金銀日內雙雙大跌至兩週低點，多地債券收益率飆升成最大壓力

週二歐洲盤，貴金屬延續上週以來的回落走勢。美國、歐洲和日本等多地債券市場同步遭遇拋售，長期利率快速上行。與此同時，美伊衝突再度升溫，推高能源價格與通脹預期，市場進一步押注主要央行維持緊縮，甚至繼續升息。

因高利率帶來的壓力暫時壓過避險需求，黃金連續第三天下跌。截至發稿，現貨黃金週二日內下跌近1.8%，至4370美元/盎司附近，觸及8月19日以來最低水準。此前兩個交易日，金價累計跌幅已超過3.5%。現貨白銀下跌近3%，至64.5美元/盎司附近。

目前黃金面對的是一組相互牽制的市場邏輯。美國與伊朗時隔一個月再次直接交火，本應強化避險買盤，但衝突同時推高能源成本，加大全球通膨壓力。一旦通脹重新升溫，聯準會等主要央行收緊貨幣政策的機率也會隨之上升，而更高的利率和債券收益率對不生息的黃金構成直接壓制。

美歐日長期收益率齊升，日本10年期突破3%

這種壓力首先反映在債市，拋售潮再度席捲歐美多地。週二，美國10年期國債收益率突破4.75%，創2025年1月以來新高。作為歐元區基準的德國10年期國債收益率升至3.34%，創15年新高；30年期收益率升至3.83%，達到2011年以來最高水準。

日本債市波動更為明顯。日本30年期國債收益率突破4.18%，刷新歷史紀錄；10年期收益率盤中升破3%，為1996年以來首次突破此一水準。一年前，日本10年期國債收益率還只有目前的一半左右。

對於長期融資成本接近零的日本而言，10年期收益率升至3%具有顯著的標誌性意義，市場開始重新評估日本政府的財政承受能力、日本央行未來的升息空間，以及日本資金配置變化對海外債市的影響。

全球收益率同步上升背後，不只有通脹因素。大型科技公司正在為人工智慧基礎設施建設大規模融資，與政府債券爭奪全球資本；同時，主要經濟體財政赤字和政府債務維持高檔，債券發行規模增加，也進一步加重了供給壓力。

對黃金而言，這種環境尤其不利。黃金本身不產生利息，當政府債券能夠提供更高的無風險收益時，持有黃金的機會成本隨之上升。

盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森（Ole Hansen）表示，上週五聯準會主席沃什發表偏鷹派講話後，全球債券收益率持續上行，正在給黃金價格造成下行壓力。

上週，金價一度升至三個多月高點，但沃什在傑克遜霍爾全球央行年會上發出更強烈的抗通膨信號後，黃金上週五單日下跌超過3%，創11週以來最大單日跌幅。沃什表示，如果決策者不能確信通脹正重新回到2%的目標，聯準會將「有更多工作要做」。

市場隨後迅速重新定價利率路徑。CME FedWatch數據顯示，交易員目前預期聯準會9月升息的機率約為66%；在沃什講話前，此一機率約為36%，講話後已升至60%以上。

美伊衝突推高油價，避險邏輯被通膨擔憂壓過

推動市場提高升息押注的另一個因素，正是來自通常被視為黃金利好的地緣政治風險。美國和伊朗近日進行了一個月以來首次直接攻擊，美國軍方襲擊霍爾木茲海峽附近一座島嶼後，伊朗隨後對阿聯和約旦發動攻擊。8月31日，美國總統特朗普又威脅將對伊朗採取進一步軍事行動。

最新一輪交火繼續推高國際油價。對黃金而言，這形成了一條更複雜的傳導鏈條。中東衝突升級推高油價，能源成本上升加劇通膨壓力，而更高的通膨又迫使央行維持高利率，甚至繼續升息。

因此，地緣風險雖然增加避險需求，卻同時透過推高債券收益率和利率預期壓低黃金估值。目前市場顯然更加關注後者。

在本輪調整之前，黃金剛剛經歷了一個強勁的8月，累計上漲接近10%，創1月以來最大單月漲幅。美國財政部8月中旬意外擴大國債回購規模後，金價漲勢明顯加速，也重新激活了所謂的「貨幣貶值交易」，即投資者對主權債務擴張、財政可持續性和法定貨幣長期購買力下降的憂慮。

不過，沃什的鷹派講話暫時改變了交易方向，金價目前已重新跌破200日移動均線。道明證券分析師巴特·梅萊克（Bart Melek）等人認為，金價可能繼續適度回落，但不太可能再次大幅跌向每盎司4000美元，因為圍繞美元貶值的交易邏輯仍能提供支撐。

接下來，黃金走勢將主要取決於美國就業數據能否改變目前快速升溫的升息預期。投資人將關注9月2日公布的ADP就業報告，以及9月4日公布的美國非農就業數據。

如果就業持續強勁，聯準會進一步緊縮政策的預期可能會繼續升高；如果就業明顯降溫，近期快速上行的美債收益率和升息押注則可能重新受到挑戰。