vendas futuras, mas o mercado está focado na conversão de curto prazo desse potencial em receita.

A liquidez e os resultados da empresa também foram impulsionados pelos créditos fiscais da Seção 45X. Em 2025, a First Solar monetizou US$ 1,4 bilhão em créditos da Seção 45X, contribuindo diretamente para a margem bruta e o fluxo de caixa. Espera-se que esse suporte continue, com a administração projetando uma margem bruta de cerca de 49,5% para 2026, incluindo esses créditos. Os créditos são uma entrada real de caixa que amortiza o impacto financeiro de outros desafios.

Ainda assim, a reação das ações mostra que os investidores priorizam crescimento em vez de força no balanço. Apesar da posição de caixa e da carteira robustas, as ações despencaram 13,61% com a notícia das projeções, com quedas mais amplas de 14% a 20% nas semanas seguintes. Isso reflete o mercado precificando o descompasso de expectativas: a empresa tem recursos financeiros para esperar a tempestade passar, mas o caminho para o crescimento agora é mais longo e incerto. O balanço forte é uma rede de segurança, mas não altera o fato de que as próprias projeções da empresa para 2026 são estáveis. No jogo das expectativas, o mercado exige crescimento, e o ajuste nas projeções tornou isso impossível de se precificar.

Catalisadores e Riscos: O Que Observar para uma Retomada

O pessimismo atual já está precificado. Para que o papel volte a subir, os investidores precisam ver evidências concretas de que o pior cenário está sendo evitado ou que os catalisadores para uma recuperação estão se materializando mais cedo do que o esperado. O caminho à frente depende de três áreas-chave.

Primeiro, o principal catalisador é a execução em 2026. O mercado aguarda sinais de que a empresa pode navegar pelos desafios atuais e começar a converter sua enorme carteira. O RBC Capital Markets vê isso como um "evento de limpeza" que posiciona a First Solar para recuperação de volumes no próximo ano, assumindo que não haja tarifas adicionais. As principais métricas a observar serão os números trimestrais de vendas e quaisquer atualizações sobre o impacto tarifário de US$ 125 milhões a US$ 135 milhões este ano. Se a empresa demonstrar que o impacto real das tarifas está no limite inferior dessa faixa, ou que está mitigando custos com a nova linha de acabamento nos EUA, isso sinalizaria disciplina operacional acima do esperado. Mais importante ainda, qualquer indicação de que os atrasos nas licenças estão diminuindo e que o volume está começando a aumentar no segundo semestre seria o sinal mais claro de que o abismo nas projeções está sendo superado.

Segundo, monitorar os planos solares da Tesla é fundamental como risco de precificação de longo prazo. Embora a escala e a intenção de vendas para terceiros permaneçam incertas, a mera perspectiva de 100 gigawatts anuais de produção de células solares integrada à cadeia de suprimentos é uma ameaça concreta à posição competitiva da First Solar. O mercado já precifica esse risco, conforme o rebaixamento do BMO Capital Markets. Investidores devem acompanhar qualquer detalhe sobre o cronograma da Tesla, se pretende vender capacidade excedente para terceiros e como pretende competir em preço. Qualquer movimento indicando que a Tesla será um grande fornecedor para terceiros reforçaria a pressão de preço de longo prazo. Por outro lado, atrasos ou foco apenas em uso próprio podem aliviar parte dessa pressão.

Por último, mudanças na política energética dos EUA e nos prazos de licenciamento são as maiores incertezas externas. A empresa citou explicitamente um "congelamento nas aprovações de grandes projetos sob a administração atual" como fator-chave. Toda a perspectiva para 2026 se baseia nesse pipeline restrito. Qualquer mudança política que acelere aprovações de projetos ou traga maior certeza regulatória seria um grande catalisador para todo o setor, incluindo a First Solar. A estratégia da empresa de abrir uma nova linha de acabamento nos EUA é uma resposta direta a essa incerteza, visando otimizar frete e conteúdo nacional. O mercado estará atento a qualquer movimentação legislativa ou administrativa que possa descongelar as aprovações, pois isso liberaria diretamente a demanda da carteira de 50,1 gigawatts da empresa.

Em resumo, a retomada depende de uma melhora sequencial nesses catalisadores. A forte queda das ações já precificou um difícil 2026. Para uma recuperação, os investidores precisam ver a empresa superar os desafios de tarifas e políticas, começar a converter a carteira e que a ameaça da Tesla permaneça um risco distante e incerto, não uma realidade iminente. Até lá, a diferença de expectativas continuará grande.