Le responsable des fonds spéculatifs de Goldman Sachs : Le prix du pétrole est plus important que la réunion annuelle de la Fed à Jackson Hole, Nvidia est au centre de l'attention cette semaine

La dynamique des prix du pétrole, les résultats financiers de Nvidia et le symposium annuel de la Fed composent les trois grandes variables du marché cette semaine—mais selon Goldman Sachs, leur importance respective diffère.

Rich Privorotsky, responsable de l’activité de fonds de couverture One-Delta chez Goldman Sachs, souligne dans son dernier rapport destiné à la clientèle que pour l’ensemble des marchés actions, l’évolution du prix du pétrole cette semaine pourrait surpasser l’importance du symposium de Jackson Hole. Il place les nouvelles mesures de sanctions américaines contre l’Iran au centre des préoccupations du marché et avertit que si ces sanctions s’appliquent directement aux raffineurs asiatiques, elles pourraient aggraver les tensions commerciales. Parallèlement, le rapport de Nvidia prévu mercredi constitue selon Privorotsky un “catalyseur ambivalent”.

Le sentiment de marché s’est d’ailleurs nettement inversé la semaine dernière. Le Nasdaq continue de sous-performer, les valeurs technologiques font l’objet de larges dégagements et le récit lié à l’IA subit une pression de réévaluation. Privorotsky estime que la baisse des prix alimente la rhétorique baissière—« Les prix déterminent le récit, et après une chute suffisante, les arguments autour de la déflation des prix, de la saturation et de la concurrence prennent soudainement tout leur sens. »

Pétrole : l’outil le plus direct pour stabiliser le marché obligataire

Privorotsky place le prix du pétrole en tête des risques cette semaine. Sa logique est claire : la flambée la semaine dernière des actifs du panier stagflationniste découle de la hausse des prix de l’énergie conjuguée à un essoufflement de la croissance.

« Si les États-Unis souhaitent véritablement stabiliser le marché obligataire, la baisse du prix de l’énergie est sans doute la voie la plus pragmatique », écrit-il. Il estime qu’une chute de 10 dollars du prix du baril améliorerait les anticipations d’inflation, renforcerait la confiance des consommateurs, réduirait les taux longs et soutiendrait les marchés actions.

Selon lui, outre l’envolée verticale des dépenses d’investissement en IA, les fondamentaux macroéconomiques laissent à désirer : marché du travail en perte de vitesse, consommateurs peu dynamiques, vent favorable fiscal et des stocks en voie d’épuisement. Malgré cela, plus de 1000 milliards de dollars d’investissements annuels dans l'infrastructure IA alimentent toujours le PIB nominal.

Nvidia : des inquiétudes au-delà d’une demande vigoureuse

Les résultats de Nvidia mercredi représenteront l’événement le plus attendu pour le secteur technologique cette semaine. Privorotsky s’attend à ce que les chiffres de la demande soient “extrêmement puissants”, avec des revenus massifs.

Mais deux aspects le laissent prudent. D’abord, le marché positionne progressivement Nvidia comme la “banque centrale de l’IA”, soulevant des questions sur le niveau des engagements de financement autour de son écosystème. Ensuite, le sujet du coût de la mémoire—si ce coût continue de grimper, Nvidia choisira-t-elle d’absorber le choc, de le répercuter en aval, ou d’alléger la dépendance mémoire par des solutions d’ingénierie ? « Cela sera déterminant pour les transactions sur le segment de la mémoire. »

Sur le plan macro, la pression sur l’IA/les semi-conducteurs est déjà perceptible. La semaine dernière, Ox Alpha, un modèle open source avancé dont le développeur reste inconnu, a attiré l’attention du marché ; derrière, OpenAI a réduit le prix API de GPT-5.6 Sol. L’indice de dépenses du token LLM Silicon Data (SDLLMTK Index) a perdu près de 40 % depuis fin juin.

Privorotsky relève qu’aucune entreprise n’a annoncé de réduction des investissements matériels, mais que la valorisation boursière s’ajuste activement à la baisse. Broadcom a conclu la semaine dernière un financement par dette de 60 milliards de dollars, la taille de l’endettement nécessaire à la construction de l’IA commence à alarmer le marché—“Si on accorde la moindre probabilité au scénario dans lequel les entreprises échoueraient à financer tous leurs projets, la conséquence sera soit plus de dilution des actions, soit des coupes dans les CAPEX, deux scénarios défavorables à des multiples de valorisation plus élevés.”

Jackson Hole : un risque d’événement limité

Le principal rendez-vous du symposium de Jackson Hole sera le discours de Walsh vendredi. Privorotsky estime que les risques d’événement liés à ce sommet sont modérés.

Il prévoit que les données PCE de juillet publiées mercredi seront globalement en ligne avec les anticipations, le PCE cœur s’inscrivant autour de 20 points de base sur un mois, soit conforme au consensus.

S’agissant du discours de Walsh, il considère que, la Fed ayant déjà opté pour des orientations moins prescriptives,sauf à dévier substantiellement de sa ligne habituelle, Walsh a peu de chances de provoquer de grand mouvement de marché. « La plupart attendent un ton neutre, avec un léger risque de biais hawkish—bien que sa forme précise reste incertaine, peut-être sur des commentaires liés au bilan. »

Intervention budgétaire : plus de symbole que de substance

La dynamique de marché la semaine passée s’articulait toujours autour des taux. L’effet de l’intervention de la Secrétaire au Trésor Bessant s’estompe bien que les rendements restent sous leur niveau d’avant son entrée en jeu.

Selon Privorotsky, la portée symbolique de cette intervention a eu davantage d’impact sur le dollar et l’or. « Cela renforce la voie interventionniste sans traiter le déséquilibre budgétaire de fond. » Il attribue la hausse des swaps d’inflation à long terme/points morts et la surperformance inattendue des métaux précieux à l’intégration de ce constat par le marché.

Dans ce contexte, Privorotsky maintient son allocation centrale : surpondérer les financières et les industrielles, conserver les actifs nominaux et partir du principe que la probabilité d’une forte réduction du déficit demeure ténue. « Le tandem S&P+or reste cohérent », écrit-il. Concernant les obligations, il privilégie la position vendeuse, tout en se déclarant prêt à attendre de meilleures opportunités techniques d’ici la fin du mois.

Sur le secteur des semi-conducteurs, son opinion est que la valorisation finira par former un plancher, mais tant que la croissance bénéficiaire n’aura pas rattrapé les multiples en cours—ce qui pourrait s’accélérer au fur et à mesure que les investisseurs se tournent vers les prévisions à l’horizon 2027—il peine à voir ce secteur enchaîner de nouveaux sommets de manière durable.