Сильні дані по зайнятості дали «патрони» для підвищення ставок: чи змусить CPI Федеральну резервну систему натиснути на спусковий гачок? Важливе випробування сценарію підвищення ставки у вересні.

 Через нещодавнє розширення масштабів військових ударів між США та Іраном, що призвело до різкого загострення геополітичної ситуації, вже високі міжнародні ціни на нафту та тарифи на міжнародні перевезення енергоносіїв залишаються і далі зростаючими, підштовхуючи очікування щодо інфляції в економіці США та світі загалом. Однак саме на тлі погіршення геополітики, зростання цін на енергоносії та суттєвих перешкод для світових енергетичних перевезень, дані по CPI за серпень у США, які незабаром будуть оприлюднені, можуть безпосередньо визначити, чи повернеться Федеральна резервна система до підвищення ставок на вересневому засіданні FOMC. Останні заяви голови ФРС Волша та одного з членів ради ФРС Воллера свідчать про те, що тягар доказів вже перенесено—лише дуже суттєве несподіване зниження CPI може зупинити ФРС від повернення до підвищення ставок.

Додаток «Zhìtōng Finanzovyy APP» звернув увагу, що конфлікт між США та Іраном переходить від зіткнень військових об'єктів до впливу на комерційне судноплавство, і енергетичний ринок повторно враховує ризик переривання поставок. Після того як США атакували три іранські нафтові танкери, Корпус вартових ісламської революції Ірану також заявив, що атакуватиме відповідні судна, які супроводжує американський військовий флот; 7 вересня під час азіатської сесії міжнародні ціни на нафту продовжували зростати, ф'ючерсна ціна на Brent досягала $97,35 за барель, WTI – $92,28 за барель. Дані за 4 вересня вже показали, що ціна Brent за рік виросла майже на 60%. Ця хвиля потрясінь має макроекономічне значення не лише через подорожчання бензину, що напряму підвищує інфляцію, а й через зростання вартості дизеля, транспортних витрат і страхових внесків, які тиснуть на прибутки компаній та кінцеві ціни.

З поглибленням ворожих дій між США та Іраном, зростає занепокоєння на ринку щодо тривалих перешкод у транзиті енергоресурсів через Ормузьку протоку та ще одну ключову магістраль – протоку Баб-ель-Мандеб. Два морських «горла» створюють накладений ризик. 1 вересня Kpler зафіксував лише 4 судна з товарами, які перетнули Ормузьку протоку, значно менше приблизно 13 суден у середньому за 10 днів; протоку Баб-ель-Мандеб того дня перетнули лише 18 суден, нижче середнього 10-денного показника близько 24; середній показник проходу товарних суден через Ормузьку протоку за останні 10 днів впав до близько 10 суден, це найнижчий рівень з травня.

З більш довгострокової перспективи, до війни середня кількість проходів суден через Ормузьку протоку становила близько 130–140 на день, а під час найгострішої кризи це число знижувалося до менше ніж 10% від нормального рівня; перевезення через Червоне море та протоку Баб-ель-Мандеб через атаки хуситів знизилися на понад 50%. Вартість енергетичного судноплавства також безперервно зростає, що може стимулювати подальші підвищення цін.

Як приклад – маршрут з порту Yanbu в Саудівській Аравії до південно-китайських портів: стандартний прохід через протоку Баб-ель-Мандеб займає близько 19 діб; обхід через Суецький канал, Середземне море, Гібралтар і мис Доброї Надії займе близько 48 діб, подорож стає довшою майже на місяць, вартість пального зростає з $1,26 млн до $2,87 млн, плюс ще близько $1 млн за проходження Суецького каналу. Базові доходи від перевезень великими нафтовими танкерами з Близького Сходу до Китаю у першому півріччі цього року зростали до $423,736 за день, невдовзі дохід на маршруті TD3C досяг майже $585,000 за день, близько до історичних максимумів; ставка додаткового страхування військових ризиків для Ормузької протоки також піднялася з 1–3% до 7,5–10% від вартості корпусу судна.

На тлі зростання енергетичної інфляції та транспортних витрат, у серпні приріст числа робочих місць у США невиплатно перевищив очікування, склавши 162 тисячі, а рівень безробіття залишився на рівні 4,1%, що послаблює аргументи ФРС щодо призупинки жорсткої політики через занепокоєння станом ринку праці; однак середня погодинна зарплата в річному вимірі зросла на 3,1%, що не дозволяє прирівнювати стійкість зайнятості до неконтрольованої інфляції зарплат. Жорсткі сигнали Волша на Jackson Hole і позиція Воллера «інфляція має продовжити покращуватися, щоб ми могли бути терплячими» означають, що PPI 10 вересня та CPI 11 вересня стануть ключовими перевірками перед засіданням з 15 по 16 вересня, і навіть зміщення тягаря доказів може відбутися з «чому підвищувати ставку» до «чому ФРС досі не підвищує ставку».

Потеплілий звіт CPI може змусити ФРС підняти ставки у вересні! Занепокоєння щодо ринку праці зменшилось, інфляція стала «останнім бар'єром» для рішення про підвищення ставки

Останній звіт про стійкість зайнятості зменшує занепокоєння щодо підвищення ставки, а показники інфляції визначать, чи врахує ринок подальші ризики жорсткості. Якщо зниження інфляції буде недостатнім, ринок повинен переоцінити не лише ймовірність одного підвищення, а й ризик тривалого високого рівня ставок.

Член ради ФРС Крістофер Воллер цього тижня свідомо чи випадково змусив ринок більше сфокусуватися на звіті CPI за серпень, який буде опубліковано 11 вересня. Він зазначив, що ці дані матимуть значний вплив на його рішення щодо монетарної політики. Заявив, якщо інфляція і надалі наближатиметься до 2% цільового рівня ФРС, він підтримає незмінність політики та буде готовий проявити терпіння.

Отже, цього тижня звіт може дати ринку чіткий сигнал: коли ФРС буде проводити засідання 16 вересня, чи повинен ринок повністю врахувати ймовірність підвищення ставки—тобто оцінити її як 100%. Без сумніву, сильний серпневий звіт по зайнятості означає, що аргумент ФРС про призупинку підвищення ставок через слабкість ринку праці вже не має достатньої переконливості.

У поєднанні з промовою Волша 28 серпня на Jackson Hole, якщо тільки звіт CPI не буде суттєво нижчий за очікування, ФРС навряд чи утримається від підвищення ставки у вересні.

У цілому, тягар доказів, ймовірно, вже змістився. ФРС більше не потрібно даних, щоб довести обґрунтованість вересневого підвищення ставки; навпаки, їй може знадобитися звіт CPI як доказ для відмови від підвищення ставки.

Саме тому звіт CPI цього тижня має неординарне значення, адже він може стати останньою деталлю для рішення ФРС щодо підвищення ставки у вересні. Ринок вже очікує, що цей звіт буде «гарячим», тобто навіть якщо дані відповідатимуть прогнозам, вони можуть бути достатніми для підтримки реальності вересневого підвищення ставки.

Облігаційний ринок формує першочергову ціну, механізм комунікації та менеджмент очікувань ФРС проходять перевірку

Економісти з Wall Street одностайно очікують, що загальний CPI у серпні зріс на 0,4% місяць до місяця, вище ніж 0,1% у липні, а річний показник залишиться на рівні 3,4%. Тим часом, базовий CPI очікується зростати на 0,2% місяць до місяця (як у липні), а річний показник має знизитись з 2,5% до 2,4%. Прогнози Kalshi та інших подібних ринків наближені до цього.

Проте варто відзначити, що цього тижня існує ризик значно «гарячих» даних, оскільки інфляція у сфері послуг у серпні суттєво зросла. Звіт Інституту управління постачанням США (ISM) показує, що індекс оплати знизився з 70,3 у липні до 72,6 у серпні і вище ніж 67,7 у червні. Історично зміни індексу оплати ISM у сфері послуг часто співпадають із змінами CPI.

Ціни на енергоносії можуть принести додатковий тиск на зростання. Підвищення цін на бензин прямо впливає на CPI, а зростання цін на дизель може підвищити транспортні витрати, згодом впливаючи на ширші сфери економіки.

Дохідність 2-річних казначейських облігацій США, ймовірно, вже сигналізує про напрям монетарної політики. Наразі дохідність близько 4,4% показує, що ринок очікує значного посилення політики у майбутньому, тоді як ефективна ставка федеральних фондів поки що нижча за цей рівень.

З 1990-х років, майже у кожному циклі, дохідність 2-річних облігацій США слідувала за змінами інфляції, а ставка федеральних фондів зазвичай відставала, і зрештою вирівнювалася (у деяких випадках перевищувала її). Отже, коли дохідність 2-річних облігацій США майже досягає 4,4%, ця історична закономірність вказує на можливість не одного, а кількох підвищень ставки від ФРС у майбутньому.

Звісно, у Воллера лише один голос, а Волш чітко заявив, що ФРС прагне позбутися традиційних випереджаючих прогнозів. Але це створює іншу проблему: якщо представники ФРС прямим текстом кажуть, що політика залежить від наступних даних, а CPI буде у межах або вище очікувань, втім підвищення ставки не відбудеться—що тоді? Питання вже не просто у вересневому рішенні, а у тому, як ринок має розуміти комунікацію ФРС.

Сильні дані по зайнятості — «боєзапас для підвищення», чи натисне CPI «курок ставки» у вересні? Bank of America за підвищення, Citi за паузу

Сильний звіт по зайнятості дає ФРС більше підстав для підвищення ставки, але не означає, що це вже необхідно. Серпневе прирощення склало 162 тис., плюс перегляд даних за два попередні місяці додав ще 55 тис., зменшивши занепокоєння щодо різкої слабкості зайнятості; проте зарплата зросла на 0,3% місяць до місяця та 3,1% рік до року—ще не ознака одночасної неконтрольованої інфляції. Останні ціни на ф'ючерси по ставках показують, що ймовірність підвищення ставки у вересні зросла майже до 60%, що частково означає—дані по зайнятості лише додають «яструбиний» аргумент, але не замінюють оцінку інфляції.

Per BlackRock, BMO та Citi, топові інституції Wall Street, основна думка в тому, що перепони на ринку праці послаблені, але рішення щодо політики все ще залежить від того, чи CPI та PCE разом і стійко покращуються достатньо, а не лише від одного звіту по зайнятості.

Команда стратегів Bank of America прогнозує, що базовий CPI зросте на 0,22% місяць до місяця, це відповідає базовому PCE зростанням близько 0,24% місяць до місяця, рік до року – 3,4%, і вважає, що цього достатньо для підтримки вересневого підвищення ставки; Citi пророкує зростання базового CPI на 0,184% місяць до місяця, рік до року – зниження до 2,3%, і схиляється до збереження ставки. Різниця у прогнозах за базовим CPI становить 0,036 процентного пункту, але округлення до однієї десяткової показує 0,2%. Тому справжня розбіжність на Wall Street щодо вересневого рішення ФРС полягає у деталях цінових компонентів, відображенні у статистиці PCE та у визначенні чиновниками ФРС «достатнього прогресу в інфляції».

На думку деяких економістів, політичний «якір» – PCE інфляція, CPI є важливим, але неповним доказом. Дані по житлу мають значну вагу у CPI, тож його зниження може суттєво зменшити базовий CPI; PCE включає більше витрат на медицину, які оплачують роботодавці та уряд, тому тут можливі інші тренди. Воллер також підкреслив, що частина цін на немаркетингові послуги визначається оцінками, і їх внесок у базовий PCE може перебільшувати рівень основного інфляційного тиску, який він оцінює.

Стратеги Citi вважають, що сильна зайнятість підвищує планку доказів інфляції для збереження терпіння, CPI все ще залишиться ключовим джерелом для політики, але не автоматичним «курком» для підвищення ставки; лише якщо базові ціни на послуги та дані PCE залишаться «гарячими», ФРС дійсно може перейти до підвищення ставки. Bank of America вважає, що поміркована інфляція посилить паузу у підвищенні ставок, відновлення американських облігацій та ослаблення долара; а новий сплеск інфляції може стимулювати ФРС підняти ставку на вересневому засіданні 15–16 вересня, підняти реальні ставки та долар.