Уолл-стріт аналізує фінансовий звіт Pinduoduo: короткостроковий тиск на прибутки, але інвестиції в власну торгівлю та ланцюжки постачання спрямовані на довгострокову конкурентну перевагу.

Консенсус Уолл-Стріт щодо останнього фінансового звіту Pinduoduo вже сформувався: це неоднозначні результати. Зіштовхуючись із змінним глобальним регуляторним середовищем і жорсткою внутрішньою конкуренцією, Pinduoduo свідомо обирає складний шлях "жертвування короткостроковим прибутком заради побудови довгострокових бар'єрів".

Стаття Ukrainian Wall Street News раніше писала, що виручка Pinduoduo у другому кварталі 2026 року зросла на 8% у річному вимірі, що нижче консенсусу ринку приблизно на 2,5%; доходи від онлайн-маркетингових послуг зросли приблизно на 3,5% у річному вимірі, що перевищило очікування; але доходи від транзакційних сервісів зросли лише на 13,3% у річному вимірі, що значно нижче ринкового консенсусу близько 21%-22%, основна причина — Temu. Чиста прибутковість, що належить материнській компанії, знизилась на 12% до 27,2 млрд юанів у річному вимірі.

За інформацією Trading Desk Chasing Wind, останні аналітичні звіти Wall Street інвестиційних банків Goldman Sachs, Jefferies і Morgan Stanley від 25 серпня клірно сигналізують: інвестори мають бути готові до нещодавньої волатильності прибутків і скорочення маржі у Pinduoduo.

Звіт вказує, що нові правила, такі як скасування податкового порогу в ЄС, вже суттєво вплинули на короткострокове зростання та ефективність виконання Temu, Європа становить близько третини GMV Temu (оцінка Goldman Sachs), що спричинило суттєвий спад європейського GMV і зниження ефективності виконання Temu, а також збільшення операційних витрат. Одночасно, Pinduoduo інвестує 100 млрд юанів у підтримку продавців на внутрішньому ринку та активно вкладає кошти у розвиток локальних ланцюгів постачання, складування і власного бізнесу (1P) у всьому світі.

Wall Street загалом знизила короткострокові прогнози прибутку для Pinduoduo та цільові ціни (Goldman Sachs до 134 доларів, Jefferies до 118 доларів), але усі зберігли рейтинги "купувати/переоцінити". Основна логіка: наднизька оцінка Pinduoduo (Goldman Sachs прогнозує P/E 2026 року лише 9 разів) вже враховує нещодавній регуляторний і інвестиційний тиск. Керівництво відмовляється сліпо розширюватися в Quick Commerce, натомість зосереджує сили на основній електронній комерції та ланцюгах постачання, така "стратегічна стійкість через дії, а не слова" будує для компанії майже непереборний довгостроковий бар'єр.

Аналіз фінансових показників: маркетингові доходи перевищили очікування, транзакційні доходи значно не виправдали

Основний конфлікт другого кварталу у гострій диференціації двох основних джерел доходів.

Доходи від онлайн-маркетингових послуг показали особливо гарний результат, збільшившись приблизно на 3,5% у річному вимірі до 57,6 млрд юанів, що перевищило консенсус ринку (+1,6%) і прогноз Jefferies (+1%).

Goldman Sachs зазначає, що це зростання не лише перевершує аналогічні результати Taobao Tmall за той же період (+1%, за новими правилами обліку Alibaba — навіть -7%), але й випереджає приблизно +1% зростання реклами Kuaishou e-commerce, демонструючи відносну стійкість внутрішнього GMV та попиту на рекламу для продавців Pinduoduo. Goldman Sachs оцінює, що GMV Pinduoduo у 2Q26 зріс приблизно на 5% у річному вимірі, що перевищує середньоринкове зростання на 2%.

Доходи від транзакційних сервісів стали "мінним полем" квітера. Ці доходи зросли лише на 13,3% у річному вимірі до 54,7 млрд юанів, що помітно менше, ніж +20% у 1Q26, і значно нижче прогнозу Goldman Sachs (+21%) та ринкового консенсусу (+22%). Усі три інституції пов'язують цю значну різницю з регуляторним впливом на Temu на європейському ринку.

Валовий прибуток у 2Q26 становив 64,3 млрд юанів; валова рентабельність — 57,3%, що перевершує ринковий консенсус у 55,5%, зростання у річному вимірі — близько 11%, перевищило прогноз Goldman Sachs, демонструючи дієвість контролю витрат.

Скоригований чистий прибуток у 2Q26 за non-GAAP складає приблизно 28,5 млрд юанів, трохи більше за ринковий консенсус (~28 млрд), але нижче прогнозу Goldman Sachs (~26,3 млрд). За GAAP чистий прибуток, що належить звичайним акціонерам, приблизно 27,2 млрд юанів, зниження на 12% у річному вимірі.

Варто звернути увагу на те, що у цьому кварталі виникли інші збитки на суму близько 7,4 млрд юанів, Goldman Sachs пов'язує їх головно з регуляторними штрафами у Китаї та на Temu; крім того, адміністративні витрати значно зросли через створення нової дочірньої компанії в Xiong’an.

Нові правила ЄС: Temu стикається з найбезпосереднішим тиском

Посилення регуляторної політики ЄС — ключовий зовнішній фактор цього кварталу, а також основний драйвер зниження прогнозів трьох інституцій Wall Street.

З липня 2026 року ЄС офіційно скасував режим дрібних пільг (de-minimis) та запровадив митний обробний збір за кожну міжнародну посилку розміром 3 євро. Оскільки європейський ринок становить близько третини GMV Temu (оцінка Goldman Sachs), ця політика мала безпосередній та глибокий вплив на Temu.

Morgan Stanley і Jefferies у телефонних конференціях особливо акцентували: керівництво визнало цей регуляторний тиск: нові податкові правила для міжнародних посилок вже вплинули на кількість замовлень, знизили ефективність виконання та збільшили операційні витрати.

Крім того, згідно з медіа, європейський GMV Temu у 2Q26 пережив значний спад. Goldman Sachs на цій основі суттєво знизив прогнози Temu:

Знизити прогноз зростання GMV Temu на 2026 і 2027 фінансові роки з 33%/25% до 15%/25%;

Знизити прогноз зростання доходів від транзакційних комісій у третьому кварталі і на 2026-й фінансовий рік з +21% і +20% до +6% і +10%;

Очікується, що EBIT Temu у 2026 і 2027 фінансових роках відповідно складе -11,8 млрд юанів/-2,8 млрд юанів (раніше прогноз: -9,4 млрд/+2,7 млрд), темпи зростання прибутковості будуть більш повільними.

Morgan Stanley прогнозує, що доходи від транзакційних сервісів у 3Q26 зростуть на близько 9% у річному вимірі (повільніше порівняно з 13,3% у 2Q26), а за весь 2026 рік — зростання у річному вимірі близько 13%.

Локалізаційна стратегія Temu: довгострокове рішення для регуляторного виклику

З огляду на нові правила ЄС і постійну еволюцію глобального митного середовища, Temu активно пришвидшує перехід до локалізованої стратегії — це одна з причин позитивного рейтингу трьох інституцій.

Керівництво у телефонній конференції окреслило таку стратегію Temu:

• По-перше, залучення більшої кількості локальних продавців для розширення місцевої пропозиції товарів і збільшення різноманітності продукції;

• По-друге, прискорення будівництва місцевих складів і інфраструктури виконання для підвищення здатності виконання "від місцевого до місцевого" і зниження залежності від прямої міжнародної доставки;

• По-третє, збільшення проникнення місцевих закупівель і виконання задля підвищення стійкості бізнесу та регуляторної відповідності, а також для подальшого розширення глобального адресного ринку.

Goldman Sachs зазначає, що компанія поступово переходить до "напівдовіреної моделі" (semi-trusted) і "від місцевого до місцевого" — ця трансформація у короткостроковій перспективі уповільнить темпи підйому прибутковості, але допоможе зміцнити довгострокову конкурентоспроможність Temu і здатність відповідати регуляторним вимогам.

Цікаво, що попри тиск на європейський бізнес, у США Temu демонструє певні ознаки одужання у сприятливішому митному середовищі.

Стратегія власних брендів "Xin Pin Mu": стратегічне розширення ланцюга постачання

Просування стратегії власних брендів (1P) Pinduoduo — ще один важливий напрям цього кварталу і ключова міра для побудови довгострокового бар'єра.

Керівництво позиціонує "Xin Pin Mu" як природне поглиблення можливостей ланцюга постачання, а не просто розширення бренду. Перший власний бренд компанії "Bemuvo" був офіційно запущений у деяких ринках у червні 2026 року, але керівництво визнає, що початкові темпи просування були нижчими за очікувані.

Стратегія компанії — фокусуватись на ключових категоріях, де Pinduoduo має диференційовані переваги ланцюга постачання і глобальні канали, вибірково інтегруючи власні бренди, наголошуючи на взаємодоповненні між 1P (власний) і 3P (сторонній) товарами.

У звіті Jefferies зазначається, що компанія співпрацює з фабриками на етапах планування та розробки продукції для досягнення високих стандартів якості; ця модель допомагає побудувати глибшу конкурентну перевагу у ланцюзі постачання.

Goldman Sachs на цій основі знизив прогноз EBIT групи на третій квартал і 2026 фінансовий рік до 22 млрд/102 млрд юанів (раніше 25 млрд/106 млрд), відображаючи обіцянку компанії щодо стабільних інвестицій у екосистему й ланцюги постачання.

Внутрішній бізнес: стійкість GMV, відмова від експансії Quick Commerce

На внутрішньому ринку Pinduoduo демонструє відносно стабільну основу й залишає стратегічну зосередженість.

Goldman Sachs оцінює, що внутрішній GMV Pinduoduo у 2Q26 зріс приблизно на 5% у річному вимірі, що перевищує середньоринкове зростання в 2%, і показує лідерство на тлі посилення податкового контролю, конкуренції та слабкої загальної споживчої активності.

Керівництво повідомило, що майбутнє зростання все більше залежатиме від розв'язання проблем ланцюга постачання (включає розробку продукту, виробництво і виконання) та систематичних інвестицій у логістичну інфраструктуру для розкриття споживчого потенціалу міст нижчих рівнів і сільських районів.

Goldman Sachs зберігає прогноз зростання внутрішнього GMV у третьому кварталі і 2026 фінансовому році на +5% (без змін), а прогноз зростання доходів від онлайн-маркетингових сервісів трохи підвищує для третього кварталу/2026 фінансового року: +2%/+3% (раніше +2%/+1%).

Крім того, стійкий розвиток бізнесу Duo Duo Grocery також отримав позитивну оцінку Goldman Sachs.

По питанню Quick Commerce, Morgan Stanley особливо відзначає: керівництво чітко зазначило, що миттєва торгівля і традиційна електронна комерція відрізняються бізнес-моделлю і вимогами до ланцюга постачання, синергія обмежена. Тому Pinduoduo не буде розпорошувати ресурси, а зосередиться на основних електронній комерції та будівництві ланцюгів постачання.

Три інституції зберігають позитивний прогноз, цільові ціни трохи знижені

Попри тиск на короткострокові результати, три топові інвестбанки зберігають позитивний рейтинг Pinduoduo й прогнозують значний потенціал зростання відносно поточної ціни акцій (88,38 доларів).

Goldman Sachs: рейтинг "купувати" збережено, 12-місячна SOTP цільова ціна знижена з 145 до 134 доларів, що відображає зниження мультиплікатора оцінки основної внутрішньої платформи (через уповільнення зростання прибутку) і зниження прогнозу GMV Temu.

Метод оцінки: основна внутрішня платформа — P/E 2026E 9 разів, Temu (без американського фулфілменту) — P/E 25 разів, та 15% дисконт холдингової компанії. Поточна ціна відповідає P/E 2026E близько 9,2 разів (або близько 4 разів, якщо виключити грошові кошти).

Jefferies: рейтинг "купувати" збережено, цільова ціна знижена з 121 до 118 доларів, на базі SOTP, зниження прогнозу доходів на 2026 і 2027 фінансові роки приблизно на 6%/5% відповідно.

Morgan Stanley: рейтинг "Overweight" збережено, цільова ціна — 129 доларів (без змін), на основі DCF (WACC 14%, темпи росту 3%), P/E non-GAAP 2026E приблизно 13,8 разів, що вважається обґрунтованим відносно прогнозованого компаундного темпу зростання прибутку 6% на 2026-2029 роки.

Morgan Stanley очікує, що non-GAAP чистий прибуток за весь 2026 рік знизиться на 11% у річному вимірі до приблизно 110 млрд юанів; non-GAAP чистий прибуток знизиться на 12% до близько 95 млрд юанів.