Wall Street enfría el entusiasmo: el Departamento del Tesoro de EE. UU. amplía la recompra de bonos pero no logra contener el rendimiento a largo plazo; Goldman Sachs afirma que no puede resolver la raíz de las ventas masivas

Según ha informado APP de Zhihui Finance (智通财经APP traducido como Aplicación de Finanzas Inteligentes), varias de las principales instituciones financieras de Wall Street consideran que la reciente ampliación del programa de recompra de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo puede mejorar la liquidez del mercado y aliviar temporalmente la presión de venta de los bonos estadounidenses a largo plazo. Sin embargo, dudan que esta medida logre revertir de fondo la tendencia alcista de los rendimientos a largo plazo. Instituciones como Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank y Société Générale señalan que factores macroeconómicos como el déficit fiscal, las presiones inflacionarias, el gasto de capital en inteligencia artificial y las perspectivas de la política de la Reserva Federal son las principales causas del reciente aumento sostenido de los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo.

Después de que el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunciara el pasado miércoles la ampliación de las operaciones de recompra de bonos a largo plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años retrocedieron visiblemente. Sin embargo, este efecto no se sostuvo y en la segunda mitad de la semana pasada los rendimientos a largo plazo volvieron a repuntar.

Posteriormente, la secretaria del Tesoro de EE.UU., Janet Yellen, declaró que el Departamento dispone de una “amplia caja de herramientas” y que puede tomar más medidas para estabilizar el mercado de bonos estadounidenses a largo plazo. Según informes, el Tesoro incluso podría considerar utilizar su reserva de efectivo en la cuenta general del Tesoro (TGA) en la Reserva Federal para financiar parcialmente la recompra de bonos. Sin embargo, varias instituciones de Wall Street opinan que, mientras no se solucionen de raíz cuestiones como la situación fiscal de EE.UU. y la inflación, ampliar únicamente la escala de recompra difícilmente conseguirá mantener bajos los tipos de interés a largo plazo de forma persistente.

Goldman Sachs: incluso ampliando la recompra, es difícil reiniciar realmente los tipos de interés a largo plazo

En un informe publicado el 21 de agosto, los estrategas de Goldman Sachs George Cole y William Marshall señalan que la ampliación de las recompras de bonos a largo plazo por parte del Departamento del Tesoro no resuelve las razones principales detrás de la reciente volatilidad extrema de los rendimientos a largo plazo.

Goldman Sachs identifica como factores que impulsan la venta de bonos estadounidenses a largo plazo la resiliencia continua de la economía de EE.UU., la reevaluación de la trayectoria de política monetaria de la Reserva Federal, el incremento sostenido de las presiones fiscales, los riesgos ligados a los precios de la energía y la demanda de capital por el gasto en IA y las perspectivas de crecimiento económico.

Por lo tanto, incluso si el Tesoro amplía aún más la escala de las recompras, será difícil cambiar fundamentalmente el nivel de los tipos de interés a largo plazo.

Goldman Sachs afirma: “En nuestra opinión, incluso aumentando la escala, la recompra en sí misma probablemente no reseteará significativamente el nivel de tipos de interés”.

El banco considera que los verdaderos alivios a la presión sobre los rendimientos a largo plazo siguen siendo los de siempre: una mayor desaceleración de los datos de inflación, una disminución de las expectativas de crecimiento económico y una reducción de la incertidumbre en la política monetaria.

Goldman Sachs prevé, además, que tras ampliar las recompras, el Tesoro probablemente aumentará la emisión de letras a corto plazo para financiarse, por lo que el impacto directo del programa de recompra en toda la curva de tipos seguirá siendo limitado.

Wells Fargo: para que los rendimientos a largo plazo bajen de verdad, se necesitan nuevos catalizadores

Wells Fargo coincide en que, aunque el Tesoro amplía la recompra reduciendo la oferta neta de bonos a largo plazo y dando una fuerte señal de que el gobierno quiere estabilizar la liquidez del mercado, esto no basta para hacer bajar de forma sostenida los rendimientos a largo plazo.

El equipo de estrategia de Wells Fargo encabezado por Erik Nelson apunta que, por ahora, el mercado necesita nuevos catalizadores para impulsar realmente una disminución de los rendimientos a largo plazo.

Estos factores podrían incluir una mayor desaceleración del crecimiento económico y la inflación, menos incertidumbre en la política de balance y tipos de la Reserva Federal, avances en el ajuste fiscal del gobierno o una reducción en el volumen de nuevas emisiones de bonos corporativos con grado de inversión.

Wells Fargo también advierte que el mercado estará atento al discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en la reunión anual de banqueros centrales de Jackson Hole.

Si Powell deja un mensaje agresivo, reafirmando el compromiso de la Fed por llevar la inflación al objetivo del 2% y manteniendo la puerta abierta a nuevas subidas de tipos, los rendimientos de los bonos estadounidenses a corto plazo podrían volver a estar bajo presión alcista.

Deutsche Bank, Société Générale y Scotiabank prevén un mayor empinamiento de la curva de rendimientos

Diversas instituciones, entre ellas Deutsche Bank, Société Générale y Bank of Nova Scotia (Scotiabank), prevén que la curva de rendimientos de los bonos estadounidenses podría empinarse aún más, es decir, que los rendimientos a largo plazo sigan subiendo frente a los de corto plazo.

Esta tendencia va totalmente en contra del objetivo de Janet Yellen de reducir el coste de financiación a largo plazo mediante la intervención política.

Deutsche Bank destaca que el incremento de las recompras muestra que el gobierno estadounidense está adoptando una estrategia de gestión de deuda más activa y proactiva, y está dispuesto a usar de forma más flexible tanto herramientas políticas como comunicación para controlar los rendimientos a largo plazo.

Aun así, el banco prevé que, tras el rebote pasajero provocado por la intervención del Tesoro, los rendimientos a largo plazo podrían seguir subiendo y la curva, tornarse más empinada.

Société Générale opina también que el plan de recompra “es poco probable que cambie las fuerzas más amplias que están elevando los rendimientos en general”.

Si el entorno macroeconómico no experimenta cambios sustanciales, el banco prevé que los rendimientos a largo plazo aún tienen margen para seguir subiendo. Sin embargo, recompras de mayor envergadura contribuirán a mejorar la liquidez y la operativa del mercado de bonos de EE.UU., y podrían anticipar más medidas para aliviar la presión de oferta a largo plazo.

Por su parte, Scotiabank considera que la suba reciente de los rendimientos a largo plazo de los bonos estadounidenses tiene fundamentos sólidos y no es sólo reflejo de problemas de liquidez o apuestas especulativas. Mientras el nivel de emisión de bonos del Tesoro siga alto y el crecimiento nominal de la economía se mantenga fuerte, los rendimientos a largo plazo podrían continuar bajo presión.

Citi es relativamente optimista y apuesta por los bonos a 20 años

En contraste con la postura cautelosa de la mayoría, Citi adopta una visión relativamente positiva para ciertos bonos estadounidenses a largo plazo.

Citi considera que la ampliación de las recompras del Tesoro supone un mayor apoyo político para el mercado de bonos a largo plazo. Esto, sumado a valoraciones más atractivas, la potencial mayor demanda de fondos de pensión y la posibilidad de datos económicos más flojos, mejora el binomio riesgo-retorno para los bonos a 20 años.

Citi agrega que la idea de que los bonos estadounidenses a largo plazo han “perdido su anclaje” puede estar sobredimensionada. Si la Fed adopta en el futuro una postura más acomodaticia, es posible que los flujos de dinero vuelvan al mercado de bonos estadounidenses tras el Día del Trabajo.

Además, dado el bajo rendimiento de los bonos a 20 años frente a los de 10 y 30 años, Citi considera que, si el Tesoro ajusta en el futuro su estructura de emisión, los bonos a 20 años podrían resultar los más beneficiados.

Banco de Montreal: la venta de bonos estadounidenses podría no haber terminado

Banco de Montreal mantiene una postura cautelosa sobre la evolución a corto plazo de los bonos estadounidenses.

El banco considera que, pese a que el próximo dato subyacente del PCE de julio podría seguir mostrando presiones relativamente suaves sobre los precios, el entorno financiero global de EE.UU. sigue siendo uno de los más lazos de las últimas décadas.

Salvo que los activos de riesgo sufran una corrección más profunda, o que las primas de riesgo de crédito corporativo se ensanchen marcadamente provocando un trasvase hacia bonos del Tesoro, la ola de ventas en el mercado de bonos podría tener todavía más recorrido.

El Banco de Montreal también destaca que el comportamiento reciente de los bonos estadounidenses pone en duda su histórico rol de activo refugio.

Consenso en Wall Street: la recompra mejora la liquidez, pero no resuelve el problema de fondo

Según la visión recopilada de varias instituciones de Wall Street, la ampliación de la recompra de bonos a largo plazo por parte del Departamento del Tesoro de EE.UU. no carece de utilidad.

La recompra puede reducir el volumen circulante de ciertos bonos a largo plazo, mejorar la liquidez de las operaciones y señalar a los inversores que el gobierno está pendiente de la presión en el tramo largo del mercado. En episodios de ventas extremas, estas medidas también pueden ayudar a estabilizar el sentimiento.

El problema es que el aumento de los rendimientos a largo plazo actualmente no se explica sólo por falta de liquidez, sino que responde a una combinación de déficit fiscal, inflación, resiliencia económica, gasto en IA, oferta de deuda corporativa y la incertidumbre ante la política de la Reserva Federal.

Por eso, Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank y Société Générale coinciden en que, si no hay un cambio relevante en los fundamentos macroeconómicos, incluso una mayor ampliación de las recompras difícilmente podrá contener por mucho tiempo la suba de los rendimientos a largo plazo.

En adelante, el foco del mercado se centrará en los datos de inflación de EE.UU., el discurso del presidente de la Fed en Jackson Hole y en si el gobierno estadounidense decide implementar ajustes fiscales de mayor calado. Estos factores, más que la mera ampliación del programa de recompra de bonos, serán probablemente los que definirán si los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo logran, o no, dejar atrás su tendencia alcista.