Qızılın bull bazarı hələ bitməyib: UBS-in sözlərinə görə, üç əsas struktur qüvvə qızıl qiymətlərini hələ də artırır

1834-dən 1971-ci ilə qədər, ABŞ dollarının dəyəri müəyyən bir miqdarda qızılla sabit şəkildə müəyyən olunurdu. Bretton Woods sistemi 1971-ci ildə dağıldıqdan sonra, qızıl sərbəst ticarət dövrünə daxil oldu və 1971—1980, 1999—2011 və 2018-dən bu günə qədər üç əsas "bull market" keçirdi.

UBS hesab edir ki, hazırda 2018-ci ildən başlayan bu qızıl yüksəliş dövrü hələ başa çatmayıb. İlk iki dövr müvafiq olaraq pul sistemi yenidən qurulması və qızılın maliyyələşməsi ilə əlaqələndirilirdi. Bu dövr də real faizlərin azalması, pandemiya dövründə tətbiq olunan kütləvi likvidlik kimi amillərdən təsirləndi, lakin qızılın qiymətinin müəyyən olunması əsası artıq dəyişib.

Rusiyanın rezervləri donduruldu, qızılın qiymətlənmə məntiqi dəyişdi

20-ci əsrin 70-ci illərinin ilk qızıl "bull market"i təxminən səkkiz il yarım davam etdi və illik artım 46%-ə çatdı, müasir tarixdə ən dramatik aktiv qiymət yenidən qiymətləndirməsi oldu. O dövrdə, müharibədən sonrası pul sisteminin dağılması, real faizlərin dərin mənfi olması, geopolitik risklərin artması və fiskal defisitlərin genişlənməsi qızılın qiymətinin yenidən müəyyən olunmasına səbəb oldu.

İkinci dövr isə daha uzun sürdü və illik artım təxminən 18% idi. Bu mərhələdə qızıl getdikcə maliyyəli aktiv halına gəldi və həmçinin Çin tələbi və digər əmtəələrin qiymət artımı ilə yanaşı, ABŞ Federal Reserve-in ultra-loosened monetary policy-dən faydalandı.

2018-ci ildə başlayan üçüncü bull market indiyə qədər illik gəlir 19% olub. Lakin bu dövrün mahiyyətini müəyyən edən əsas dəyişiklik sadəcə faiz və likvidlik deyil.

Bu əsrin ilk 20 ilində, ABŞ real faizləri hər 1 faiz balı dəyişdikdə, adətən qızıl qiyməti təxminən 14 faiz balı əks istiqamətdə dəyişirdi. Lakin bu uzunmüddətli əlaqə 2022-ci ilin fevralında dəyişdi, Qərb ölkələri Rusiyanın xarici valyuta rezervlərini dondurdu və bu bir mühüm dönüş nöqtəsi oldu.

Dünya rezervlərinin idarəçiləri sonradan bir sualı yenidən düşünmək məcburiyyətində qaldı: ABŞ Dövlət istiqrazlarında, Almaniya və İngiltərə istiqrazları və digər borc kağızlarında saxlanılan 630 milyard dollar bir gecədə istifadəsiz qala bilərsə, hansı aktiv həqiqətən də rezerv aktiv kimi çıxış edə bilər?

Bunlardan biri də qızıl oldu. Yeni inkişaf edən bazarların mərkəzi bankları və suveren fondlarının qızılda saxladığı rezervlərin nisbəti 2022-də 5%-7% arası idi və indi 11%-ə çatıb, lakin inkişaf etmiş bazarların 26% nisbəti ilə müqayisədə hələ də xeyli aşağıdır.

Bu allokasiya fərqi onu göstərir ki, qlobal rezerv sisteminin qızıl yönümlü olması üçün hələ də potensial mövcuddur.

Real faizlər artır, qızıl qiyməti isə köhnə qanuna görə düşmür

2022-ci ilin martından 2023-cü ilin oktyabrına qədər, ABŞ-ın 5 illik real gəlirlilik dərəcəsi 4 faiz balından çox artıb. Son 20 ilin tarixi əlaqəsi üzrə qızıl qiyməti təxminən 55% düşməli idi, amma əslində tamam fərqli oldu: qızıl əksinə, 7% artdı.

Sonrakı iki ildə, ABŞ real gəliri cəmi 1 faiz balı azaldı, amma qızıl 110% artdı.

Bu onu göstərir ki, qızılın real faiz dəyişikliyinə həssaslığı baxımından artıq ciddi asimmetriya yaranıb: real gəlirlilik aşağı düşəndə, qızıl qiyməti əvvəlkindən daha güclü reaksiya verir; real gəlirlilik artanda isə qızıl qiymətinə basqı xeyli zəifləyib.

Ənənəvi ədalətli dəyər modelləri indi cari qızıl qiymətini izah etməkdə getdikcə çətinlik çəkir. UBS vurğulayır ki, bir çox modellər hətta qızılın bir unsiyası 2500 dolları keçəndən bəri ciddi yüksək qiymət hesab edir, amma bu modellərə başqa iki vacib dəyişən daxil edilməyib.

Bunlardan biri səhmlərlə istiqrazlar arasında korrelyasiyanın dəyişməsidir.

Son beş ilin inflyasiya dövründə, istiqrazlar adətən saham riski ilə effektiv hedging təmin edə bilmədi. Qızıl isə yüksək saham allokasiyalı portfellər üçün daha effektiv diversifikasiya aləti oldu.

World Gold Council-in məlumatına görə, hal-hazırda fərdi və institusional investorların qızıla allokasiya etdiyi maliyyə aktivləri cəmi 3%-dir, ona görə də allokasiyanın artırılması üçün hələ kifayət qədər yer var.

Əgər gələcəkdə inflyasiya və inflyasiya volatilliyi yenidən düşərsə, saham və istiqrazlar arasında korrelyasiya yenidən mənfi ola bilər. O zaman investorlar gəlir gətirən istiqraz almasına üstünlük verə bilər, daha qızılı diversifikasiya aləti kimi seçməzlər.

Lakin UBS hesab edir ki, hazırda bu mərhələyə gəlinməyib.

ABŞ-ın fiskal yükü qızılın yeni qiymət dəyişəni olur

Daha uzunmüddətli digər bir hərəkətverici faktor ABŞ-ın ictimai maliyyə etibarının davamlı zəifləməsidir.

UBS bu faktoru müddət premiumu ilə ölçür, yəni investorların uzunmüddətli istiqrazlar əvəzinə qısamüddətli borc saxlaması üçün tələb olunan əlavə gəlir. Müddət premiumu artdıqca, qızıl qiymətinin mühüm determinantı olur.

ABŞ-ın ümumi dövlət borcu artıq 40 trilyon dolları keçib və növbəti 10 ildə bu qədər daha artacağı ehtimal edilir. Paralel olaraq, ABŞ hökuməti bu fiskal durumun ən aydın bazar nəticəsini - uzunmüddətli istiqraz gəlirliliklərinin davamlı yüksəlməsini ardıcıl şəkildə önləməyə çalışır.

İqtisadiyyat tam məşğulluq vəziyyətində, fiskal defisit hələ də ÜDM-in 6%-nə çatanda, uzunmüddətli gəlirliliyi necə sıxmaq olar?

Bunun bir mümkün yolu Federal Reserve-in uzunmüddətli dövrdə faiz dərəcələrini ciddi şəkildə azaltmasıdır, hətta bundan əvvəl bazar gözləntilərinə uyğun olaraq iki dəfə faiz artırılması tələb olunsa belə. Fərqli olsun, aşağı real faiz və ya yüksək müddət premiumu, hər ikisi qızıl üçün dəstək rolunu oynayacaq.

ABŞ-da artıq “fiskal dominantlığı” erkən işarələri görünür, yəni fiskal yükün pul siyasətinə təsiri başlayır. UBS qeyd edir ki, Yaponiyada bu vəziyyət çoxdan baş verib, və yen bunun nəticəsində ciddi dəyər itirdi.

Fransa və İtaliya da eyni ciddilikdə fiskal perspektivlə üzləşir. Bazar bu fiskal borcların necə ödənəcəyini yenidən qiymətləndirməyə başladıqca, investorlar artıq İsveçrə, Avstraliya və Kanada kimi yüksək reytingli suveren valyutalara sistemli olaraq, amma məhdud premium verməyə başlayıb.

Amma UBS-ə görə, qızıl bu fiskal və rezerv aktivlərinin yenidən qiymətləndirilmə məntiqini digər aktivlərdən daha bilavasitə və daha aydın şəkildə əks etdirə bilir.