中信證券：維持聯準會9月會議按兵不動的基準判斷，等待數據指引

智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，沃什本次Jackson Hole講話重點捍衛了聯準會抗通脹的義務和決心，相較於其於7月FOMC會議上的言論更為鷹派。市場對9月份升息的預期已顯著提高，但基於該行對美國通脹和經濟增長趨勢的預測，該行維持聯準會9月會議按兵不動的基準判斷，未來通脹和就業數據至關重要。短期市場升息預期回暖推升美元，利空黃金，但中期長端實際利率下行仍支持金價上漲彈性。

中信證券主要觀點如下：

事項：

聯準會主席沃什8月28日在Jackson Hole會議發表講話。該行認為其講話內容比在7月FOMC會後的言論更為鷹派，但對貨幣政策執行的核心原則也做了適度澄清，情況並沒有變得更糟。

這是一份事先準備好、並可能經過反覆審閱後的演講稿。這份演講稿可能帶來的市場衝擊應是被美國官方反覆斟酌考量過。

相較釋放鴿派信號，以「短端利率暫時上升」換「長端利率中期穩定」是當下美國官方降低利率市場波動更可控的一種選擇。鑑於沃什的這份演講和財政部近期擴大美債回購計畫的做法實際上都在限制長端期限溢價，該行認為，短期內沒有催化劑能顯著推高美債期限溢價。

更鷹派體現在兩處：

1)他指出「雖然今年夏天的 PCE 和 CPI 數據好於預期，但它們並未告訴我潛在趨勢已出現實質性改善(meaningfully improved)」，通脹仍「高於該行2%的目標」，「…必須確信潛在通脹正以清晰且足夠的速度(clearly and at sufficient speed)朝著該行的目標邁進…否則該行還有很多工作要做。」

2)他認為「很難將廣泛的金融環境描述為具有限制性(restrictive)」。相比之下，6月份發布會上，當被問及金融狀況是否緊縮時，他卻將這一問題推給了各工作組。

貨幣政策執行原則的澄清體現為三點：

1)在市場對聯準會通脹目標的未來質疑上，他本次講話表示「不應有任何誤解：聯準會以個人消費支出(PCE)物價指數衡量的價格穩定目標2%是一個堅定不移的固定目標。」

2)在通脹指標選取的變化上，他本次講話重點關注了PCE組成部分中超過3%的占比，這與他之前對截尾均值PCE的嘗試相比，似乎是一個更客觀的通脹指標。

3)在對聯準會應依靠何種工具來實現其目標含糊其詞後，他本次講話表示「短期利率是實現雙重使命的主要工具」，並明確「更高的通脹將需要更高的聯邦基金利率來應對」、強調聯邦基金利率優先於資產負債表。

這些目標原則的澄清一定程度上有利於降低期限溢價和市場潛在波動。此外，他利用大段篇幅談論經濟，這部分聽起來比前期表述更顯專業；他對於放棄前瞻指引的質疑並沒有給出太多新意的解釋，沒有承諾明確的「反應函數(reaction function)」。

維持聯準會9月按兵不動的基準判斷，未來通脹和就業數據至關重要。

沃什本次Jackson Hole講話重點捍衛了聯準會抗通脹的義務和決心，重申了聯準會的雙重使命，相較於其於7月FOMC會議上的言論更為鷹派。市場對9月份升息的預期已顯著提高，但基於該行對美國通脹和經濟增長趨勢的預測，該行維持聯準會9月會議按兵不動的基準判斷。短期市場升息預期回暖推升美元，利空黃金，但中期長端實際利率下行仍支持金價上漲彈性（斜率放緩）。

風險因素：

如果未來美伊衝突出現意外升級或長端利率再次因通脹風險溢價而上升，在美國中期選舉核心「生活成本可負擔性(Affordability)」通脹議題下，聯準會迫於穩定金融市場提前升息的風險在上升（但年內至多僅象徵性升息一次）；就業市場超預期強勁。