Від витрат уряду на відсотки до вартості фінансування AI: зростання довгострокових глобальних ставок докорінно змінює економічний ландшафт, імунітет фондового ринку під загрозою

Ukrainian Одалій звертає увагу, що глобальний обвал облігацій підвищує вартість кредитів для всієї економіки, змушуючи уряди, корпорації та споживачів зіштовхнутися з реальністю того, що високі борги можуть залишатися надовго.

Доходність світових державних облігацій піднялась до багаторічних максимумів: доходність 10-річних облігацій Німеччини досягла найвищого рівня з 2011 року, доходність 10-річних облігацій Японії тримається понад 3%, доходність 10-річних облігацій США торкнулась найвищого рівня з листопада 2023 року, а британські облігації нещодавно досягли нових максимумів з 2008 року.

Останній розвиток цієї хвилі розпродажів відображає спільний результат масового випуску державних облігацій, нової інфляційної загрози, спричиненої шоком цін на нафту, а також очікувань того, що центральні банки можуть довше зберігати жорстку монетарну політику.

Ця тенденція може означати не лише чергову хвилю волатильності на ринку облігацій — її наслідки вплинуть на всю економіку та фінансові ринки.

Старший науковий співробітник Brookings Institution Робін Брукс зазначає: "Це продовження середньо- та довгострокової тенденції, яка триватиме роки."

Директорка CIFC Asset Management Наталія Лоєвський також вважає, що доходність ще має потенціал для зростання, оскільки величезний обсяг нового боргу стикається з поверненням інфляційних очікувань.

Уряд: постійно зростаючі витрати на проценти

Старший стратег з фіксованого доходу State Street Investment Management Masahiko Loo зазначає, що уряди — одна з груп, які найбільш чутливо реагують на підвищення доходності. В більшості регіонів світу навантаження державного боргу вже є високим; рефінансування боргу за більш високими ставками поступово збільшить витрати на обслуговування та тисне на фінансовий стан.

Masahiko Loo зазначає: "Найбільш вразливі суверенні держави — ті, які поєднують високий бюджетний дефіцит, велике боргове навантаження та залежність від зовнішнього капіталу. Серед розвинених ринків особливо виділяється Франція," — він зазначає фінансове ослаблення цієї країни, відсутність політичної волі до фіскальної консолідації та невизначеність навколо виборів.

Доходність 10-річних державних облігацій Великої Британії, США, Франції, Німеччини та Японії

Він додав, на всіх ринках, що розвиваються, країни з "подвійним дефіцитом" залишаються особливо вразливими, тому що зростання глобальної доходності підвищує не лише вартість позик, але й ризики фінансування.

"Коли борг, дефіцит і потреба у зовнішньому фінансуванні перетинаються, ринки стають менш поблажливими," — додає він.

Влада може спробувати стримати доходність шляхом викупу облігацій або зміни обсягу та строків випуску. Але такі заходи не вирішують фундаментальний дисбаланс між надмірним боргом і попитом інвесторів.

Deutsche Bank у недавньому звіті написала: "Чим вище доходність, тим більш тривожним стає довгостроковий фіскальний шлях багатьох країн."

Японія особливо чітко демонструє напруження: державний борг перевищує 200% ВВП, що робить фінанси дуже чутливими до підвищення вартості кредитів. За оцінками, у фінансовому році 2026 платежі за боргом становитимуть понад 25% державних витрат.

Корпорації: удар по планам зростання

Корпорації змушені платити більше за рефінансування або залучення нових коштів для розширення бізнесу. Особливо вразливі компанії з великими потребами у кредитах, слабкими балансами або з боргом з плаваючою ставкою.

Інвестиційний портфоліо-менеджер Keeley Teton Advisors Томас Браун зазначає, що на відміну від великих конкурентів, компанії з малим капіталом часто мають більше боргу з плаваючою ставкою, а отже, зі зростанням ставки процентні витрати збільшуються швидше.

"Точки тиску — це компанії з високим рівнем боргу, які звикли до "безкоштовних грошей"," — зазначає Loo. На цій підставі він особливо виділяє комерційну нерухомість, компанії з підтримкою приватного капіталу, портфелі прямого кредитування й низькоякісні програмні компанії як найбільш вразливі сегменти. Багато з цих компаній у своїх фінансових планах закладали, що капітал буде постійно доступним і дешевим.

Інвестиційний бум навколо штучного інтелекту додає ще одну змінну: технологічні компанії випускають великі обсяги боргу для будівництва дата-центрів і інфраструктури, створюючи конкуренцію з урядом і іншими корпоративними позичальниками за капітал.

Старший портфоліо-менеджер Catalyst Funds Ларрі Холценталер зазначає: "Величезна кількість боргу випускається для різних AI-проєктів, а ці емітенти мало чутливі до ціни."

Збільшення базової доходності навіть для здорових компаній підвищує вартість позик, що може зробити низку заводів, дата-центрів, злиттів та інших інвестицій економічно недоцільними.

Споживачі: K-подібний тиск

Збільшення довгострокової доходності впливає на іпотеку, кредити на автомобілі й інші форми сімейного кредиту. Ця фінансова ноша розподілятиметься нерівномірно.

Холценталер зазначає: "Довгий кінець кривої особливо важливий, бо він підвищує вартість капіталу для корпорацій, власників іпотек і ринку нерухомості."

Спостерігачі ринку відзначають, що споживачі з нижчими доходами першими відчують тиск, адже їм треба витрачати більшу частину доходу на погашення кредитів і купівлю базових товарів. Багатші домогосподарства можуть отримати вигоду від вищих ставок заощаджень і легше переносити підвищення щомісячних виплат.

"Для споживача існує динаміка, схожа на K-модель. Якщо подивитися, яка частка зарплати витрачається на автокредити, іпотеку чи студентські кредити, то низькі доходи відчувають набагато більший тиск, ніж заможні," — додав Холценталер.

Після завершення основних кредитів із фіксованою ставкою та рефінансування, вплив поступово проявиться. Якщо тиск на низькооплачуваних споживачів призведе до скорочення витрат, це може поширитися на всю економіку.

Фондові інвестори: під тиском доходності

Незважаючи на сильний прибуток і оптимізм щодо впливу AI на продуктивність, фондовий ринок демонструє стійкість. Проте зростання доходності державних облігацій робить безпечні суверенні борги більш привабливими, водночас знижує дисконтовану цінність майбутнього прибутку компаній.

"У певний момент, більша доходність стане болючою для фондового ринку," — говорить Лоєвський.

"Фондовий ринок досить вправно ігнорує ці зростаючі доходності... Але зрештою вплив починає проявлятися, і я думаю, ми саме зараз це спостерігаємо."

Проте зростання доходності також приносить очевидних переможців — нових покупців облігацій. На відміну від низькодохідного середовища початку століття, зараз більший купонний дохід допомагає компенсувати подальше падіння цін.

Deutsche Bank оцінює, що доходність 10-річних американських облігацій може піднятись до 5,5% протягом наступного року — тільки тоді втрати через падіння цін перевищать доходи від купонів для інвесторів. Якщо дивитися на дворічний горизонт, доходність повинна зрости до 6,4% для переходу загальної дохідності у негативну зону.