ブロードコム（AVGO.US）が巨額のAI資金調達を「下支え」し市場の懸念を引き起こす　信用リスク指標が上昇　ウォール街は「見えざるレバレッジ」の蓄積を警告

CDSは通常、市場で企業の信用リスクを測る指標とされている。価格の上昇は、Broadcomのデフォルトリスクをヘッジするために投資家がより高いコストを払わなければならないことを意味し、市場がより高いリスクプレミアムを求め始めていることを反映している。

今回の信用リスク指標上昇は、Broadcomがさらに大規模なAIインフラ資金調達計画への参加を準備しているタイミングで起きている。先日の報道によると、Broadcomは複数の金融機関と協議し、600億ドル超の債務調達を進めており、このAIチップ資金調達の主要な受益者はAnthropicなどのAI企業になる見通しだ。資金調達の具体的な構造はまだ協議中だが、Broadcomが一部のシニア担保債務に信用保証を提供する可能性がある。

Broadcomが自身の信用力で顧客のAIチップ調達を支援するのは、これが初めてではない。

今年初めにも、Broadcomは約350億ドル規模の資金調達計画に大半の信用サポートを提供した。この取引では、Apollo Global ManagementやBlackstone Group（BX.US）などの投資家がBroadcomのカスタムAIチップを購入し、関連機器をAnthropicにリースして利用させた。

このような資金調達モデルは、AI企業がデータセンター建設に必要な大量のチップを確保しつつ、Broadcomのバランスシートと信用格付けを活用することで、資金調達コストを削減することに貢献している。

Impax Asset Managementの投資適格債券ポートフォリオマネージャー、Tony Trzcinka氏は、BroadcomのCDS価格が最近上昇したことは、市場が同社のバランスシートに関わるリスクを懸念していることを示し、AI投資ブーム全体への信頼を失くしたわけではないとみている。この動きは、Broadcomが将来さらに多くのチップ関連資金調達で追加的な財務保証を供与すると市場が見込んでいることが背景にある可能性があると述べている。

テック企業によるAIデータセンターへの数千億ドル規模の投資が進む中、このような保証や信用サポートの取り決めは今年、目立って増加している。

この種の取引では、BroadcomやNvidia（NVDA.US）といったチップサプライヤーが自社の強いバランスシートと信用力を顧客に活用させ、顧客がより大きな資金調達を行い、チップの購入規模を拡大できるように支援している。

チップ企業にとっては、このモデルが製品売上を直接刺激し、一方でAI企業は全ての資本をすぐに投入せずとも、計算基盤を素早く手に入れることができる。しかし取引規模が拡大するにつれて、そこに潜む潜在的なリスクも債券投資家の注目を集め始めている。

市場が最も懸念する点の一つは、一部リスクが伝統的な社債の形で直接反映されない可能性があることだ。明確な債務保証に加え、AIインフラ資金調達システムでは長期リース契約やチップの購入誓約、機器の残存価格保証、その他の信用サポートといった形態も存在する。

これらの取り決めは通常状態ではチップ企業のキャッシュフローに大きな負担をもたらすことはないが、今後AI業界が大幅な逆風にさらされたり、顧客の業績が悪化したり、支払い義務を履行できなくなった場合には、保証を提供した企業がこれらの約束を履行する必要が生じる可能性がある。

その際、Broadcomなどの企業は、自社の収益が業界の下ぶれで影響を受けている中でも、数十億ドル、さらにそれを超える規模の潜在的な支払い義務を抱えることとなる。

J.P. Morganのストラテジスト、Tarek Hamid氏は月曜日のレポートで、Broadcomの潜在的な600億ドル資金調達取引について、市場のAIエコシステム内部で積み上がる「見えざるレバレッジ」への懸念が一層高まったと指摘した。賃貸契約、購入誓約、残存価格保証、その他の信用サポートが増加し、将来的にはそれら潜在的な義務が数兆ドル規模に達する可能性があるとも述べている。

これはつまり、AIインフラ建設に伴う金融リスクが、企業の財務諸表上に直接表れる債務規模よりも遥かに大きくなりうることを意味している。

総じて、債券市場は現時点でBroadcomの中核的なAIビジネスの成長見通しを疑問視しているのではなく、AIチップ販売を推進するため同社が担う潜在的な資金調達リスクを再評価し始めている。従来の約350億ドル資金調達から、今回議論されている600億ドル超の新たな取引まで、BroadcomはAI顧客への信用サポートに自社バランスシートをより積極的に活用している。

AIデータセンター投資が拡大する中、このスキームによりBroadcomはさらにチップの売上拡大を図れるが、社債利回りとCDS価格の最近の上昇は、信用市場がすでにより高いリスクプレミアムを求め始めていることを示している。Broadcomが今後これらの資金調達プロジェクトで実際にどれほどの保証責任を負うことになるのか、これらの潜在的義務がさらに増加するのかは、債券投資家が同社の信用リスクを評価する上で重要な焦点となるだろう。

月曜日の終値で、Broadcomの株価は2.63%下落し、358.76ドルとなった。