法國大選前市場拉響「紅色警報」 法德債息差重返歐債危機時代高位

儘管距離法國總統選舉還有八個月，該國資產已開始顯現壓力跡象。

據智通財經APP消息，作為最受關注的債券風險衡量指標之一，法國相對於德國的借貸成本溢價已接近2012年歐洲主權債務危機以來的最高水平。緊張情緒也蔓延至法國股市與企業債市場，導致其表現遜於國際同類資產。

對投資者而言，核心問題在於接替親商中間派埃馬紐埃爾·馬克龍的下一任總統，將如何應對深層次經濟挑戰——包括超過5%的財政赤字、飆升的償債成本以及瀕臨衰退的疲弱增長。極右翼候選人瑪麗娜·勒龐與極左翼候選人讓-呂克·梅朗雄均承諾將法國帶向截然不同的方向。

這些候選人（上週剛參加首場競選辯論）提出的主張包括：以擴大支出來刺激經濟、降低退休年齡、勾銷部分政府債務，甚至終止對歐盟的財政貢獻。

以下為法國政治風險升溫已在市場中有所體現的若干方面。

債券市場

債券期貨交易數據顯示，投資者已建立新的空頭部位，押注法國債券價格下跌。

「既無國會多數，預算也無調整空間，政治資本更已消耗殆盡——馬克龍顯然無力阻止局勢惡化，」Gavekal Research執行長Louis-Vincent Gave談及法國債券時表示。「相反，風險在於情勢可能加速惡化。」

如何解決法國堆積如山的債務問題，主導了近期辯論。儘管現任政府試圖降低赤字，其財政目標卻屢屢被碎片化的國會所削弱。

對長線投資者而言，自第15年開始的15年期遠期利率（15y15y forward rate）可剔除短期貨幣政策影響，用以衡量長期借貸成本。目前，法國與德國該指標之間的利差已逼近2012年以來最高水平，顯示市場正在定價法國未來數十年相對德國結構性惡化的財政狀況。

股票市場

就股票而言，法國基準CAC 40指數成分股的本土收入佔比不足20%，這在一定程度上限制了政治風險對盈餘的衝擊。然而，銀行、公用事業、電信及建築等以內需為主的產業，往往因法德債券利差拉大而承受壓力。

更大的利差會降低法國股票的吸引力，壓抑企業投資能力，最終損害其競爭力。

高盛集團編制的對法國銷售敞口較高的股票籃子，涵蓋法國巴黎銀行、Orange、Engie及Vinci等個股。該指數上週因政治不確定性升溫而下跌逾3%，落後於同期上漲0.2%的泛歐Stoxx 600指數。

巴克萊銀行的分析發現，法國藍籌股已反映的風險溢價接近此前選舉周期同期的階段性高點。其計算基於CAC 40與標普500指數3月/6月遠期波動率之差。

「這顯示，儘管選舉溢價可能繼續累積，但當前定價已體現了相當程度的政治不確定性，」包括Stefano Pascale和Anshul Gupta在內的策略師在報告中寫道。

他們的研究還顯示，液化空氣集團、安盛集團與雷諾集團對法德國債利差變動的歷史敏感度最高，這意味著若主權風險溢價進一步擴大，這些個股可能尤其脆弱。

信貸市場

法國金融機構發行的債券已顯露疲態，過去一個月其風險溢價上升幅度超過歐元區銀行債市場整體水平。這一分化在五年內到期的債券中特別明顯，而長端利差差距則有所縮小。

表現最差的當屬次級債——當銀行倒閉時，該類債券將率先承擔損失。

在法國以往政治風險高企時期，銀行板塊一直是信貸市場中波動最劇烈的行業之一。2024年，馬克龍宣布提前大選決定曾引發法國大型銀行債券交易量激增。

貨幣風險

衡量法國退出歐元區風險的指標正在上升，但仍低於過去兩年來的高點。

該指標係根據不同信用違約交換之間的利差計算，目前仍遠低於2017年大選期間的水平——當時勒龐曾威脅就放棄共同貨幣舉行公投。而此次民調領先的勒龐則已放棄此立場。

不過，該利差仍值得關注，因其可作為未來數年法國與歐盟關係潛在緊張的先行指標。左翼政治人物梅朗雄（堪稱勒龐最大對手）已提議，在歐盟規則和條約與法國利益衝突時，法國可不予遵守。