萬億美元算力洪峰托起半導體牛市！八千億美元是「美國幻覺」 全球AI資本開支跨入萬億美元時代

智通財經APP獲悉，隨著AI應用領頭羊Anthropic擬以450億美元與Nscale簽署為期六年的AI算力租賃協議，鎖定約460兆瓦的基於Nvidia Vera Rubin系統的算力資源，以及Nvidia最新季度營收同比增長106%至962億美元，數據中心業務營收增長117%至890億美元，更具震撼力的是，黃仁勳領銜的Nvidia管理層給出的重磅預測——預計截至2028年1月的2028財年營收大幅增長約70%。再加上南韓7月出口同比增長62.8%至988.9億美元，其中半導體出口增長178.8%至410.1億美元，這些AI算力產業鏈層面的最新數據可謂共同凸顯出全球人工智能算力需求仍處於遠未見頂的大規模擴張週期。

正是基於AI算力產業鏈以及Nvidia業績、最新Hot Chips大會釋放出的AI算力需求積極訊號，來自華爾街金融巨頭高盛的研究部門近日將市場熟知的「美國超大規模雲服務商(即hyperscalers)資本支出」還原成真正的「全球範圍AI投資」。高盛此前彙編的7940億美元口徑既遺漏私人AI企業、亞洲公司及非美項目，也混入並非全部用於AI的傳統資本支出；高盛據此最新預測的2026年全球AI投資約1萬億美元，其中實際發生在美國的約5,810億美元。

高盛最新的測算數據還顯示出，2022年以來累計的全球範圍AI投資預計將在2026年末達到創紀錄的1.8萬億美元，而各項領先指標仍處於2022年以來區間高端，意味著近期資本支出拐點尚未出現。

近期兩大有著「AI算力風向標」稱號的費城半導體指數以及韓國基準股指——韓國綜合股價指數（即韓國KOSPI指數）均在產業鏈積極消息推動下呈現強勁反彈。統一以8月28日收盤計算，費城半導體指數(PHLX Semiconductor Index，SOX)報11,469.66點，年內上漲61.93%；該指數7月一度較6月高點回撤超過20%，隨後從7月下旬低點反彈約21%，於8月中旬重新進入技術性牛市。KOSPI報6,788.88點，較2025年末的4,214.17點上漲約61.1%；其從6月高位至7月30日低點一度暴跌約39%，但僅用十個交易日便反彈近22%、重新滿足技術性牛市定義。

這兩大股市基準指數，共同證明AI算力基礎設施投資主題的盈利主線並未被7月期間的AI去槓桿風暴以及極端擁擠倉位出清風暴所擊穿，但距離前期高點仍有明顯空間，重返「技術性牛市」不等於波動率與估值層面、倉位過度集中風險已經消失。

高盛：AI資本開支正式跨入全球萬億美元時代

最常被引用的人工智能(AI)投資估算，是對美國超大規模雲服務商們(即hyperscalers)AI資本支出的預測。根據華爾街分析師們一致預期共識，這些美國科技巨頭們今年預計將支出約8,000億美元。

但高盛研究部指出，這些估算存在若干缺陷。它們沒有計入知名私人企業或美國以外企業——包括亞洲大型科技企業，對AI算力基礎設施的投資。超大規模雲服務商的資本支出也並非全部都必然與AI有關。此外，美國大型科技公司基本上在全球開展諸多業務，這意味著它們的部分投資發生在美國境外。

高盛研究部對廣受引用的美國超大規模雲服務商資本支出口徑進行了調整，以得出一項更加全面的估算。全球經濟團隊聯席負責人約瑟夫·布里格斯在一份報告中寫道，這項預測顯示，2026年全球AI相關投資將達到1萬億美元，其中美國為5,810億美元。

這些擴展口徑估算顯示，市場普遍引用的7,940億美元超大規模雲服務商資本支出預測，可能低估了全球AI資本支出總額約2,000億美元。與此同時，7,940億美元這一數字也可能高估了美國AI投資規模約2,000億美元。

把私人企業、亞洲產業鏈和海外項目納入後，AI投資規模明顯超過傳統美國超大規模雲服務商口徑。全球AI投資預期突破1萬億美元，可謂為費城半導體指數與KOSPI重返技術性牛市提供了真實資本開支和盈利支撐。高盛的新口徑揭示AI投資規模被系統性低估，意味著半導體、數據中心電力鏈與AI工廠Token資源需求預期仍有上修空間。

高盛研究部通過以下幾個關鍵方面，對市場頻繁引用的超大規模雲服務商資本支出指標進行了擴展：

我們的經濟學家納入了美國境內除超大規模雲服務商之外、且被列入高盛AI相關股票籃子的上市公司資本支出預測。他們還收集了有關AI生態系統中關鍵私人企業資本支出的媒體報導。

高盛研究部還納入了美國境外具有AI業務敞口企業的資本支出預測。

我們的經濟學家通過從美國超大規模雲服務商資本支出總額中扣除2022年的資本支出水平，對總資本支出進行了調整。（這一調整依據的是我們股票分析師的判斷，即自2022年以來幾乎所有新增資本支出都被投入了AI項目。）對於納入統計的私人企業，他們同樣將其全部資本支出歸因於AI。對於AI直接敞口較低的企業和非美國企業，高盛研究部也假設其超過2022年水平的資本支出均與AI有關。

只要條件允許，高盛研究部便會剔除融資租賃，以避免這些項目與其他公司的AI算力硬體資本支出發生重複計算。

為估算投資實際發生的地點，高盛研究部利用了已公佈投資項目所在地的數據，這些項目主要來自美國超大規模雲服務商。我們的經濟學家還假設，大多數其他非超大規模雲服務商——包括私人企業和全球性企業——的AI投資遵循類似的地域分布模式，但中國和南韓主要AI相關企業的AI投資發生在美國境外。

布里格斯領導的分析師團隊補充指出，這些估算依賴於一些難以驗證的假設。對於部分未在資本支出報表中將物業、廠房及設備投資與融資租賃分開披露的公司，其AI資本支出也存在一定的重複計算風險。因此，高盛研究部採用另外兩種方法對估算結果進行了交叉核驗。

為獲得總體AI投資的替代指標，我們的經濟學家觀察了參與AI建設的上市公司相對於2022年預測的毛利潤實際兌現情況及預測修正。他們還使用政府官方數據追蹤名義AI投資的增量，並利用全球貿易數據以及美國進口與AI總投資之間觀察到的關係，推算其他經濟體的總投資規模。

這兩項交叉核驗所顯示的投資速度，與高盛研究部首選的擴展版超大規模雲服務商資本支出口徑極為接近。兩項交叉核驗均顯示，2026年全球AI投資總額將達到約1萬億美元，美國則略低於6,000億美元。

布里格斯等分析師們寫道，儘管不同方法對2022年以來歷年累計投資規模的推算略有差異，但其平均結果顯示，到今年年底，2022年開始的AI累計投資總額將達到1.8萬億美元。

布里格斯寫道：「AI資本支出增長前景——包括AI投資占國內生產總值的比重最終將升至多高，以及資本支出增速何時放緩——是目前宏觀市場的一項關鍵不確定性來源。」

高盛研究部將其首選的AI投資估算向前延伸，以預測截至2028年AI投資總額占美國國內生產總值的比例。這些估算顯示，AI資本支出占美國國內生產總值的比例將從2026年的1.8%，同期全球AI投資占全球國內生產總值的0.9%，之後升至2027年占美國國內生產總值的的2.5%——全球同類指標則為1.3%，並於2028年進一步升至占據美國GDP的2.8%——全球同類指標則約為1.4%。

布里格斯團隊寫道：「這些水平與以往通用目的技術建設週期中所觀察到的、相當於國內生產總值2%—5%的投資脈衝峰值相一致。儘管我們的美國投資組合策略團隊已經指出，市場對2027年資本支出的共識預測可能過於保守，但即便預測被大幅上調，AI投資占國內生產總值的比例仍將穩穩處於以往技術週期所觀察到的歷史區間之內。」

為估算AI相關資本支出增速何時會放緩，高盛研究部表示，採用「儀表盤式方法」最為合適。我們的經濟學家匯總了一系列廣泛的領先指標——包括中國台灣和南韓的半導體製造設備進口、相關採購經理人指數指標及其分項、進口價格，以及記憶體採購價格和圖形處理器租賃價格——以判斷經濟放緩是否迫在眉睫。我們的經濟學家發現，所選指標能夠為美國AI資本支出增速提供領先資訊。

布里格斯團隊寫道：「對於資本支出前景而言，好消息是，所有領先指標都處於2022年以來波動區間的上端附近。這種形態表明，近期增長前景依然強勁。」

AI晶片超級霸主與全球HBM儲存領頭羊的牛市軌跡遠未完結

華爾街對於地球最重要股票——即有著「AI晶片超級霸主」稱號的Nvidia目標股價，以及對於全球HBM儲存領頭羊SK海力士的目標股價意味著，分析師們認為這兩大AI算力產業鏈領頭羊乃至整個AI算力投資主題股價漲勢遠未完結。

華爾街分析師們對於這Nvidia與SK海力士的一致看漲判斷在於AI算力需求、HBM短缺和全球資本開支仍將支撐產業盈利，而分歧集中在估值倍數、毛利率壓力和資本開支回報率。華爾街對於韓國股市的方向性觀點整體更積極且看漲情緒更加濃厚，但KOSPI高度集中於三星與SK海力士，意味著盈利彈性與指數波動都會被同步放大。

花旗集團對於Nvidia目標價股價在財報後由300美元升至315美元，對於SK海力士目標價310萬韓元，尤其主張逢回調配置AI存儲龍頭。花旗對於KOSPI指數更是維持1萬點位目標，核心依據是存儲晶片利潤增長與韓國財政支持。高盛對於SK海力士維持「買入」以及目標價350萬韓元，核心看多邏輯聚焦HBM長期短缺、長期供貨協議和股東回報，更加重磅的是，高盛維持韓國股市「增持」及12,000點KOSPI指數目標點位，認為7月暴跌屬於基本面之外的過度修正。

華爾街總體看多AI存儲超級週期，但對股價彈性的排序更接近「SK海力士的HBM領導力——美光的美股純存儲屬性——三星的追趕與修復彈性」。高盛予以SK海力士高達350萬韓元目標價，花旗予以310萬韓元，摩根士丹利則予以260萬韓元目標價。截至週一韓國市場收盤，SK海力士韓國股市交易價格轉為上漲1.27%，收在每股167萬韓元附近。週一美股夜盤時段，SK海力士美股ADR(SKHY.US)則徘徊在161美元附近。

知名研究與市場調研機構TrendForce預計，2026年伺服器DRAM合約價累計上漲約270%，企業級固態硬碟價格累計上漲約235%，2027年HBM合約價仍可能上漲70%—140%；DRAM與NAND合計占主要雲服務供應商資本支出的比例，將由2026年的47%升至2027年的68%。

看好AI算力產業鏈長期投資前景的華爾街金融巨頭高盛、摩根士丹利以及美國銀行等機構近日普遍表示，AI超級牛市遠未宣告結束，而是從「AI晶片購置狂潮」進入「大規模建設AI工廠」的第二階段——即下一輪超額阿爾法收益也將不再僅僅屬於AI GPU/AI ASIC領域最強龍頭名單，而會系統性擴散到數據中心高效能CPU、DRAM/NAND/HBM儲存、AI PCB、液冷系統、數據中心光互連/光通信系統、ABF載板/玻璃基板、MLCC、數據中心級別電子布與先進製程之外的廣泛晶圓代工等「AI工廠」級別全棧AI算力基礎設施層。

隨著Nvidia再一次公佈大超預期的強勁業績以及無比炸裂的業績展望，AI算力主題交易熱點很可能不僅圍繞於Nvidia GPU算力集群，還有可能進一步加速擴散至HBM/DRAM/NAND、CoWoS/3D先進封裝、數據中心CPU、高效能網路基礎設施、光互連和數據中心電力鏈條基礎設施等等整個AI算力產業鏈，形成新一輪產業鏈級別的「主升浪」超級行情。