Доходность 10-летних облигаций резко выросла, золото держится! Премия за срок раскрывает ключевую информацию

Веб-сайт Huitong, 30 июля—— Выступление Walsh против повышения ставки, одновременное резкое расширение премии за срок указывает на существенные риски, что способствует отскоку золота.

В четверг (30 июля) в азиатско-европейскую сессию спот-золото показало слабый рост с последующим откатом, сейчас снижается на 0,56%. Конфликт между США и Ираном все еще не утихает: Иран вновь выпустил 5 ракет, а Трамп заявил о грядущих мерах возмездия против Ирана. В то же время сохранение ставки ФРС практически не ослабило ожидания пониженных ставок.

ФРС объявила о сохранении ключевой ставки, однако реакция долгового рынка оказалась крайне острой и разнонаправленной: доходность двухлетних казначейских облигаций США резко упала, тогда как доходность десятилетних заметно выросла.

Как глобальный якорь для оценки активов и ставок, резкий рост доходности 10-летних облигаций теоретически напрямую увеличивает безрисковую ставку и существенно повышает альтернативные издержки владения золотом.

Тем не менее, рынок золота не испытал ожидаемого по классическим моделям резкого падения, а, напротив, проявил удивительную устойчивость.

Казалось бы парадоксальное явление объясняется стремительным расширением спрэда между доходностями облигаций на 2 и 10 лет — то есть быстрым ростом премии за срок и резким увеличением наклона кривой доходности. Это явно позитивно для золота, но при этом означает риск для всего рынка капитала.

Резкое падение коротких ставок и всплеск длинных: столкновение макрологик на фоне разрыва

Сильное расхождение короткого и длинного концов кривой доходности отражает крайне противоречивое восприятие рынком ближайших и отдалённых макроперспектив:

Короткий конец (2 года) падает: «Сигнал тревоги» для K-образной экономики и снижения спроса

Запаздывающий эффект высоких ставок ФРС начинает стремительно проявляться в реальном секторе.

С позиции школы предложения, текущая инфляция связана не с избытком спроса, а с ограничениями со стороны предложения (ФРС не может напрямую повлиять на проход танкеров через Ормузский пролив).

Перед лицом высокой стоимости заёмных средств у менее обеспеченных слоёв K-образной экономики США иссякают возможности для потребления, а уровень дефолтов по кредитным картам растёт; падение фондового рынка дополнительно ведёт к заметному отрицательному эффекту богатства. Охлаждение спроса вынуждает рынок опережать события и закладывать в цены ожидания, что ФРС рано или поздно будет вынуждена понизить ставку для поддержки экономики, что и приводит к снижению наиболее чувствительной к ставкам доходности двухлетних облигаций.

Длинный конец (10 лет) растёт: протест «ставочных полисменов» и кризис доверия к ФРС

Рост доходности длинных бумаг — это суровое наказание от «ставочных полисменов» (Bond Vigilantes) в сторону регулятора.

Резкий рост неопределённости политики: ФРС отказалась от чёткого форвард-гайденса, коммуникация регулятора превратилась в «коробку-сюрприз».

Показная решимость, не подкреплённая действиями: председатель Walsh на словах громко заявляет о борьбе с инфляцией, но много раз не предпринимает реальных шагов, иногда даже утверждая, что «рынок уже сделал работу по ужесточению за ФРС». Такое расхождение между словами и делами серьёзно подрывает доверие к политике ЦБ (Credibility).

Дисбаланс предложения и геополитические шоки: Трамп заявляет о возможности военных действий против Ирана, новый виток геополитических конфликтов, вероятно, может повторно спровоцировать предложение-инфляцию в энергосекторе и других товарных рынках; параллельно Министерство финансов США неограниченно выпускает долгосрочные облигации.

«Ставочные полисмены» инициируют распродажи на длинном конце, расширяют сроковую премию и тем самым ясно предупреждают рынок: Центробанк может утратить способность якорить долгосрочную инфляцию, а рост госдолга становится неустойчивым.


(Несмотря на рост уровня ставок, сроковая премия значительно расширялась в последнее время, что замедлило тренд снижения цен на золото)

Рост сроковой премии как «невидимый бронежилет» для золота

Почему повышение доходности 10-летних бумаг не обвалило цены на золото?

В классическом финансовом моделировании реальная ставка (номинальная ставка минус инфляционные ожидания) — главный враг золота.

Когда номинальная доходность 10-летних бумаг резко растёт, стоимость золота, согласно логике, должна испытывать давление.

Однако в этот раз рост длинных ставок был вызван не ростом внутренней силы экономики, а увеличением внешних рисков — именно из-за расширения сроковой премии.

Когда «ставочные полисмены» повышают доходности десятилетних облигаций, наказывая государство и Центробанк, они фактически демонстрируют несостоятельность фиатной денежной системы и суверенного долга:

Хеджирование суверенного кредитного риска: волатильность и компенсация за риск «казначейки», традиционного «безрискового актива», резко возрастают, что вынуждает крупные капиталы уходить в золото, не подверженное риску дефолта контрагента.

Дедолларизация и скупка золота Центробанками: высокая волатильность длинных облигаций ухудшает риск-профиль, подталкивая мировые Центробанки к пересмотру структуры резервов в пользу золота.

Вынужденная уступка Центробанка: неуправляемый рост длинных ставок в итоге подведет экономику к пределу долговой устойчивости. Рынок ожидает, что ФРС в конце концов вынуждена будет вмешаться - через печатание денег или операцию Twist, и эти ожидания досрочно подогревают покупки золота.


(График совмещённых доходностей 2- и 10-летних казначейских облигаций США, источник: 易汇通)

Рост сроковой премии наложил на рынок капитала тяжёлые «оковы»

Взлёт якоря оценки активов: доходность 10-летних облигаций — эталонная ставка дисконтирования для глобальных рисковых активов. Благодаря росту сроковой премии длинная доходность принудительно удерживается высоко, прямо увеличивая «гравитацию» для переоценённых американских акций и вызывая дополнительный сквиз в высокотехнологичных и быстрорастущих компаниях.

«Ловушка псевдоликвидности» для реального сектора и кредитного рынка: даже если ФРС в будущем, ориентируясь на резкое падение 2-летних ставок, понизит ставку, реальная экономика не увидит преимуществ прилива ликвидности, ведь стоимость выпуска корпоративных долгов, коммерческой недвижимости и ипотечных кредитов определяется длинными ставками.

Долгий конец благодаря расширившейся премии намертво закреплен на высоте, а стоимость кредитования реального сектора остаётся высокой. Цепочка ужесточения кредитования ускоряется, давя на прибыль компаний (EPS).

Предупреждение об отступлении «умных денег»: ограниченность длинных ставок демонстрирует, что крупный «Smart Money» стратегически уходит из долларовой долговой системы.

Если короткие капиталлы по-прежнему пребывают в иллюзии «ставка упадёт — рынок взлетит», то они неизбежно столкнутся со «стеной» двойного удара: фундаментала и оценки на фоне долгосрочных высоких ставок, что приведёт к вторичному падению рынка акций и повышенной волатильности риска.

Мнение и технический анализ:

За сохранением ставки ФРС стоит сложная игра между инфляцией предложения, K-образным рецессионным риском, неконтролируемыми фискальными тратами и кризисом доверия к Центробанку.

Снижение 2-летней доходности символизирует растущие опасения рецессии, а прыжок 10-летней отражает обеспокоенность по суверенному доверию и росту инфляции.

Резкая крутизна кривой доходности и расширение сроковой премии — ключевые дополнения к формуле «рост ставок обязательно давит на золото».

Как только рынок начинает сомневаться в фиатных валютах и способностях регуляторов, золото как «ультимативная гавань» активирует свои защитные и обезличивающие свойства и становится самой устойчивой картой в макрорезультате.

Трейдерам необходимо пристально следить за сроковой премией: если доходность 2-летних облигаций продолжит уверенно расти и опережать рост 10-летних, логика расширения премии ослабнет и это окажет давление на золото.



С технической точки зрения, цена спот-золота по-прежнему двигается внутри бокового диапазона, однако при продолжительной неспособности преодолеть зону 4069 появляется риск пробоя вниз. Сейчас внимание сохраняется на поведении цены внутри диапазона.


(Дневной график спот-золота, источник: 易汇通)

По пекинскому времени 16:06 (UTC+8) спот-золото торгуется на уровне 4050 долларов за унцию.