ウォール街が一斉に「冷や水」を浴びせる中、米財務省は債券の買戻しを拡大するが、長期利回りの抑制には至らず、ゴールドマン・サックスは売り圧力の根本的な解決にはならないと発言

ジートンファイナンスアプリによると、ウォール街の大手金融機関は、米財務省が最近長期国債の買戻し規模を拡大したことにより、市場の流動性が改善され、短期的には長期米国債の売り圧力を緩和できるものの、長期金利の上昇トレンドを根本的に転換することは難しいと考えている。Goldman Sachs、Wells Fargo、Deutsche Bank、Société Généraleなどの機関は、財政赤字、インフレ圧力、AI関連の資本支出、ならびにFRBの政策動向などのマクロ要因こそが、近年長期米国債利回りの継続的上昇の主な原因であると指摘している。

米財務省が先週水曜日に長期国債の買戻しオペレーションを拡大すると発表した後、10年債および30年債の米国債利回りは一時的に明確に低下した。しかしこの効果は持続せず、長期利回りは先週後半再び上昇した。

米財務長官ベセント氏はその後、財務省には「巨大なツールボックス」があり、長期米国債市場を安定させるためにさらなる措置を講じることができると述べた。報道によれば、財務省はFRBの通常口座（TGA）の現金準備を活用し、一部国債の買戻しのための資金を提供する可能性もある。しかし、ウォール街の複数の機関は、米国の財政状態やインフレなど根本的な問題が変化しない限り、単に買戻し規模を拡大しても長期金利を持続的に引き下げることは困難だとみている。

Goldman Sachs：買戻しを拡大しても長期金利水準の本格的なリセットは難しい

Goldman SachsのストラテジストであるGeorge Cole、William Marshallらは8月21日に発表したレポートで、米財務省による長期国債買戻しの拡大は、最近の長期利回り急変動の主因を解決していないと指摘した。

Goldman Sachsは、長期米国債の売りを促す要因として、米経済の堅調なパフォーマンス、FRB政策路線の再評価、拡大し続ける財政圧力、エネルギー価格リスク、AI資本支出と経済成長期待による資金需要などを挙げている。

よって、たとえ財務省がさらに買戻し規模を拡大したとしても、長期金利水準を根本的に変えるのは容易ではない。

Goldman Sachsは「規模を拡大しても、買戻し自体が利回り水準を顕著にリセットする可能性は低いと考える」と述べている。

同社は、長期利回り圧力を緩和できる要因は以前と変わらず、インフレのさらなる低下、経済成長期待の下降、および金融政策の不確実性の減少だとしている。

Goldman Sachsはまた、財務省が長期国債の買戻しを拡大した場合、必要資金を短期国庫券の発行増で調達する可能性が高いため、買戻し計画がイールドカーブ全体に与える直接的影響は依然として限定的であると予想している。

Wells Fargo：長期利回りの本格的な下落には新たなカタリストが必要

Wells Fargoも同様に、財務省による買戻しの拡大は市場の長期国債純供給を減少させ、市場流動性に対する政府の強い関与のシグナルも発しているが、長期利回りの持続的下落には至らないとしている。

Erik NelsonらによるWells Fargoのストラテジーチームは、現時点で市場は新たなカタリストの出現を必要としており、これにより初めて長期利回りが本格的に下落するとの見解を示した。

このカタリストには、経済成長やインフレのさらに緩やかな低下、FRBバランスシートや金利政策の不確実性低下、米政府による財政再建の推進、あるいは投資適格企業債の発行規模の縮小が含まれる。

Wells Fargoはまた、市場はまもなくFRB議長ウォッシュがジャクソンホール世界中銀年次会合で行う講演に注目することになると指摘した。

もしウォッシュがタカ派的なシグナルを発し、FRBがインフレを2％目標に戻すため引き続き断固とした対応をとると改めて表明する場合、短期米国債利回りは再び上昇の圧力に直面する可能性がある。

Deutsche Bank、Société Générale、Scotiabankはイールドカーブが引き続き急勾配化すると予想

Deutsche Bank、Société Générale、Scotiabankを含む複数の機関は、米国債のイールドカーブがさらに急勾配化し、長期利回りが短期利回りに対して引き続き上昇する可能性があると予想している。

この動きは、ベセント氏が政策介入で長期資金調達コストを引き下げたいという目標とはまさに逆行している。

Deutsche Bankは、財務省による買戻しの拡大は、米政府がより積極的かつ柔軟な債務管理施策やコミュニケーションを取り、長期利回りの制御に努めていることを示すものだと考えている。

しかし、同社は財務省の介入による短期的な反発が終了した後、長期利回りが再び上昇し、イールドカーブがさらに急勾配化する可能性が高いと予測する。

Société Généraleも、財務省の買戻し計画は「利回り全体の上昇を後押しする広範な力を変える可能性は低い」とみている。

マクロ経済環境に実質的な変化がない場合、同社は長期利回りにさらなる上昇余地があると予想している。ただし、より大規模な買戻しは米国債市場の流動性改善や市場環境の向上に役立ち、財務省が今後も長期国債供給圧力を緩和するための追加策を講じる可能性が高いとも指摘している。

Scotiabankは、最近の長期米国債利回りの上昇はファンダメンタルズに支えられており、市場の流動性不足や投機取引だけが原因ではないと考えている。米国債の発行規模が高水準にとどまり、名目経済成長が依然として力強い限り、長期利回りには依然として上値圧力がかかる可能性がある。

Citiはやや楽観的、20年米国債を高評価

多くの機関が慎重姿勢を示す一方で、Citiは一部の長期米国債についてはやや積極的な見方を示している。

Citiは、財務省による買戻しの拡大は長期米国債市場に一定程度の政策支援をもたらすものと捉えており、現段階でのバリュエーションの魅力、年金基金の需要増加の可能性、今後の経済指標の弱体化リスクも踏まえ、20年米国債のリスクリターン環境が改善しているとみている。

Citiはまた、市場でささやかれている「長期米国債がアンカリングを失った」という見解に対し、過度に誇張されている可能性があると指摘している。今後、FRBの政策姿勢がハト派に傾けば、実際の資金が米国のレイバーデー後に再び米国債市場に流入する可能性があるとの見方も示されている。

加えて、20年米国債が現状では10年債や30年債に比べて低迷していることから、今後財務省が発行構成を見直す場合、20年債がもっとも恩恵を受ける銘柄のひとつになるとCitiは考えている。

Bank of Montreal：米国債の売りはまだ終わっていない可能性

Bank of Montrealは短期米国債の動向について慎重なスタンスを維持している。

同社によれば、まもなく発表される7月のコアPCEインフレ指標が引き続き価格圧力の緩やかさを示しても、米国の金融環境全体は過去数十年の中で比較的緩和された水準にあるという。

リスク資産のより持続的な下落や、企業のクレジットスプレッドが明確に拡大し安全資産への資金流入が強まるといった状況がなければ、債券市場の売りがさらに続く余地は残されているとみている。

また、Bank of Montrealは、最近の米国債市場の動向は、その伝統的な安全資産としての地位がやや弱まっていることも示唆していると指摘した。

ウォール街のコンセンサス：買戻しは流動性改善に効果あり、根本的な問題は解決できず

ウォール街の複数の機関の見解を総合すると、米財務省の長期国債買戻し拡大はまったく効果がないわけではない。

買戻しは一部の長期債券の市場流通規模を縮小し、取引流動性を改善し、政府が長期金利市場の圧力に真剣に注意を払っているというシグナルを投資家に示す効果がある。市場が極端な売り局面になる場合、これらの措置が心理の安定に寄与することもある。

ただし問題は、現在の長期米国債利回りの上昇は単なる市場流動性不足が原因ではなく、財政赤字、インフレ、経済の強靱さ、AI資本支出、企業債供給、FRBの政策の不確実性など、複数要因に同時に押し上げられている点にある。

そのため、Goldman Sachs、Wells Fargo、Deutsche Bank、Société Généraleなどの機関は、マクロ経済のファンダメンタルズに実質的な変化がなければ、財務省がさらに長期国債の買戻しを拡大しても、長期利回りを持続的に引き下げることは難しいとの認識を示している。

今後、市場の注目は米国のインフレ指標、FRB議長ウォッシュによるジャクソンホールでの講演、米政府がさらに実質的な財政再建策をとるかどうかに向けられるだろう。これらの要素は、単なる国債買戻し拡大よりも、長期米国債利回りの上昇トレンドが本当に終焉を迎えるかどうかを決めるカギとなる可能性がある。