“大空頭”が再び批判：NVIDIAのAI拡張には「エンロンの影」、被害は「桁違いに大きい」

映画『マネー・ショート』のモデルとなった著名な空売り投資家Michael Burryは、Nvidiaの現在のAI事業拡大を2001年のエンロン会計スキャンダルと比較し、その経済や投資家への潜在的な危険性がエンロン事件をはるかに超えていると警告した。これにより、市場で議論されているAI関連設備投資やテクノロジー株の評価リスクに対して、また一つ重みのあるベア派の意見が加わった。

8月13日、BurryはSNS「X」にて「これは単一企業の問題をはるかに上回り、経済や投資家にとってエンロンよりも何桁にも及ぶ危険性を持つ」と投稿し、イギリス「デイリー・テレグラフ」の『NvidiaのAI拡大にはEnronの影が見える』という記事を添付した。

この発言はAI批評家のGary Marcusによって拡散され、瞬く間に広がった。

この警告は、市場が最も敏感になっている時期に出された。ちょうど今週、Nvidiaがウォール街の主要機関と提携し、5,000億ドル規模の半導体ファイナンス体制を構築すると発表した。同社の5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは今年に入って約90%急騰しており、債券市場では同社の財務構造への懸念が高まっている。

BurryはNvidiaの資金調達体制に以前から疑問を呈していた。Nvidiaの5,000億ドル調達計画が「循環的なファイナンス」への議論を呼んだ際、彼はSubstackでクレジット構造上の問題を指摘。今回はさらにエンロンとの類似点を主張している。

「循環的ファイナンス」から「エンロンとの類比」へ

BurryのNvidiaへの疑問は突然現れたものではない。モーゲージ担保証券の空売りで名を馳せ、最近はNvidiaをはじめとするAI株の下落にもベットしているBurryは、以前Substackで次のように述べている：

「クレジットのストラクチャリングは金融システムの自然な一部だ。しかし、ブルマーケット後期の勢いを維持するために不自然なクレジットを構造化するのは、本当に懸念すべきことだ。」

8月13日、彼は比較対象をエンロンに格上げした。イギリス「デイリー・テレグラフ」は、BurryがXで同紙の記事『Nvidia's AI push has echoes of Enron, says Big Short investor』をリポストした際、「NvidiaのAI拡大にはエンロンの影が見える」とし、その潜在的な危険性が当時のエンロン事件を大きく上回ると強調したと伝えている。

注目すべきは、ウォール街見聞の記事によると、Burryは7月25日にSubstackで最新のポジション動向を明かし、美光テクノロジー、Nvidia、フィラデルフィア半導体ETFのショートポジションをさらに拡大し、新たにCaterpillarの空売りも加えたということだ。

当時彼は、Nvidiaの現在および将来的な大量需要はエンドユーザーから発生しているのではなく、オフバランスシートの資金調達で循環的に動かされていると明言。2026年国際決済銀行の年次レポートも引用した。Burryは、今のAIインフラ投資ブームでは、多額のキャピタルエクスペンディチャー（設備投資）は本物の最終需要に対応しておらず、不透明な資金構造で自己循環しており、システミックに過大評価されるリスクがあると指摘している。

引き金：5,000億ドル規模の半導体ファイナンス

Burryの警告は、Nvidiaが今週巨大な調達計画を発表した直後に出された。Nvidiaはアポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、高盛、KKRと協力し、最大5,000億ドル規模の半導体ファイナンス体制を構築する計画を発表。NvidiaのAIハードウェアを基盤資産に、年金基金、保険会社、ソブリン・ウェルス・ファンドなどの機関投資家向けに債券を発行し、調達資金をAI企業のチップ購入またはリースファイナンスに充てる。

NvidiaのCEOであるJensen Huangは、この計画を「ビッグ・アイデア」と称し、AIコンピューティング能力を新たな投資可能アセットと定義すると主張。「これらはもはや収益を生む資産であり、生産性が高く、長寿命で、交換可能かつ柔軟性を持っています」とHuang氏は述べている。

ただし、この壮大な計画の具体的な実行にはまだ距離がある。上述した協力枠組みでは実際のファンドレイジングはまだ行われておらず、詳細条件は市場の需要によって決まる見込みだ。

Nvidiaのファイナンス体制を巡る最も大きな懸念は、GPUが担保資産として持つ長期残存価値だ。批判者は、チップ技術の進化が速く、技術が陳腐化すれば信頼できる購入者がほぼいなくなるため、長期的な価値は非常に不確実だと懸念している。

Nvidiaはこれを実データで反論。ウォール街見聞の記事によれば、Jensen Huangは今週、6年前に発売したA100チップが今も現役で、経済耐用年数はほぼ10年に延長されており、リース価格も依然上昇中と述べた。また、リース期間中のチップの残存価値25%を最低保証し、初期損失はNvidiaが負担することも約束した。

バンク・オブ・アメリカのリサーチアナリストであるVivek Aryaは、「ウォール街の金融機関の参加により、Nvidiaは徐々に“ベンダーファイナンス”モデルから撤退できる。“負担はコンソーシアムが担い、Nvidiaのバランスシートではない”」と指摘する。

アナリストは、Burryの「エンロン的な」警告は、「半導体が信頼できる金融資産となり得るか」という疑問に象徴的空売り投資家からの問いかけを重ねたものだと分析している。最終的な論争の決着は、AIコンピューティング需要が持続するか、半導体の残存価値がサイクルテストに耐え得るかにかかっている。

ビッグ「インフルエンサー」として1億ドル近くを稼ぐ

注目すべきは、ウォール街見聞の記事によれば、Michael Burryが今年最も稼いだビジネスは株取引ではなく、ブログ執筆かもしれないことである。

「マネー・ショート」Michael BurryのSubstack有料投資通信「Cassandra Unchained」は開設からわずか231日で30万人を超えるサブスクライバーを獲得。年会費379ドルと仮定すると、理論上の年間収入は約1億1,370万ドルに達する。

この数字の大きさは？Stocktwitsによると、100万ドルをS&P500で年内最もパフォーマンスの良かった10銘柄に均等分散投資しても得られるリターンは約3,400万ドルであり、Burry通信の理論収入の3分の1にも満たない。

30万人のサブスクライバー、231日間

Burryは『Short & Thankful: 300』という投稿で、「Cassandra Unchained」は登録者数300,044人とフォロワー数346,680人に達し、登録者は米国50州および212か国全体に広がり、そのうち52%が米国外であると明かした。

データによれば、「Cassandra Unchained」通信は今年1月時点で約21.8万人のフォロワーが登場し、7月にはほぼ34.7万に到達、成長カーブは右肩上がりを続けている。

通信の価格は月額39ドルまたは年額379ドルで、無料枠も設けられている。Burryは有料会員の具体的な割合を公表しておらず、Substackの購読者数には無料と有料が混在。計算上1億1,370万ドルは理論上の上限であり、Substackの手数料差し引き前なので、実際の手取りではない。

Burryは2025年11月に通信を開始。直後にSECのヘッジファンド登録を抹消し、SNSに復帰、AIブーム批判を再開した。通信開始直後から6万人超を集め、その後は自身のリアルタイムの保有状況やバリュエーション分析、詳細な取引記録を発信する主力プラットフォームとなった。