バンク・オブ・アメリカ：今夜のCPIが「予想外に低下」すれば影響が大きい、コアCPIが予想外に下落した場合、9月の利上げは除外される可能性

今夜、米国7月CPIデータが、9月のFRB利上げ判断のカギとなる試金石となります。

追風トレーディングデスクの情報によると、8月11日、Bank of America Merrill Lynchの金利ストラテジストMeghan Swiberらはリサーチレポートを発表し、米国7月CPIデータの予測分析を行いました。ベースライン予測は、7月の総合CPIが前月比+0.1%（前年同月比+3.4%）、コアCPIが前月比+0.2%（前年同月比+2.5%）—いずれも市場コンセンサスと一致しています。BofAは今年3度の利上げベース予測を維持しています。

しかしアナリストは、米国債利回りとドルは、インフレ指標が「予想より下振れ」した場合の感応度が、「同程度の上振れ」の場合よりも高いと指摘しています。先月6月のCPIは既に予想を下回っており、7月も再度予想を下回る場合、FRB9月利上げの根拠が揺らぐことになります。

ベースラインシナリオ：インフレはトレンドに回帰

BofAは、6月のインフレ指標下振れを「一度きりの出来事」と位置付けており、7月のデータは最近のトレンドに回帰すると見込んでいます。

アナリストのベースライン予測は次の通りです：

• 総合CPI：前月比+0.1%、前年同月比+3.4%。中東情勢の再緊張でエネルギー価格が変動したものの、7月のガソリンスタンドの実勢価格は6月を下回り、食品インフレも引き続きトレンドの+0.2%と見込まれます。

• コアCPI：前月比+0.20%、前年同月比+2.5%で、これは今年1月以降で最も低い数値。コア財インフレは穏やかで、コアサービス（住宅および住宅以外のサービス）もトレンド水準への反発が予想され、前月比は約+0.3%です。

• リスクは双方向バランス：航空券、中古車、外食・宿泊といった変動の大きい項目が予想を上回る可能性はあるものの、自動車保険料の下落傾向も続く可能性があります。

この予測のもとでは、9月利上げは決して確定ではなく、今後のコアPCEデータの動向がカギとなります。

重要な判断：インフレの下振れサプライズの影響が大きい

アナリストは「米国の金利とドルは、下振れのサプライズに対し、同等の上振れサプライズ時よりも大きく反応するだろう」と述べています。

同社の予測は以下の通りです：

• データが強含み（コアCPI前月比+0.3%）の場合：9月の利上げは再び議題に戻るが、「確定」にはならない—なぜなら9月FOMC前に8月データがあり、Warsh議長が明らかに慎重姿勢であるため、最終決定には不確実性が残る。
• データが弱含み（コアCPI前月比+0.1%）の場合：9月の利上げはほぼ消滅し、市場で織り込まれている年内約30bpの利上げ期待も大きく揺らぐ。

言い換えれば、強いデータは「ドアを開ける」だけですが、弱いデータは「ドアを閉める」結果になります。

米国債利回り市場：下落への感応度が上昇以上

インフレ指標の下振れによる米国債利回りの下落幅は、上振れによる上昇幅を明らかに上回っています。具体的な数値は以下の通りです：

アナリストは、ポジション構造がこの非対称性をさらに拡大させていると述べています。CTAおよびアクティブ債券ファンドは現在、短期デュレーションポジションを大量に保有しており、ショートは特に短期ゾーンに集中しています。インフレデータが弱ければ、ショートカバーが利回り曲線に「ブル・スティープニング」をもたらし、下落を拡大させるでしょう。

Bloomberg FRBセンチメントインデックスも同様に、現時点で当局者の発言が“穏健なタカ派”に偏っているため、データが弱ければ当局者がハト派へ転じる余地が大きく、逆に強含みでさらにタカ派に傾く余地は小さいと示しています。

コアPCEこそがFRBの実質的なアンカー

アナリストは3パターンのコアPCEシナリオを提示しています：

シナリオ1：コアPCEの今後2カ月平均が25bp以上 9月利上げは「ほぼ確実」。その際コアPCE前年同月比は3.3%を維持し、方法論修正で20−30bp下方修正があっても、3%超の水準です。BofAは、これによりWaller、Cook、Jefferson、BarrもHammack、Logan、Kashkariのタカ派に加わると見ています。

シナリオ2：コアPCE平均値が20bp未満 9月利上げはほぼ消滅。ただしBofAは「それでもインフレ率は依然高水準で、本来2%まで潜在的インフレを戻すにはより高い金利が必要」と考えており、年内の後半で利上げの可能性は残ります。

シナリオ3：コアPCE平均値が20−25bpの間 9月利上げは「五分五分」。この場合、Warsh議長は利上げ・据え置きいずれにも支持票を持つことができ、彼の直近の発言が本当にタカ派シグナルなのか、7月記者会見でのハト派立場の継続なのかがカギとなります。