博通能救半導體嗎？

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博通

博通在上季度交出了一份未達預期的成績單，並間接開啟了半導體史詩級的去槓桿。低迷三個月後，這次它會重振士氣帶動板塊回溫嗎？

財報本身乏善可陳，收入與利潤符合預期，AI半導體表現優於預期，但與樂觀區間尚有距離，市場也在第一時間選擇了拋售。但電話會中CEO陳福陽透露了相當震撼的資訊，這比財報數字更值得關注。因此，我們便跳過枯燥的財報，直接來看電話會內容。

在未來AI收入增長部分，管理層表示，預計2026財年AI半導體收入將達到580億美元，略高於預期；2027財年接近翻倍至1150億美元，低於預期；2028財年再度翻倍至2300億美元，遠超預期，並且比最樂觀預期還高出5%。可以說，管理層參考Huang Renxun的方式，給出相當清晰的長期指引，也在很大程度上安撫了市場的擔憂。

在利潤率方面，管理層表示，隨著客製化加速器在收入中的占比提升，以及晶片搭載的記憶體增加，整體毛利率將受到產品結構變化的影響。預計第四季度毛利率為73%，低於市場預期。但由於收入增長快於費用增長，有助於維持營業利潤率穩定。

Jason認為，給出長期收入指引，很可能是效法NVIDIA的做法，用一個公開明確的數據安撫市場。但毛利率並未給出長期指引，這也許暗示了下季度的73%未必是毛利率的最低點。

在大客戶合作方面，管理層表示與Google合作非常緊密，並通過長期協議確定未來多代的TPU與AI網絡產品合作。預計每年向Google交付規模達數百億美元的TPU。

在與Anthropic的合作方面，管理層表示，預計Anthropic在2027年新增5吉瓦TPU算力，2028年再增加10吉瓦。管理層特別強調，這10吉瓦是屬於Anthropic單獨所有，不包括Google的需求。即使Google業務繼續增長，Anthropic仍有望在2027年成為博通最大的客製化客戶。

Jason認為，這基本確定了兩件事情。第一，Google自用貢獻份額在下降。第二，Anthropic明年有可能會啟動自建資料中心。

接著，在與OpenAI的合作方面，管理層表示，代號難唸的J什麼加速器，正按2027年1.3吉瓦的計畫推進。到2028年有望超過5吉瓦，並成為博通第二大客製化客戶。雙方也在推進第二代及第三代產品開發，合作將涵蓋多代晶片。

而在與Meta的合作方面，管理層表示，預計下季度開始量產交付。從現在到2027年底的大約五個季度內，規劃向Meta交付三代產品，並預計到2028年，相關部署規模有望達到3吉瓦。

以上這些客戶合計，對應未來兩年約30吉瓦的需求。但博通並未假設全部會落地量產。未來兩年的收入指引都有折扣。公司也表示，如果能爭取到更多供應，並且客戶專案能及時落地，收入展望仍有上修空間。

最後是AI網路業務，管理層表示未來幾年，AI網路收入有望保持與客製化晶片相似的成長速度，博通還將擴大光通訊相關產品產能，並積極推進低延遲乙太網路技術。這些網路產品既能服務博通的客製化晶片客戶，也能進入部分GPU叢集，因此業務將涵蓋更廣泛的AI基礎設施。

好，核心內容就到這裡，後面還談到了客戶融資的事，大致與NVIDIA說法一致，表示現在為了OA、為了協助客戶成長，這些公司成長起來後，會反哺博通的業務，支持博通的長期發展等等。這裡就不再贅述了。

Jason認為，此次電話會釋放出三個非常重要的信號。

第一，AI半導體需求的延續性非常強，但當前的預期和股價已經過於超前，需要時間消化。

第二，Google TPU無論是自用或透過Anthropic，依然是博通最大貢獻來源，但Google已尋找其他合作夥伴（Marvell），即使這是一個增量市場，蛋糕變大，大家都受益，但投資者也會因為博通永久性喪失一塊份額，以及競爭導致的議價權削弱而重新給予估值。

第三，未來一年的預期與市場相當接近，但未來兩年的預期與市場差距很大，這與NVIDIA的指引如出一轍。這意味著什麼？代表市場尚未充分定價，或根本不相信本輪AI半導體周期能延續到2028年甚至更久，市場依然以慣性短周期思維來定價。這可能沒什麼好辦法，這根壓力會一直懸在半導體公司頭頂，只能每個季度打一段臉，釋放一些壓力。

最後還有關於Anthropic的一些想法。博通確定了Anthropic具備自建資料中心的能力，且未來兩年能達到10到15吉瓦的算力容量，這規模，以純AI資料中心的標準來看，已經不小。

從競爭角度思考，如果Anthropic能以某種方式取得美國聯邦安全認證，或者贏得大型企業信任，讓它能更直接對接企業客戶，那對於Microsoft和Amazon來說，壓力絕對不小。這也許正是Microsoft與Amazon必須積極擁抱開源模型，通過極致的性價比與模型選擇，來反制Anthropic的原因所在。