円が再び160に接近、ベア派はなぜ躊躇?ゴー ルドマン・サックスが日本の1兆ドル「介入資金」を分析
ゴールドマン・サックスは、日本は先月の歴史的規模の日銀による為替介入のような複数回のオペレーションを支えるのに十分な現金を保有しており、日本当局はさらにFRBからの資金支援も受けることができると述べました。
ジートン財経APPによると、Goldman Sachsは、日本が先月の歴史的規模の円買い介入のようなオペレーションを数回支えるのに十分な現金を保有しているほか、米連邦準備制度理事会(FRB)からの資金サポートも得られると述べています。Goldman Sachsは、日本の約1兆ドルの外貨準備のうち、約2,000億ドルが現金または高い流動性を持つ等価物として保有されており、これは7月の日本の介入規模にほぼ相当すると見積もっています。
Goldman SachsのリサーチストラテジストであるKaren Fishmanは水曜日、「彼らはすでに、今回見られたような歴史的記録レベルの取引を数回繰り返せるだけのリソースを確保しています」と述べました。
「実際にはすべての資金を使う可能性は低いですが、まさにこれは、もし日本当局が望むのであれば、マーケット介入を継続する完全な能力があることを示しています」とFishmanは述べています。
FRBのFIMAファシリティ:理論上の「無限バックアップ」
自前の現金準備に加え、Goldman SachsはFRBの「Foreign and International Monetary Authorities Repurchase Agreement(FIMA)」ファシリティにも特に言及しました。この仕組みにより、各国中央銀行は保有する米国債を担保にFRBからドル現金を借り入れることができ、市場で米国債を売却せずに介入資金を迅速に調達できます。
Fishmanは、このツールを活用することで、日本は約1兆ドルの外貨準備(現金でない米国債も含む)を理論的にはすべて流動性資金へと転換できると説明しました。日本財務省もすでに、このメカニズムを適宜活用する計画があると公表しています。
Fishmanは、アメリカが1998年以来初めて日本と連携して円相場に介入したことを踏まえ、こうした見解には「一定の信憑性がある」と述べています。さらに、2011年の震災後にも、日米両国は他のG7加盟国と連携して、円高を抑制しました。
この見通しは市場センチメントを大きく変えています。Goldman Sachsの外国為替オプション部門長であるPranit Shahは、先週、投資家が日本当局がFRBの仕組みを利用して1兆ドル規模の備蓄を動員できることを知り、円に対する強気姿勢が顕著に高まったと述べています。
歴史的介入効果が薄れ、円は半値押し戻す
先月を振り返ると、日本と米国は1998年以来初めて共同で為替介入を実施し、日本当局は2営業日で最大850億ドルの資金を投入しました。この規模は、2011年の福島原発事故後の介入記録に次ぐものです。
日米の共同介入前、円は1ドル=164円と、約40年ぶりの安値圏にありました。介入によって円レートは一時158円台まで上昇し、200日移動平均線も突破しました。ただし介入の効果は徐々に薄れ、今週水曜日には円は再び160円の重要ライン付近まで下落し、介入による上昇幅のおよそ半分を吐き出しました。
Fishmanは、こうした介入は「持続可能な解決策ではなく……結局は多少の時間を稼ぐだけ」と述べました。また、今年4月・5月に日本単独で実施した介入が先例となり、一時的な急騰の後、円は数カ月で再び40年ぶりの安値圏に至ったと指摘しています。
今後の介入トリガー:金利差・経済指標・中央銀行会合
Shahは、日本当局が再び為替介入を行うかは、日本と米国の金利差によって左右される可能性が高いと述べ、金利差は引き続き円安の主要ドライバーであると指摘しました。
水曜日夜時点で、米10年債利回りは4.690%、日本10年国債利回りは2.839%で、米国債の保有動機が強くなっています。
日本サイドでは、市場では現在、日本銀行が9月に25ベーシスポイントの利上げを行う確率が65%、年末までに合計40ベーシスポイントの引き締めを行うとの見通しです。Fishmanは「もし9月に利上げがなければ、円への下押し圧力が再び強まるだろう」と述べ、Shahは日銀が市場予想よりも速いペースで利上げを行わないと、過去5年で約45%円安を招いたキャリー取引の構造は変わらないと指摘しました。
米国についてもShahは、経済指標が弱ければ円売り圧力が和らぎ、FRBの追加利上げ観測が後退し、日本の再介入期待が再燃する可能性があると述べました。特に2024年7月のケースを例示し、その際、米CPIや雇用統計が期待外れとなり、日本銀行と財務省の最も効果的な介入とタイミングが一致したと指摘しています。
彼は「もし米国経済指標が予想外に弱ければ、今週後半、市場は再び介入期待を高め始めるだろう」と述べています。
水曜日発表の米国インフレデータは予想通りの内容で、7月の消費者物価指数は0.1%増加し、年率インフレ率は6月の3.5%から3.4%に低下しました。報告後、米国債の利回りは下落しました。
総じて、Goldman Sachsは、日本は為替介入に十分な「武器」を持ち続けていると見ています。2,000億ドルの現金備蓄、または理論的には1兆ドルすべてを動員できるFRBのFIMAファシリティは、日本政府に強い政策オプションを提供しています。しかし、介入はあくまで一時的な対応策であり、円相場の長期的動向は、日米金利差の変化や、両国の金融政策の実際の動きに左右されるままです。9月の日銀政策決定会合は、今回の円相場の行方を見極める上で重要な分岐点になるでしょう。
オプション価格を見ると、トレーダーは依然として円の再騰に警戒しており、その不安感自体が新たな円売りを抑制する可能性があります。Shahは、短期円コールオプションの高いプレミアムは、突発的な円高のリスクへの市場の警戒感を示しており、円が160近くに下がっても投資家がショートポジションを取りづらい状況が続いていると述べています。
彼は「もしスポットレートが本当に160に近づき、市場が大幅な反落リスクを十分に織り込んでいるのであれば、円を売り続けるのは本当のリスクがある」と語りました。
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