邁威爾科技（MRVL.US）財報後重挫：財報超預期仍不足，華爾街嫌google（GOOGL.US）大單「入帳」太慢

智通財經APP獲悉，儘管Marvell Technology(MRVL.US)最新財報和未來營收指引表面上均超出市場預期，但股價在周五盤前仍大跌。引發拋售的並非基本面走弱，而是華爾街對Google(GOOGL.US)客製化晶片大單收入落地時點的重新定價——多家機構認為，這一重大利好已經在此前上漲中充分反映，並且管理層強調該合作的「顯著影響」要到2029財年及以後才能顯現，這一時間節點遠晚於市場此前的預期，這讓原本期望該交易能更快地帶來業績增量的投資者感到失望。

從數據本身看，Marvell Technology第二財季營收為25億美元，符合市場預期。公司給出的第三財季指引為營收31.5億美元，上下浮動5%，調整後每股收益1.10美元，上下浮動0.05美元；而分析師此前預計營收為30.4億美元，調整後每股收益1.08美元。也就是說，短期指引略高於市場共識。

此外，該公司還上調了長期營收目標：得益於資料中心業務的持續成長，2027財年營收從約115億美元上調至約120億美元，意味著同比增長約45%；2028財年收入從約165億美元上調至約180億美元。

然而，這些上調並沒有滿足投資者。高盛分析師指出，進入本季度財報前，市場預期已經「明顯偏高」，部分原因在於主要客戶支出強勁，以及上週公佈的Google合作交易。

摩根士丹利認為，Google相關收入貢獻「已經基本反映在先前指引中」，因此從機制上看，Marvell Technology的指引雖然上調，但與此前管理層給出的長期增長軌跡「大致一致」。換句話說，這是一次典型的「買預期、賣事實」行情。Marvell Technology股價年內已接近翻三倍，市場在消息公佈後已將Google大單計入估值，財報只是確認了現有邏輯，而沒有提供足夠的新增催化。

Google交易：長期故事誘人，短期細節缺失

上週，Marvell Technology宣佈與Google達成客製化晶片合作協議。根據披露，該協議到2033財年可能帶來最高1200億美元收入，並可能使Google成為Marvell Technology最大股東之一。這本應是重大利好，但投資者的關注點迅速轉向收入確認的節奏。

Marvell Technology執行長Matt Murphy在電話會議上解釋，公司此前給出的截至2028財年的客製化晶片收入目標中，已經包含了一部分Google相關收入，而該交易的「重大影響」要到2029財年及以後才會真正顯現。這一表態直接削弱了短期想像空間。

Jefferies分析師Blayne Curtis在報告中寫道，Marvell Technology的業績「只是溫和好於預期，並未破壞任何長期邏輯」，但同時也存在一些失望情緒。他指出：「令人失望的是，Google相關收入已經包含在之前的AI增長指引中。」不過，Curtis認為2028年100億美元的營收目標可能存在上行空間，更大的增量機會集中在2029財年及以後。他維持「買入」評級和325美元目標價。

RBC資本市場分析師Srini Pajjuri也認為，業績與其判斷一致，但市場對Google協議細節披露不足感到失望。他表示：「客製化晶片業務在Amazon(AMZN.US)AWS和Microsoft(MSFT.US)XPU專案推動下進展良好。但關於Google協議的收入細節有限，被延後到分析師日，這很可能影響了股價。」不過Pajjuri並不擔憂，他預計Google專案將在2029財年放量，並對當前「100億美元以上」的客製化晶片收入目標構成顯著上行空間。他重申「跑贏大盤」評級和360美元目標價。

Cantor分析師C.J. Muse團隊則指出，雖然Marvell Technology財報溫和超預期並上調了指引，但在Google合作公告之後，市場預期已經被抬高。Cantor維持「中性」評級，但認為財報後的拋售以及10月投資者日可能披露更多Google交易細節，或為短期創造反彈機會。

儘管股價下跌，多數機構並未改變長期看漲立場。據LSEG資料，財報後至少有五家券商上調了Marvell Technology目標價，目標價中位數為275美元，較周四收盤價仍有約13.8%的上行空間。

Melius Research在報告中表示，雖然季度表現和短期指引相對於預期「並不令人興奮」，但「Google交易、Microsoft相關前景以及AI連接業務的上行空間，可能指向一些非常大的數字」，使得「本十年末之前實現20美元的每股收益能力看起來是現實的」。

Citi分析師Atif Malik則對Marvell Technology未來三年的銷售增長軌跡印象深刻，特別是資料中心收入預計在2027財年增長60%、2028財年再增長超過60%。

估值方面，Marvell Technology的12個月遠期本益比約為58倍，而競爭對手Broadcom(AVGO.US)約為32倍。高估值意味著任何預期差都可能放大股價波動。摩根士丹利還指出，Marvell Technology的交易模式與許多同業不同：「他們傾向於給出非常樂觀的長期預測，然後執行這些預測，而其他公司更多依靠業績持續超預期和上調來推動股價。」這種風格使得投資者日成為關鍵的驗證節點。

Marvell Technology計劃在10月初舉行投資者日，屆時將就Google交易提供更多細節，包括收入爬坡節奏、利潤率影響、客製化晶片產能安排以及與其他超大規模客戶的協同效益等。