Ключові моменти звіту Nvidia: темпи випуску Rubin та зобов’язання OpenAI щодо обчислювальної потужності

Nvidia планує опублікувати квартальний фінансовий звіт 26 серпня, а ринковий фокус змістився з власне показників на дві глибші сюжетні лінії: швидкість нарощення нового покоління архітектури Rubin та фінансову логіку довготривалих супермасштабних зобов'язань щодо обчислювальних потужностей для OpenAI. Jefferies зазначає, що загальні дані за квартал для Nvidia є сильними, підвищені очікування вже повністю враховані ринком, але темп масового впровадження Rubin і способи бухгалтерського обліку договору з OpenAI стануть центральними темами цієї конференції щодо фінансового звіту.

Аналітики Jefferies прогнозують квартальний дохід Nvidia за липень у розмірі 95 млрд доларів, що перевищує консенсус-прогноз ринку на 91,9 млрд доларів, приріст становитиме близько 16% за квартал; прогноз на жовтень становить 108 млрд доларів, що на 4% більше за узгоджену оцінку у 103,7 млрд доларів. За їхнім прогнозом, серія Rubin (VR/R200) буде складати близько 12% доходу від GPU у F3Q27, а в F4Q27 – понад 40%. Очікується, що F1Q28 стане поворотним моментом, коли Rubin перевершить Blackwell як основне джерело доходу, обсяг поставок може досягти 2 млн одиниць.

Тим часом 17 серпня Nvidia оголосила про укладення угоди із SB Energy на будівництво PORTS-Pike парку обчислювальних потужностей в Огайо, де OpenAI володітиме орендою на 20 років, Nvidia стане єдиним постачальником обчислювальних ресурсів і інвестує у SB Energy 1,5 млрд доларів.

Керівництво компанії повідомляє, що зобов'язання OpenAI – нинішні та заплановані – вже досягли приблизно 12GW і можуть бути розширені до 16GW обчислювальних ресурсів Nvidia, що дорівнює близько 600 млрд доларів сукупного доходу до 2030 року, це наймасштабніше зобов'язання, яке будь-коли публічно розкривалося. Бухгалтерські нюанси цього договору та спосіб розкриття потенційних умовних зобов'язань стануть одним із найбільш важливих ризиків для ринку.

Jefferies вважає, що зміна платформи Rubin відбудеться значно ефективніше, ніж перше впровадження Blackwell, й очікує впровадження понад 13 тисяч стійок Rubin у C26 і більш ніж 120 тисяч у C27.

Vera Rubin NVL72 зберігає форм-фактор 72-GPU Oberon, встановлений GB200/GB300, із аналогічними фізичними параметрами й основами виробництва/розгортання. Водяне охолодження при 45°C може працювати у поточних дата-центрах з рідинним охолодженням. На рівні збірки Nvidia перейшла на модульний дизайн без кабелів, шлангів і вентиляторів, використовуючи центральну PCB замість численних ручних NVLink джгутів Blackwell, керівництво стверджує, що це скоротило час на складання з приблизно 2 годин до 5 хвилин.

Щодо ланцюжка постачання, Nvidia заявляє, що Rubin має систему підтримки удвічі більшу за Grace Blackwell, охоплює 30 країн, 350 заводів і сотні партнерів.

Масове виробництво стартує в F3Q27, далі триватиме зростання у F4Q27, F1Q28 визначено керівництвом як "дуже великий" квартал, Jefferies прогнозує 2 млн одиниць поставок. Важливо, що всі передові лабораторії планують використовувати Vera Rubin з першого етапу – це відрізняється від запуску Blackwell.

Керівництво визначає доступний ринок CPU (TAM) як 200 млрд доларів, річний дохід CPU у F27 цільовий – 20 млрд доларів, включає лінійки Grace та Vera.

Модель Jefferies передбачає, що у F27 доходи від супровідних CPU становитимуть близько 8,65 млрд доларів, вирішивши, що окремий дохід Vera CPU – приблизно 11,35 млрд доларів; вихідна річна ставка доходу у F4Q27 – близько 32 млрд доларів. Серверний ASP Vera – близько 4 тис. доларів, виготовлений за 3 нм процесом із максимальною близькою до лімітів літографії монолітом, валова маржа – відповідна AI-бізнесу Nvidia.

Серед клієнтів: SPCX обіцяє використовувати "повністю Nvidia" архітектуру, Oracle планує впровадити десятки тисяч Vera CPU; Microsoft демонструє помірний рівень зобов'язань; OpenAI та Anthropic ще аналізують.

Jefferies зазначає, що ACIE (штучний інтелект і хмарні інфраструктурні підприємства) стануть основними драйверами росту Vera CPU доходу. У конкуренції, AMD Venice – лідер ринку, почав масштабування у 2H26; Intel має певну гнучкість у потужностях, проте, як зауважує Jefferies, через відсутність Spatial Multi-threading технології лишається у технологічно слабшій позиції.

17 серпня Nvidia оголосила про партнерство із SB Energy щодо технопарку PORTS-Pike в Огайо – розташований на колишній території DOE Portsmouth, OpenAI має оренду на 20 років, Nvidia – єдиний постачальник потужностей, надає 4,25GW кредитної підтримки IT-потужностей та має право вибору ще 3,75GW (загалом 8GW), інвестує 1,5 млрд доларів у SB Energy.

За інформацією Nvidia, кожне покоління систем, розгорнутих у парку, може відповідати близько 1,5 млн GPU, генерувати 150–200 млрд доларів доходу (близько 100–133 тис. доларів на GPU) та проходити кілька циклів оновлення за 20 років.

Керівництво також повідомляє, що сукупні зобов'язання OpenAI (нинішні та заплановані) – близько 12GW, розширюваних до 16GW обчислювальних потужностей Nvidia, з обсягом доходу до 2030 року приблизно 600 млрд доларів – найбільше зобов'язання серед клієнтів, яких публічно розкривали; це еквівалентно майже 37 млрд доларів на GW, що відповідає попереднім коментарям керівництва щодо CapEx/$GW.

Jefferies стверджує, що ця співпраця знаменує значні зміни у балансі Nvidia – компанія відповідає не за всю вартість парку, а за певну частину орендної плати та енерговитрат, а також за визначене зобов'язання щодо залишкової вартості, які набирають чинності поетапно в процесі запуску дата-центрів у 2028–2030 роках, зменшуючись із поетапною оплатою OpenAI. Однак звіт підкреслює, що угода була оголошена за тиждень після того, як 50 млрд доларів у сторонніх фінансових платформах перейшли у статус "зовнішнє фінансування клієнта", що може відновити побоювання інвесторів щодо циклічного фінансування.

Ключовими питаннями конференції щодо фінансового звіту є: бухгалтерське трактування умовних боргів, розкриття методів; чи може структура цієї угоди стати шаблоном для інших передових лабораторій; як Nvidia оцінює ризики залишкової вартості активів із 20-річною орендою від одного орендаря — відповіді на ці питання визначать, якою мірою зростання ACIE буде залежати саме від Nvidia, і який мультиплікатор ринок готовий надати.

Jefferies зазначає, що оголошені в цьому році на GTC плани Nvidia щодо Scale-Up CPO зазнають тиску по строках. За даними ланцюжка постачань, формат стійок Kyber відкладений, впровадження Scale-Up CPO може відстрочитися з C28 до C29 або ще пізніше.

У перехідний період експерти припускають, що Nvidia може просувати мультирекову NPO-концепцію, наприклад, конфігурацію NVL576 з 8 стійок Oberon NVL72. Jefferies вважає цей шлях логічним і, ймовірно, вже відображений у дорожній карті, але через високу складність технології він навряд чи стане основним форматом поставок. У недавньому Scale-Up напрямку разом із VR200 NVL72 Nvidia презентує NVLink 6, кількість NVLink комутаторів збільшується з 16 (у попередньому поколінні NVL72) до 32.

У Scale-Out CPO напрямку Spectrum-6 CPO комутатор вже пішов у масове виробництво, потужності мають розширюватись у 2H26, першими клієнтами стануть CRWV, Lambda, META, MSFT і ORCL. Jefferies зберігає думку: Broadcom (AVGO) і TH6 залишаються лідерами цього сегменту, короткостроковий попит на Scale-Out CPO очікується помірним.

Відповідність постачання електроенергії зростаючому попиту на чипи стає ключовим обмеженням експансії AI-інфраструктури. Великі гіперскейлери хмари (AMZN, MSFT, GOOG, META) стимулюють будівництво спеціальних газових електростанцій і ліній електропередач шляхом оплати комунальним підприємствам; передові лабораторії (OpenAI/Anthropic/xAI) та нові хмарні провайдери все частіше застосовують схеми "внебалансового живлення" (BTM), щоб компенсувати розрив між готовністю мережі та запитами на розгортання XPU.

За оцінками Jefferies, у C27 розрив між розгортанням XPU та пропозицією електроенергії становить близько 30GW, у C28 — зростає до 53GW, реальний чистий дефіцит очікується у десятках GW — менший за номінальний піковий розрив у 566GW, оскільки частина нових потужностей та планів будівництва дата-центрів дублюються, а час розрахунку енергопотужності відрізняється від фактичної потужності розгортання дата-центрів.

Основні джерела енергії, що будуються: GE Vernova (GEV) газові турбіни дають потужність 20/22/24GW у C26/27/28; Siemens (SIE) — 15,5GW у C26, 19/21GW у C27/28; щодо газових генераторів, замовлення CAT перевищили 24 місяці, навіть при подвоєнні виробництва потужності у C27 вже розкуплені; річна потужність твердоксидних паливних елементів Bloom Energy очікується на рівні 2GW до кінця 2026-го; проєкт переробки двигунів FTAI — 25MW для одного пристрою; комерційне впровадження ядерних та малих модульних реакторів (SMR) малоймовірне до 2030 року.

З погляду регуляторів, настрої щодо обмеження будівництва дата-центрів у декількох штатах посилюються. Jefferies залишається оптимістом щодо довгострокових перспектив AI, але вважає, що ситуація із електропостачанням потребує більш обережного підходу інвесторів і очікує чітких коментарів від керівництва у фінансовому звіті щодо потенційних перешкод.